（科伦药业）
医改大潮向前，集采和医保谈判趋于常态，医药全产业链都在经历阵痛背景下，科伦药业（002422.SZ）却向市场释放出自己的增长弹性。
4月13日晚间，科伦药业披露的年报显示，2022年实现营收189.13亿元，同比增长9.46%；归母净利润17.09亿元，同比增长54.98%。业绩续增，公司还给出10派6.16元（含税）、合计分红9亿元的年度利润分配预案。
钛媒体APP注意到，时隔十年，科伦药业在2012年定下的“三发驱动，创新发展”战略已然逐步照进现实：前期凭借大输液基本盘贡献充足现金流，为仿制药研发和抗生素产业链完善提供强大的资金支持；后随着仿制药和川宁生物（301301.SZ）逐步兑现业绩，又反哺研发，驱动创新药发展，为未来增长奠基。
三发驱动2022年盈利增逾五成
从“大输液龙头”到国内产业生态体系最完备的大型医药企业集团之一，科伦药业“三发驱动”不再只是战略和目标。在2022年报中，每一项都有了数据支撑。
拆解来看，公司大输液基本盘持续稳健。2022年，公司总体输液产品销售较去年有小幅下降，贡献营收94.52亿元，同比下降3.56%，但利润贡献同比增加。科伦药业表示，“2022年公司继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，输液产品结构持续优化，密闭式输液量占比提升1.91个百分点，以及新获批产品销量增长，利润同比增加。”同时，公司以首个粉液双室袋产品(注射用头孢他啶/5%葡萄糖注射液)商业化生产为契机，完成输液技术升级，实现降本增效。
在非输液药品领域，因集采等多重外部因素的影响，部分产品销售有所下降，科伦药业通过持续市场拓展、提高市场覆盖率、调整产品结构、持续推广新获批品种以积极应对，报告期内非输液药品销售收入41.26亿元，同比增长5.51%。
值得一提的是，有分析指出，“集采对医药公司的压制很大，但对龙头企业的影响越来越趋于中性，因为龙头企业通过扩大市场份额和品种收入，以价换量，还会对业绩产生正面影响。”
以科伦药业为例，2022年第七批及2023年第八批国家集采，公司共计18项产品中标，中标数量位居全国前列；截至第八批国家集采，科伦累计43个品种中标，已经成为国家集采的头部供应商之一。
（来源：2022年报）
举例而言，左氧氟沙星氯化钠注射液为公司新获批一致性评价品种，并于2021年第五轮国家集采中标，得益于中选区域销量大幅增长，市场份额位居集采中选企业第一，2022 年实现销售收入4.52亿元，同比增长186.90%。
无独有偶，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液(科比安)是第四批全国药品集中采购中标品种，注射用头孢他啶是第五批全国药品集中采购中标品种，受益于中选区域的持续放量和公司营销系统的持续发力，销售收入分别较去年同比大幅增长25.93%、309.97%。
另外，就业绩贡献而言，科伦药业“A拆A”推向深交所创业板并于2022年12月成功上市的子公司川宁生物，功不可没。
2022年，川宁生物主要产品硫氰酸红霉素、6-APA、青霉素G钾盐的销售均价相较去年同期上涨17.74%、41.87%、56.93%，直接推升其营收至38.21亿元、净利润4.12亿元，同比增长18.21%和269.58%。得益于川宁生物业绩大增，科伦药业抗生素中间体及原料药营收达到39.13亿元，同比增长23.28%。
且甫一上市，川宁生物就谋划第二增长曲线，切入万亿合成生物赛道（详见此前文章《川宁生物净利大增270%，欲布局合成生物打造新增长点?|?看财报》）。公司以上海锐康生物为创新驱动的桥头堡，通过自主创新与对外合作，打造合成生物学CDMO产业平台。根据此前披露，其在合成生物学领域已自主研发出红没药醇，目前该产品成功进入试生产阶段，产能约为100吨/年。
此外，公司研发项目还贡献收入7.52亿元，其中主要为科伦博泰创新研发项目与MSD达成合作协议以及有偿独家许可，2022年实现收入7.3亿元，增加归母净利润3亿元。
充裕现金流反哺研发
实际上，科伦药业的业绩增长并非偶然，转型十年，公司业绩已经实现几倍级的增长，且这种增势仍在持续。与年报同时发出的业绩预告显示，预计2023年一季度，公司归母净利润在7.50亿元-8.50亿元，同比增长157.40%-191.72%。
而伴随业绩的增长，公司现金流亦水涨船高。2022年，科伦药业经营活动产生的现金流量净额为31.27亿元，同比增长9.85%；净现比高达1.83。
回溯来看，“三发驱动，创新增长”战略之所以能一以贯之，其实关键就在公司持续以充裕现金流韬养研发。
早在转型之初，科伦药业就确定了“以仿制推动创新，以创新驱动未来”的研发战略布局。彼时，公司不断以大输液的盈利和现金流投入研发。2012年转型至今，仿制及一致性评价陆续启动了380项产品的研究，2017年逐步开始收获。数据显示，2017年-2023年3月31日，公司实现了136项产品的获批，其中仅2022年至2023年Q1，就获批生产38项，获批临床3项，申报生产41项。
后随着仿制药逐步变成公司又一现金“奶牛”，科伦药业研发投入更甚。2019年-2022年，公司研发投入分别达到13.51亿元、15.16亿元、18亿元和18.15亿元，占各期营收的比重分别高达7.66%、9.21%、10.42%和9.60%。
（科伦药业研发投入情况，钛媒体APP根据公开资料制图）
在创新药领域，研发资金聚焦至优势项目。截至2023年3月31日，创新研发管线共有 33 个项目(含创新小分子药物9项，生物大分子药物24项)，以肿瘤为主，同时布局了自身免疫、炎症和代谢等疾病领域，形成了疾病集群和产品迭代优势，主要推动14项创新临床项目，同时开发5项创新临床前阶段项目和14项药物发现阶段项目。
数据统计，自2013年以来，科伦药业已累计将超过103亿元资金投入研发创新，获得国内国际专利授权两千余项，2022年多项创新专利海外授权。
且多年的布局和投入后，创新药物也开始兑现业绩。如上所述，2022年以来，科伦博泰已经完成3次、至多9个ADC项目与MSD的授权合作，总交易金额近118亿美元。包括许可SKB264/MK2870(TROP-2 ADC)在中国以外(中国包括中国大陆，香港、澳门和台湾)区域的研发、生产与商业化；许可另一临床早期项目SKB315(CLDN18.2 ADC)，在全球范围内进行研发、生产与商业化；许可创新管线中至多七种不同在研临床前ADC候选药物项目，以全球独占许可或独占许可选择权形式在全球范围内或在中国大陆、香港和澳门以外地区进行研究、开发、生产制造与商业化。
国盛证券分析师张金洋指出，与默沙东达成授权合作是对科伦博泰ADC技术平台及其ADC项目的重要认可，也充分证明了公司的ADC平台已具备独立持续产出的能力。
据统计，2022年中国创新药/新技术license-out总交易金额达到历史最高174.2亿美元，较2021年增长22.8%，交易数量也较2021年增加。以ADC为代表的国产创新药密集出海，科伦博泰与MSD连续三次达成ADC相关交易，意味着国产创新药已被“真金白银”验证，获得全球认可，并参与全球竞赛之中。
此外，科伦药业还透露，“另外多个项目的国内外授权工作进入到商务条款谈判阶段，公司将持续推进在研项目的海外权益授权工作，提升项目的市场价值和国际竞争力。”