9月以来，科伦药业（002422.SZ)的股价走势可谓是跌跌不休。
短短3个多月，下降幅度近30%，这或许与科伦药业最近业绩表现不佳有关。
01
收入下滑两成，利润惨遭腰斩
10月底，科伦药业发布2025年第三季度业绩报告。公告显示，今年前三季度科伦药业实现营业总收入132.77亿元，同比下降20.92%；实现归母净利润12.01亿元，同比下降51.41%。
这样的业绩表现显然并不能令投资者满意，而对于主要财务数据变动的原因，三季报中并未直接说明。因此只能回顾半年报中，科伦药业的对于业绩变动的说明进行参考。
今年上半年，科伦药业实现营业总收入90.83亿元，同比下降23.20%；实现归母净利润10.01亿元，同比下降44.41%。
在半年报中，科伦药业称，经营业绩变动的原因主要有四点：
一，是子公司科伦博泰生物授权收入（里程碑）同比减少，2025年上半年转亏；
二，是川宁生物虽然降低了生产成本，但终端需求下降导致产品销量下滑，同时部分产品平均价格下降及研发费用增加，利润同比下降；
三，科伦药业的输液和非输液制剂产品，市场需求较同期明显回落，销量下降，同时受集采影响部分产品价格下降，营业收入和利润同比减少；
四，联营企业的净利润下降，投资收益同比减少。
来源：公司财报
而拆解科伦药业的具体收入结构来看，就可以看到今年上半年，科伦药业的每一项业务收入都在下降，授权收入、销售收入、投资收益全线倒退；同时，子公司、联营企业的收益也在下降。共同叠加导致了科伦药业上半年业绩的惨淡状况。
再次将时间线拨回到三季度来看，相较上半年，科伦药业的收入降幅有所收窄、但利润降幅进一步扩大。
三季报中，虽然并未对当期收入、利润的变动作出具体说明，但从其他数据的变动当中，也可以推测一二。
其中，由于联营企业投资收益减少，投资收益下降38.39%；少数股东损益下降90.20%，是因为非全资子公司利润减少；经营现金流下降48.57%，是因为产品销售收入及授权收入同比减少。
由此可见，截至三季度末，科伦药业整体业绩下滑的原因与年中时相差不大，并未见明显好转。
02
产品营销激进、破局迫在眉睫
实际上，财务数据只是“表”，隐藏在内里的是科伦药业在转型时期遭遇的尴尬处境——传统业务的下滑、以及新的业务还没能成长为可靠的增长极。
这种青黄不接的局面使得科伦药业的业绩全面承压，不仅仅表现在财务的数字上，更体现在其他各个方面。
几个月前，科伦药业75岁的董事长赤膊上阵，亲自代言自家公司的一款麦角硫因抗衰老产品。
这则令人震撼的广告随即引爆了社交网络，当然也将科伦药业卷入了争议的中心。
除对营销方式本身的争议外，麦角硫因是否科学有效，仍缺乏大规模临床试验支持与1499元/瓶（60粒）的高昂定价也备受议论。
不论怎样，这样激进而又冒险的一次尝试，揭露出了传统业务受挫后，科伦药业迫切寻找新兴增长点的需求。
除上述产品外，创新药是科伦药业发力的主要领域。今年以来，在创新药领域，科伦药业成果不少。
A400/EP0031上市申请获受理，用于RET融合晚期NSCLC；芦康沙妥珠单抗（TROP2-ADC）获批3项适应症，默沙东全球三期临床启动，黑石注资7亿美元加速海外开发；同时新增棕榈酸帕利哌酮注射液（全球首个长效抗精神病药）、恩扎卢胺片（首仿+首家过评）等品种。
这些都是科伦药业未来宏图的潜在经济市场。但创新药的研发、上市和销售，每一步都是未知数。在成功变现之前，科伦药业还需要面对的是眼前的困境。
2025即将过去，四季度是传统输液业务旺季、或许会带来原料药价格反弹，叠加科伦药业参与第十一批集采、可能会持续挤压利润。应对不确定性，科伦药业会如何表现，我们会持续关注。