来源 :方正证券2023-12-20
2023年12月19日，方正证券发布研报点评华明装备（002270）。
研发投入持续增加，研发能力业内领先，以先进技术高筑行业壁垒。研发投入：公司研发费用自2018年的2828万提升至22年的6906万元，CAGR达25.0%。截至23H1，公司累计取得超300项分接开关技术专利，是国内最先掌握特高压分接开关制造技术的企业，主持、参与起草多项电力设备国家及行业标准制定。研发能力：公司拥有国内首家通过CNAS认证的分接开关实验室，出具的技术鉴定报告，可以在全球绝大多数国家获得认可，同时依托长期技术积累、行业地位和生产试验平台优势，公司始终可以保持高效率的研发，不断对产品进行更新换代、推陈出新，通过技术的进步和持续的投研能力保持了公司在行业内的龙头地位。行业壁垒：分接开关行业壁垒较高，先发企业优势明显，后发企业在技术、研发、成本控制都不占优的情况下难以形成竞争力。
分接开关市场空间广阔，下游需求强劲，公司国内市场基本盘稳固：分接开关产品成本占变压器总价值的5%-15%，且是变压器的关键核心组件。市场空间：产品下游维持高需求，由于1）制造业产业结构调整：22年全年国内可再生能源新增装机1.52亿千瓦。其中风电、光伏发电新增装机突破1.2亿千瓦。2）电网持续大规模投资：2016-2022年国网投资维持在较高的水准，带动输变电设备需求不断增加，国网预计2023年投资将突破5200亿元。竞争格局：竞争格局相对稳固，公司分接开关出货量国内第一，世界第二。受益于下游需求持续增长，未来业绩有望保持较快增速。
填补国内领域空白，未来有望实现国产替代。多领域实现突破：1）23H1上海华明首台500kV核电机组变压器的分接开关产品首次被应用于国内核电领域；2）首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运；公司两项产品填补国内品牌空白，打破海外品牌垄断。3）工业用220kV整流变压器真空有载分接开关完成投运，为公司未来实现进口替代奠定坚实基础。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收21.12/26.16/30.13亿元，归母净利润分别为5.41/6.95/8.11亿元，EPS分别为0.60/0.77/0.90元，PE为23/18/16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。