来源 :方正证券研究2023-08-22
核心观点
全产业链一体化优势凸显，养殖+深加工共驱发展。圣农发展深耕白羽鸡行业四十载，拥有目前全球白羽肉鸡行业最完整、配套产业集群，产业链覆盖上游养殖、下游深加工及其他配套产业。
白羽肉鸡行业：祖代缺口已经形成，行业拐点在即。从短期的角度而言，2021-2022年由于新冠疫情影响，祖代引种航线停运，叠加国外禽类疫病（如病毒性白血病）多发、国内行业景气度下行等因素，当年祖代引种受限，反映至目前祖代缺口已经形成。从中期的角度而言，根据白羽肉鸡生长周期，当期商品白羽鸡出栏量取决于约18月前的祖代引种量，即预测行业拐点或在2023Q4-2024Q1到来。从长期的角度而言，中国白羽肉鸡市场发展空间尚广阔，叠加新冠疫情负面影响减弱、国内消费回暖、餐饮市场持续扩张等因素，未来白羽鸡行业景气度可期。
家禽饲养加工板块：优势持续积累，种源性能不断改善。2017-2022年，公司家禽饲养加工板块营收自75.6亿增长至104.43亿，CAGR达6.7%。公司养殖板块基于其产能规模大，市占率高，新建产能不断推进；鸡肉食品合作范围广，议价能力强，溢价水平高；鸡肉单位成本低等优势持续加强自身竞争力。同时，公司自主研发种源套系“圣泽901”性能不断改善，或成为公司业务新发力点。
食品加工板块：产品+渠道双轮驱动，食品业务高速发展。2017-2022年，公司深加工板块营收自21.7亿增长至49.90亿，CAGR达18.2%。产能端，公司持续扩张食品产能，为未来成长奠定基础；产品端，公司针对性丰富产品7矩阵，研发优势凸显，新品转化率高，同时，公司贯彻实行爆品策略，聚焦打造月销千万级单品；渠道端，公司坚持横向拓宽渠道布局，纵向加深渠道建设，维稳B端大客户合作，侧重C端为板块发力点。产品、渠道协同发力、相辅相成，食品加工板块有望进一步延续其高成长性。
投资评级与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为191.51、222.90、241.83亿元，实现归母净利润13.75、25.51、27.82亿元，对应的EPS为1.11、2.05、2.24元，对应2023-2025年的PE为18.31、9.87、9.05x。随公司养殖成本逐步下降，出栏规模逐步扩大，公司盈利有望持续增长，给予“推荐”评级。
风险提示：产能释放不及预期风险；肉鸡行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。
正文如下
以上为报告部分内容，完整报告请查看《圣农发展(002299)：行业景气拐点渐近，公司“养殖+食品”两翼齐飞》。