Q2业绩实现高增，盈利能力恢复明显
核心观点
公司上半年实现归母净利润 4.86 亿元，同比增长 178.03%
公司发布 23 年中报，上半年实现收入/归母净利润 28.71/4.86 亿元，同比
10.72%/178.03%，上半年实现扣非归母净利润 3.89 亿元，同比 89.65%。其
中 Q2 单季度实现收入/归母净利润 15.57/2.53 亿元，同比增长
16.37%/107.17%，扣非归母净利润 2.47 亿元，同比 173.24%。
销量增长拉动水泥收入增长，固废与光伏业务增幅较大
上半年实现水泥熟料收入 27.31 亿元，同比增长 11%，主要系销量拉动。23H1 公司实现水泥/熟料销量 819.94/43.46 万吨，同比分别增长
12.51%/32.42%，其中 Q2 单季度实现水泥销量 443 万吨，同比+16.56%。我
们测算 23H1 水泥吨均价为 317 元/吨，同比下降 8.2 元，降幅为 2.53%。23H1 水泥吨成本/吨毛利分别为 228/90 元，同比分别-32/+24 元，主要受
益于煤炭价格下降，水泥产品盈利能力上升，我们预计 Q2 单季度吨均价
351 元/吨，吨毛利 112 元/吨，环比 Q1 分别+2/+31 元/吨。公司环保处置
和光伏发电业务发展迅速，23H1 营收分别同比增长 299%/146%，主要系部
分固废项目逐步转入正常运营，环保处置量逐渐增加，以及光伏发电项目
的余电上网量同比增长所致。
Q2 毛利率环比明显提升，费用率同比下降控费效果显著，盈利能力持续改善
上半年公司整体毛利率 27.91%，同比提高 7.47pct，其中 Q2 单季度整体毛
利率 31.84%，同比/环比分别+14.12/+8.59pct，主要系煤炭采购价格同比
下降 20.07%叠加公司实施一系列降本增效措施效果显现。公司 Q2 整体费
用率为 7.21%，同比-1.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比
+0.13/-0.98/-0.11/-0.06pct，销售费用率增加主要系上半年袋装水泥耗用
的外购包装袋增加所致，管理费用率下降主要系摊销的员工持股计划的股
份支付费用减少所致。最终 Q2 实现净利率 16.43%，同比提升 7.29pct。
上调盈利预测，维持“增持”评级
考虑到上半年净利率增长较多，上调 23-25 年归母净利润预测至
8.1/9.2/10.6 亿元（前值 6.03/6.97/8.19 亿元），对应 0.89/0.85/0.82 倍 PB，
维持“增持”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
财务预测摘要
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《【天风建材鲍荣富】塔牌集团半年报点评：Q2业绩实现高增，盈利能力恢复明显》
对外发布时间
2023年08月10日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
林晓龙 SAC 执业证书编号：S1110523050002
鲍荣富 SAC 执业证书编号：S1110520120003
王涛 SAC 执业证书编号：S1110521010001
朱晓辰 SAC 执业证书编号：S1110522120001
