它没有一座矿，却从废电池和电子垃圾中，回收了超过中国原生开采量3.5倍的钴。
2026年4月，被称作“城市矿山”的格林美再次向港交所递交招股书。这不是一次普通的上市申请——这家已登陆深交所、并通过发行GDR在瑞交所挂牌的循环经济龙头，正朝着“A+H+GDR”三地上市的全球化资本版图迈进。
而支撑这一资本动作的，是371.24亿元的年营收、15.8亿元的归母净利润，以及中国镍、钴、钨三大关键金属回收量全部第一的行业地位。
从“桃花源”到“城市矿山”
2001年，在深圳宝安桃花源科技创新园的一间实验室里，中南大学教授许开华带着团队开始了他们的“循环梦”。彼时，“城市矿山”这个词在中国还鲜为人知，废旧电池、电子废弃物更多被视为污染源，而非资源。
许开华提出的理念在当时近乎“异想天开”：“资源有限，循环无限”。他认为，城市中堆积如山的废弃物，本质上是一座待开采的富矿。
转折点出现在2007年。格林美在湖北荆门建设了首个大规模产业园，建成超细钴粉生产线。这标志着它从实验室走向了产业化。此后十余年，格林美一步步构建起覆盖动力电池、电子废弃物、报废汽车、镍钴钨稀缺资源、环境治理的五大业务闭环。
技术不是收破烂
格林美之所以能做到镍、钴、钨回收量全国第一，靠的不是简单的“收破烂”，而是真正的技术护城河。
第一，全链条闭环能力。格林美的业务不是割裂的——在传统认知里，回收就是拆解、破碎，停留在低端作业。格林美则更进一步，做的是精细化的元素提纯：从混杂的废料中，将镍、钴、钨、锂等关键能源金属一一分离出来，纯度足以重新用于制造电池材料。分离之后，这些金属被制造成三元前驱体和正极材料，直接送回电池厂，这就形成了一个完整的闭环，大幅降低了对外部原材料的依赖。
回收→冶炼→再制造→回电池生产线
第二，专利和标准的先发优势。截至2025年，格林美在全球申请专利5461项，牵头或参与制定了595件国家与行业标准。这意味着，它不仅是行业参与者，更是规则的定义者。
第三，规模的临界效应。2025年，格林美钴资源回收量已超过中国钴矿开采量的3.5倍，镍、钨回收量也分别超过了国内原生矿开采量的6%和10%。当回收体量达到这一级别，单位成本大幅下降，后来者很难再通过同样的路径实现赶超。
利润不是纸面富贵
很多人看到格林美2026年一季报时，第一反应是“增速平平”——营收同比增5.12%，归母净利润增2.18%。但如果把时间拉长到三年，画面完全不同：
格林美2023—2025年主要财务数据
从2023到2025年，营收从305亿元增至371亿元；
归母净利润从9.34亿元跃升至15.8亿元，两年增长了近70%；
每股收益从0.18元涨到0.31元，增幅超70%。
而且，经营活动现金流从2023年的21.6亿元增长到2025年的37.8亿元，说明利润的增长是有现金支撑的，不是“纸面富贵”。
三座大山压在头顶
即使是第一的城市矿山，格林美并非高枕无忧。
首先是负债压力。公司有息负债从2024年的258亿元攀升至2025年的326亿元，负债率约65%，财务费用高达4.22亿元。对比15.8亿元的归母净利润，仅利息支出就吃掉了超过四分之一。一旦融资环境收紧或利率上行，利润将被明显侵蚀。
其次是行业周期风险。格林美引以为傲的三元前驱体业务，正遭遇行业性困境。据弗若斯特沙利文数据显示，该行业已从“供不应求”转向“阶段性供过于求”，产品价格和盈利能力承压。与此同时，宁德时代、比亚迪等下游巨头也在反向布局回收业务，未来竞争将进一步加剧。
最后是技术迭代的不确定性。磷酸铁锂电池的市占率持续攀升，其回收价值远低于三元电池。如果技术路线继续向低钴或无钴方向演进，格林美手中最大的筹码——钴资源的回收壁垒，可能会被逐步削弱。
格林美真正的命题
负债、周期、技术迭代——这些隐忧真实存在，但它们不是格林美独有的困境，而是所有重资产、长链条企业共有的生存常态。真正值得追问的是：当隐忧无法消除，格林美靠什么持续领先？
答案是系统效率。单一的回收技术可以被模仿，但“回收—冶炼—再制造—回归电池产线”的全链条闭环，需要十年以上的工艺磨合与资本沉淀。截至2025年，格林美主导或参与制定595项行业标准，本质上是在用规则锁定先发优势。后来者可以建厂，却很难在短期内重构这套协同网络。
另一个被低估的资产是数据。每年数百万吨废弃物流转于格林美的体系，其成分、来源、波动规律本身就是一种稀缺资源。谁掌握了城市废弃物的真实图谱，谁就掌握了循环经济的底层地图。
格林美的探索，早已超越一家企业的经营得失。它用实践印证了循环经济的真实价值，也为中国资源高效利用、绿色低碳转型提供了可落地的产业样本。在全球资源约束趋紧、新能源产业深度变革的今天，格林美以全链条效率与技术壁垒筑牢长期竞争力，在风险与机遇中稳步前行。
作为城市矿山模式的开创者与领跑者，格林美不仅改变了稀缺金属的供给结构，更推动整个回收行业走向规范化、高端化与规模化。未来，依托全球化资本布局与持续技术创新，它将继续在循环利用赛道上深耕，以稳定的产业能力支撑国家资源安全与双碳战略落地。
从理念创新到产业现实，从国内领先到全球布局，格林美用行动证明：循环不是末端处理，而是前端价值创造。在技术迭代与市场竞争中不断进化，这座无矿而生的“城市矿山”，终将在绿色发展浪潮中保持长期生命力。