来源 :证券之星2022-04-12
2022-04-12中国银河证券股份有限公司谢芝优对海大集团进行研究并发布了研究报告《生猪养殖拖累业绩表现，饲料市占率持续提升》，本报告对海大集团给出买入评级，当前股价为58.1元。
海大集团(002311)
事件公司发布2021年年度报告及2022年一季度报告。
生猪养殖业务拖累业绩表现2021年公司实现营收859.99亿元，同比+42.56%，其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂分别贡献487.65亿元、63.68亿元、44.05亿元、6.65亿元，同比+25.09%、+132.31%、-15.28%、+15.78%。公司实现归母净利润15.96亿元，同比-36.73%；扣非后归母净利润15.19亿元，同比-38.22%。期间费用率5.92%，同比-0.07pct；综合毛利率8.49%，同比-3.17pct。公司业绩下滑主要源于生猪价格持续下行导致生猪养殖业务归属于上市公司股东净利润-8.96亿元，同比-238.09%；若剔除该业务，公司实现营收813.57亿元，同比+43.71%；归母净利润24.92亿元，同比+32.97%。21Q4公司收入216.85亿元，同比+31.28%；归母净利润-1.5亿元，同比-133.48%；期间费用率7.12%，同比+1.16pct；综合毛利率6.65%，同比-2.94pct。分红预案：每10股派发现金红利1.5元（含税）。
22Q1营收199.53亿元，同比+26.98%；归母净利润2.01亿元，同比-71.6%；期间费用率6.84%，同比+0.76pct；综合毛利率8.02%，同比-3.63pct。受饲料原材料价格上行、费用率提升等因素，公司业绩受到影响。
饲料市占率持续提升，新增产能约870万吨21年公司饲料销量1963万吨，其中对外销量1877万吨，同比+28%，市占率进一步提升；饲料毛利率为9.08%，同比-1.24pct。其中禽料、猪料、水产料外销量分别为944万吨、460万吨、467万吨，同比+11%、+100%、+21%。公司在禽料方面提供定制化的产品及养殖方案，实现逆势增长。猪料销售区域由华南、华中进一步扩充到华北、西南、西北等地区，客户认可度持续增加。水产料方面，21年普水鱼鱼价高企，饲料需求旺盛，公司普水鱼料同比+21%；受餐饮消费下行及种苗退化影响，公司特水鱼饲料销量基本持平；另外，受益于水产动保及服务模式优势，公司虾蟹料销量同比+35%。
饲料业务是公司中长期内最核心的业务，2025年销量目标为4000万吨。21年公司新投资建设产能近500万吨，同时通过租赁、并购等方式，吸收、新增饲料厂超30个，增加产能约370万吨，为25年目标奠定基础。
生猪出栏高增长，养殖成本下降中21年公司出栏肉猪约200万头，实现营业收入46.42亿元，同比+25.08%。21年出栏生猪以外购仔猪育肥为主，成本相对较高，叠加21年生猪价格持续下行走势，公司生猪养殖业务亏损约8.96亿元。在养殖层面，公司生物防控能力持续提升、养殖团队技术优秀，育肥阶段养殖存活率超过90%；叠加饲料端研发及规模优势，公司生猪养殖成本下降较显著。考虑到22年猪周期或迎来反转走势，公司生猪养殖业务或有较好表现。
投资建议公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，公司积极向4000万吨目标进发；叠加猪周期或迎来反转行情，公司整体业绩可期。我们预计2022-2023年EPS分别为1.46元、2.66元，对应PE为37、20倍。
风险提示
1、动物疫病与自然灾害的风险；
2、原材料供应及价格波动的风险；
3、生猪价格波动的风险；
4、政策变化的风险；
5、产品质量的风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券钱浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利32.17亿，根据现价换算的预测PE为29.93。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为84.94。证券之星估值分析工具显示，海大集团（002311）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)