来源 :腾讯财经2021-12-22
2021-12-22民生证券股份有限公司吕伟,蒋领对四维图新进行研究并发布了研究报告《四维图新与沃尔沃签订采购协议事件点评：“地图”能力的纵深，数据闭环全面形成》，本报告对四维图新给出买入评级，当前股价为15.4元。
四维图新(002405)
一、事件概述
公司于12月15日晚发布公告，与沃尔沃汽车签署高精地图框架采购协议，并将为其未来三年内在国内销售的沃尔沃汽车的相关车型提供高精地图产品。
二、分析与判断
高精度地图—具备“上帝视角”的“引路者”
在自动驾驶时代，“地图”一词已经失去了其传统路线图的含义。未来的“地图”实际上指的是非常精确且不断更新的自动驾驶环境模型，亦是天然服务于自动驾驶的专用性地图，而基于其功能的实用性，目前业内普遍认为，高精度地图将是高等级自动驾驶（L2+及以上）的“必选项”。
从“底图-实时-RTK”已构筑全方位优势
根据划分，高精度地图的三大核心环节可大致分为：底图采集、实时更新、RTK定位，而公司目前已具备了全方位优势，其中，底图：稀缺的测绘资质（测绘甲级资质）以及测绘“完成度”（覆盖32万公里路程）是难以被超越的根本；实时：公司已深度绑定众多车企/出行服务企业，而未来合作车辆将搭载车载传感器数据的收集和处理平台，并与其实现数据共享，这也使得公司在高精度地图业务上将具有“独特”的数据生态优势；RTK定位：RTK技术对于高精度地图的核心作用在于，保证了车体实际位置与地图位置的一致性，而其技术重要的支撑主要受制于地基站的多寡，值得注意的是，公司旗下六分科技正在组建超过2200个参考站，具备了极强的壁垒性。
继“车联网云服务平台”后再度斩获“高精度地图”项目，商业闭环已然形成
根据此次公告的内容，意味着公司已实现了在沃尔沃国内车型下原有图商的全面替代，而此次订单的斩获，我们认为，不仅体现了公司在地图领域领先的产品力，同时也是其商业闭环全面形成的关键一步。我们认为，“车联网云服务平台+高精度地图”将不仅仅只是平台搭建，亦或是地图供应而已，其盈利模式更深层的变化来自于“数据管理服务”，即以“合规+地图+定位”的云SaaS化服务模式展开。根据测算，在悲观、中性和乐观的情况下，汽车数据安全业务至2025年对应的增量空间或将分别达到30.4亿元/年、60.7亿元/年、124.1亿元/年。
三、投资建议
预计公司21-23年实现营收25.5/31.0/38.3亿元，实现归母净利润1.2/3.6/5.5亿元，当前市值对应22/23年PE分别为101/66倍。考虑到四维图新的业务版图，我们选择卫士通作为公司的可比公司，目前公司22/23年的PE低于卫士通22/23年110/80倍的PE水平。我们认为公司具备汽车数据安全“国家队”的身份，对比卫士通而言公司所处的智能汽车市场在行业规模、进入门槛等领域壁垒更高。故维持“推荐”评级。
四、风险提示
全球车市波动影响；上游需求恢复不及预期；新技术研发进程不达预期
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.15；估值分析工具显示，四维图新（002405）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)