来源 :中银证券研究2023-09-08
武佳雄
公司发布2023年半年报，盈利同比增长183%。公司电池组件出货快速增长，盈利能力显著提升，持续强化新型电池技术优势；维持买入评级。
支撑评级的要点
2023年上半年盈利同比增长183%：公司发布2023年半年报，实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；实现归属于上市公司股东的净利润48.13亿元，同比增长182.85%，扣非盈利51.63亿元，同比增长216.19%。
电池组件出货快速增长，盈利能力显著提升：2023年上半年，公司电池组件出货量 23.95GW（含自用497MW），其中组件海外出货量占比约 55%，分销出货量占比约34%。光伏电池组件实现收入392.41亿元，同比增长43.27%。上半年，公司电池组件业务盈利能力有所提升，电池组件业务毛利率同比增长6.58个百分点至19.16%。
持续加大新型电池技术布局：目前，公司最新量产的N型电池转换效率最高达到25.6%，并将持续优化，进一步提升效率和稳定性。此外，公司N型组件集成了SMBB技术、高密度封装技术等提质增效技术，72 版型组件功率可达630W，组件效率超过 22.5%；基于HJT技术的高效电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升，通过工艺提升和一系列降低生产成本措施的导入，从而具备大规模量产条件。同时积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争力。
持续布局海外产能，一体化产能稳步扩张：公司同时公告，拟投资建设越南年产5GW高效电池项目满足海外市场对高效产品的需求，不断提高市场份额和一体化盈利能力。按照公司产能规划， 2023 年底组件产能将达95GW，硅片和电池产能将达到组件产能的 90%左右。
估值
在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至3.04/3.69/4.60元（原预测2023-2025年每股收益为2.73/3.50/4.32元），对应市盈率11.6/5.4/6.5倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
光伏政策风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。