来源 :信公咨询2022-08-10
钱塘江南岸，海康威视新总部的双塔连体结构上，两个品牌的LOGO高高矗立—“海康威视”和“萤石”。自海康威视2021年1月发布分拆萤石网络预案以来，距今已有1年半，萤石网络的上市之路终于在2022年6月获科创板上市委员会审核通过。
在此公告后不久，海康威视的另一家子公司海康机器人也将启动分拆，目标创业板。海康威视的布局极其广泛，创新业务板块覆盖智能家居、机器人、智慧医疗等，而“海康系”的创新业务子公司，未来或将前赴后继地向着资本市场发起冲击，其管理层和核心团队也将共享公司上市后的成长价值。
一
争相扩容版图的今日，上市公司为何又热衷于分拆？
上市公司的创新业务被剥离和分拆会不会影响公司的业绩？为何这些大体量的上市公司要将他们辛苦孵化多年的子公司分拆出去？而发展迅猛的子公司，为什么不能放在母公司体内，为母公司估值赋能呢？面对这些灵魂拷问…
其实这是一个误区，“母凭子贵”的事情从来都不是资本市场认可的理论。孵化子公司，就像养育子女，在他们成年后，如果还是和父母同住一起，那他们的“经营活动”就一定会受到父母的影响，做决策时要听父母的意见，向父母索要资金捯饬自己的时候，也需要考虑其他兄弟姐妹的感受，父母也会在给钱的时候做一个平衡。外界对这类子女真实的评价，大多都会贴上“啃老”的标签。
对于上市公司而言，由于子公司的财务信息披露有限，投资者不能完全了解到子公司的发展情况，以及未来的增值空间，只能通过年报中披露的相关内容获取少量信息。而分拆上市，就是让子女“走出家门”，凭借自身能力，寻找愿意为他们工作能力，技能才艺买单的“资方”。子公司作为一个独立个体，分拆出去后，母公司在不对其失去控制的同时，也能获得相应投资收益，分拆后的子公司，在资本市场获得多少价值，未来前景如何，全凭自身发展。
在萤石网络的案例中，海康威视通过分拆，让萤石网络上市进行独立融资。轻装上阵，无疑是一种让萤石网络“跑”得最快的方式，根据萤石网络的招股说明书，公司预计在未来两三年内将获得高速发展，4年复合增长率将达到32%。
另一方面，分拆后再次IPO，不仅能提升原有股东在手股权的价值，让管理层与核心团队分享上市公司红利，更能为子公司提供融资，促进公司技术水平的提升和业务规模的扩大。一个公司在初创期到成长期过渡的时候，是最缺乏资金的阶段，而通过举债获得资金，也会让公司背负着沉重的财务负担，难以在赛道上快速跑起来。
除此之外，在原有公司体内，母公司会同时孵化若干子公司，想要让母公司为自己注资，助力自己发展，需要层层审批，流程长，时间久。且不谈母公司自身也有发展的需求，当各子公司同时需要资金发展的时候，必然会出现“拥挤排队”、“手足相争”的局面，也为母公司的现金流带来不小的压力。
二
择机出膛，才能让子弹多飞一会儿
当对子公司未来的发展方向有充足的信心，以及集团已决定让子公司通过IPO获取资本市场助力后，下一步需要精准判断的点，则是分拆的时机。
分拆需要满足一定的条件：母公司需要在境内上市满3年；扣除分拆子公司净利润后，归母净利润3年累计不低于6亿元；分拆的子公司主要业务或资产不可以是母公司首次IPO时主要的业务或资产。其中，扣除子公司净利润后归母净利润3年累计不低于6亿元这点，需要格外关注，因为这是对于上市公司的一道考验。
许多上市公司在蓬勃发展时，容易只盯着自己的一条赛道去看，并没有深度思考过公司未来的长远发展，而发现主业的赛道逐渐拥挤，甚至开倒车时，才想到自己还有第二曲线业务可以发展。此时，可能原有的业务已经不满足归母利润累计3年不低于6亿元的要求，而快速发展的子公司又迫切需求大量资金拓能扩产。错失分拆的条件，只能选择举债等方式进行融资，既增加财务风险，又增加经营负担。
信公百择认为，上市公司应当每年都对自身的各项业务进行梳理和复盘，结合市场行情，政策导向等，在兼顾主业的同时，尽早谋划自己的“第二曲线”，在子公司即将出现业绩迅速攀升之前，提前启动分拆，确保子公司能顺利且及时获得资本市场的融资助力。
分拆上市作为合理的再融资工具，使得上市公司在原有主赛道上，分流出一条细分赛道，“择机”去资本市场争取红利。对公司而言，母公司现金流压力降低，子公司获得充裕的现金流发展；对子公司员工而言，原有的股权激励与员工持股计划，均可以在子公司分拆上市后成为薪酬证券化的启动程序；对于资本市场而言，新上市的子公司带来了新的估值，为资金提供了更多的选择性，释放了流动性。
而分拆新规的出炉，也使得原本多元化战略经营的企业，有了一条突破发展瓶颈的道路。上市公司应该把握住政策的推动，在全面注册制即将到来的浪潮中，以自身过硬的业务能力，技术能力，财务能力，通过价值传播，价值塑造，“择时”让资本市场的红利赋能产业市场的发展，使得母子公司都能有新的价值增长。