来源 :证券之星2021-08-25
2021-08-25民生证券股份有限公司杨侃,曾杰煌对东华能源进行研究并发布了研究报告《东华能源2021年半年度业绩点评：营收下降，聚丙烯、丙烯毛利率提升》，本报告对东华能源给出买入评级，其2021-08-25收盘价为11.82元。
东华能源(002221)
一、事件概述
2021 年 8 月 24 日，公司发布 2021 年半年度业绩公告， 2021 年上半年实现营业收入 142.6亿元，同比-13.3%；归母净利润 7.5 亿元，同比+8.9 %；扣非归母净利润 7.0 亿元，同比+23.7%。其中， 21Q2 单季度实现营收 69.7 亿元，同比-2.0%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比-10.3%。
二、分析与判断
受 LPG 业务逐步剥离影响，公司上半年营收下滑
收入端：总量上，公司 2021H1 收入同比下降，主要系 LPG 业务逐渐剥离、收入下降影响。分业务，聚丙烯、丙烯和 LPG 业务收入分别为 37.4/7.7/94.2 亿元，同比-1.8%/+3.7%/-19.2%；其中,化工品（聚丙烯、丙烯等）收入占比为 32.3%，同比上升 4.2个百分点， LPG 销售占比为 66.1%，比重下降 4.8 个百分点。毛利率： 2021H1 公司综合毛利率为 10.0%，较去年同期的 7.3%上涨了 2.7 个百分点，其中，聚丙烯、丙烯和LPG 业务毛利率分别为 25.0%/24.6%/2.0%，同比+6.2%/+3.8%/-0.4%，丙烯及聚丙烯业务毛利率显著提升，盈利能力提升。
公司逐步剥离 LPG 业务，聚焦 C3 产业链，向全球烯烃巨头迈进
逐步剥离 LPG 业务，聚焦 C3 产业链，向全球烯烃巨头迈进：公司于 2020 年 1 月审议通过了《关于业务转型及贸易资产剥离预案的议案》，有计划地逐步退出 LPG 国际和国内贸易业务，专注于绿色化工和氢能源产业的发展；公司 LPG 销售收入占比从 2019 年的 77.8%下降至 66.1%。烯烃方面，公司现有张家港和宁波两基地，已投产 3 套 60 万吨/年 PDH 装置和 4 套 40 万吨/年 PP 装置，共计 180 万吨 PDH 及 160 万吨 PP， PDH 装置产能居全球领先位置，聚丙烯产能比 2020 年翻番，市场竞争能力显著增强。
横向扩张 PDH-PP 新产能，纵向延伸 C3 产业链
扩 PDH-PP 新产能，打造全球巨头：公司在建项目包括茂名基地一期项目和宁波基地四期项目，涵盖 3 套 60 万吨 PDH 和 4 套 40 万吨 PP 装置；其中，茂名一期（1）含 1 套60 万吨/年 PDH 和 1 套 40 万吨/年 PP，茂名一期（Ⅱ）含 1 套 60 万吨/年 PDH 和 2套 40 万吨/年 PP，宁波基地四期项目含 1 套 60 万吨/年 PDH 和 1 套 40 万吨/年 PP；根据公告，新增产能将于 2022 年底到 2023 年初建成投产；届时，公司 PDH 和 PP 产能将扩张至 360 万吨和 320 万吨，较目前翻一番。投建丙烯腈项目，衍生 C3 产业链：为顺应新材料产品快速发展趋势，高价值利用丙烯与副产氢气，生产高附加值大宗商品，增强盈利能力，公司拟投资建设产能 26 万吨/年的丙烯腈及其配套项目，目前该项目已获董事会和股东大会审批并完成了项目备案；公司投建丙烯腈项目，衍生 C3 产业链，有利于巩固 C3 产业链一体化竞争优势。
三、投资建议
预计公司 2021-2023 年营收为 259.4/242.2/258.9 亿元，归母净利润 16.9/20.9/30.7 亿元，EPS 为 1.03/1.27/1.86 元，对应 PE 为 12.2/9.9/6.7 倍。以可比公司万华化学、卫星石化和齐翔腾达 2021 年 15.1 倍的 PE 为参考，并考虑到公司 PDH-PP 产能扩张带来业绩增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
新增产能投放速度放缓；丙烯、聚丙烯等价格下跌。