九安医疗 在2022年一度创造了160亿元的傲人业绩，如今它的实控人刘毅，正把第二家公司推向北交所——智能家居企业天津 华来科技 股份有限公司（以下简称 华来科技 ）。
""图片来源： 华来科技 招股书（申报稿）截图
不过，刘毅并非该公司创始人。 华来科技 历史上的关键人物是叶霆，从2015年开始，他带着 华来科技 从一家做网站设计的小企业成长为年赚超9000万元的股份制公司。遗憾的是，叶霆在2021年9月离世，他所持的公司股份随后由14岁的儿子继承。
当年12月，刘毅以1.17亿元的总价接过公司控股权。该价格对应的公司整体估值是2.13亿元，这一价格是一年多以前 华来科技 融资估值（7.5亿元）的三成不到。刘毅是救火，还是捡漏？
从数据上来看，2022年至2024年， 华来科技 累计净利润约2.36亿元，已经超过上述2.13亿元估值。从另一个角度来看，这些年公司的年度净利润尚未恢复至2021年水平。
不到3折收购14岁少年所持股份
华来科技 是一家智能家居整体解决方案提供商，聚焦于智能视觉、智能感知与控制、智能照明三大业务板块。
作为控股股东、实际控制人，刘毅直接持有 华来科技 41.98%的股份，并通过担任 华来科技 两名股东的执行事务合伙人而分别间接控制公司部分表决权，二者合计后，刘毅享有公司 66.16%的表决权。
""图片来源： 华来科技 招股书（申报稿）截图
华来科技 起点并不高。2009年成立后的很长一段时间，公司主要从事网站设计相关业务，业务规模较小。直至关键人物即叶霆到来，公司才逐渐壮大。
叶霆出生于1968年4月。通过受让股权的方式，他在2015年6月成为 华来科技 前身——华来有限的控股股东、实际控制人，并长期担任 华来科技 的董事长、总经理。
在叶霆带领下，公司向智能家居产品领域持续转型。财务数据显示，2016、2017年公司收入虽由2673万元升至1.43亿元，但净利润仍分别亏损676万元和1917万元。2018年，公司实现扭亏，营收超2.70亿元、净利润超2400万元。
华来科技 的成长过程， 九安医疗 亦有见证： 华来科技 曾是其“九安智慧健康众创空间”孵化的成果之一。
九安医疗 也是 华来科技 早期股东之一。 九安医疗 在2018年12月披露，以1.07亿元向 深圳市有孚创业投资企业 （有限合伙）转让其所持 华来科技 17%的股权。据此测算，当时 华来科技 的估值已达6.3亿元。
2021年， 华来科技 业绩再攀高峰，实现营收9.61亿元，净利润达9171万元。遗憾的是，53岁的叶霆未能完整见证这一时刻——他于2021年9月逝世，其所持公司股份由儿子叶家辛继承。
彼时，叶家辛年仅14岁。2021年12月底，其法定监护人褚晶与刘毅签订协议，约定叶家辛将其持有的 华来科技 股份等资产转让给刘毅，转让价格为3.55元/股。具体包括 华来科技 41.98%的股份（作价8950.33万元）、 天津方源企业管理合伙企业 （有限合伙）53.17%的出资份额（作价1790.18万元）及 天津方瑞企业管理合伙企业 （有限合伙）51%的出资份额（作价912.93万元），合计转让总价约1.17亿元。按此计算， 华来科技 整体估值约为2.13亿元。
对比历史估值可见，早在2018年， 华来科技 的估值已达6.3亿元；2020年7月， 天津北洋海棠创业投资管理有限公司 曾受让公司股权，当时对 华来科技 的整体估值为7.5亿元。
对比来看，刘毅在2021年接手公司股份时， 华来科技 整体估值相当于7.5亿元的不到三折。
大客户业务调整致去年收入下滑
在 华来科技 新三板挂牌期间，刘毅收购叶家辛股权一事曾引来监管部门问询：褚晶作为法定监护人，代叶家辛转让其继承的股权、合伙份额的行为，以及转让价格是否公允？
对此，公司从三个方面作出解释：
其一，叶家辛当时年仅14岁，尚在中学就读，其母亲、法定监护人褚晶身体状况欠佳，且未曾参与公司经营，叠加各类责任， 母子 二人既无能力也无意愿接管公司；其二，公司当时的管理层及外部股东均不具备相应的经济实力或经营意愿，而刘毅则拥有较强的资金实力与企业运营经验；其三，叶霆生前在公司管理、技术积累及企业形象等方面扮演关键角色，其逝世后，公司在战略延续、人员稳定等方面存在不确定性，持续经营能力面临挑战。
刘毅入主后，公司发展如何？
2022年至2024年， 华来科技 营收分别为8.82亿元、10.42亿元和8.87亿元，归母净利润分别为7242万元、8067万元和8252万元。
""图片来源： 华来科技 招股书（申报稿）截图
一方面， 华来科技 三年累计净利润已经超过2021年底2.13亿元的估值；另一方面，公司盈利能力仍未恢复至2021年9171万元的净利润高点，且2024年营收同比下滑。
对于2024年营收同比下降，公司解释称，一方面由于Roku公司下游客户自身战略调整，采购量下降；另一方面，因Wyze公司调整主要产品的销售渠道，为保障新渠道首发效果，暂停了其他渠道的促销活动，进而减少了对公司的采购。
Wyze公司是 华来科技 第一大客户。2022年—2024年（以下简称报告期）， 华来科技 来自于前五大客户的收入分别占其当期总营收94.43%、94.48%和 95.14%，集中度较高。其中，来自Wyze 公司及其子公司的销售收入分别占 华来科技 当期营收的65.64%、51.88%和 48.47%，尽管比例有所下降，但依赖程度依然较高。
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2025年一季度，关税风波成为新的“黑天鹅”。 华来科技 营收为1.44亿元，同比下降27.96%，净利润为897.73万元，同比下降33.96%。公司称，业绩下滑主要受当时美国加征关税影响，美国客户暂缓采购，导致业务规模和业绩水平下滑。
这一表现与公司高度依赖境外市场的渠道结构密切相关。报告期内，公司境外销售收入占比在71%以上，其中来自美国的收入占比在60%以上。
小米 是公司股东、供应商和第二大客户
面对国际贸易形势的不确定性， 华来科技 将更多目光转向国内市场。
公司与 小米 的合作持续扩大。早在2017年8月， 九安医疗 就曾在公告中指出， 华来科技 作为智能摄像头领域的一匹“黑马”，在成为 小米 产业链企业后实力逐步显现。
2022年至2024年， 华来科技 对 小米 相关业务的收入占比更是从10.07%逐步提升至27.18%。也就是说，2024年公司境内主营业务收入占比为28.19%，其中绝大部分由 小米 方面贡献。
从股权关系来看， 天津金米投资合伙企业 （有限合伙）（由雷军实际控制）持有 华来科技 4.92%的股份， 小米 方面因此构成公司的关联方。公司坦言，随着公司与 小米 合作的持续加深，预期对 小米 的销售规模及收入占比存在进一步提升可能性。
值得注意的是，除了股权上的关系之外， 华来科技 同时向 小米 通讯技术有限公司采购Wi-Fi模块、电源适配器、USB数据线与芯片等关键物料。相关问题近期也引起了交易所的关注，这一“既采又销”模式已被问询是否符合行业惯例。
华来科技 盈利端同样充满“非经常性”色彩。公司与境外客户以美元结算，并在报告期内主动进行现金管理，汇兑收益和利息净收入合计分别为1982.62万元、810.97万元和3667.09万元，占同期利润总额的比例分别为24.73%、9.12%和38.22%。
此外，公司还积极参与多种形式的投资。2022年9月，公司出资1000万元认购芯灵通（天津）科技有限公司（下简称芯灵通）新增实收资本，对该公司持股3.85%。然而，至2024年末，鉴于芯灵通持续亏损、净资产规模较小且经营未见好转，公司基于谨慎性原则全额计提资产减值损失。
大方进行现金管理和多项投资的 华来科技 ，此次拟通过IPO募集资金投入两个项目：新一代智能家居摄像机产业化项目和研发中心建设项目，拟分别使用募集资金1.65亿元和1.53亿元。
""图片来源： 华来科技 招股书（申报稿）截图
值得一提的是， 华来科技 目前并未自建生产基地，产品生产主要采用委托加工方式。两个募投项目的功能依然均为研发方向。就此，监管部门要求公司说明两个募投项目研发内容、方向的区别，是否存在重复建设。
就 华来科技 上市相关问题，11月27日，《每日经济新闻》记者致电 华来科技 并向公司发送了采访邮件，截至发稿未获回复。