来源 :证券之星2021-10-25
2021-10-25西南证券股份有限公司朱会振对珠江啤酒进行研究并发布了研究报告《产品升级持续推进，收入增速维持平稳》，本报告对珠江啤酒给出买入评级，当前股价为9.48元。
珠江啤酒(002461)
事件：公司发布 2021年三季报，实现营收 37.2亿元，同比增长 6%；实现归母净利润 5.9亿元，同比增长 17.8%。其中 21Q3实现营收 15亿元，同比增长 0.1%，实现归母净利润 2.8 亿元，同比增长 9.7%，Q3 表现略不及市场预期。
产品升级持续优化，收入增速维持平稳。量方面来看，三季度受制于散点疫情频发，各渠道需求仍待修复；此外公司中端零度 Pro 产品市场表现不及预期，中端销量略微下滑，预计公司整体销量维持低单位数增速；价方面，黑金纯生动销维持良好，整体纯生销量占比有望突破 45%，叠加公司罐化率水平稳步提升，吨价上行趋势确定。未来伴随公司产品结构升级持续推进，公司盈利能力或将保持稳健增长。
原材料成本上行叠加疫情影响， Q3 收入端略微承压。 21Q3 公司毛利率为49.1%，同比下降 2.4pp，其中 Q3 毛利率 51.4%，同比下降 4.8pp。受全国范围内疫情影响，现饮渠道需求恢复并不乐观；此外今年夏天雨水较多高温天气偏少，叠加去年同期疫情恢复高基数效应，致使 Q3收入端略微承压；成本端压力主要系玻璃、包材等原材料价格持续上行所致。费用率方面，销售费用率保持平稳，同比下降 0.9pp 至 16.8%；公司经营效率持续提升，管理费用率同比下降 1.1pp至 6.3%；研发费用率 11.5%，同比下降 2.4pp。产品结构持续优化，拉动 21Q3 整体净利率上升 1.7pp 至 16.3%。
短期疫情平稳亟待需求回暖，产品升级与渠道改革保障长期业绩。短期来看，随着疫苗接种率的进一步提升，疫情影响将持续减小，消费需求回暖可期；此外持续高企的原材料价格终将回落，成本压力缓解将有助于释放公司盈利空间。中长期来看，公司业绩提升主要受益于：1）产品升级态势良好：97黑金纯生仍处于快速发展期，今年 97纯生占比预计将占纯生总体销量 20%以上；新品珠江Light 表现良好，有望成为零度之外第二款中端大单品。2）渠道改革稳步推进：公司维持省内流通渠道优势下，加大费用投放拓展餐饮渠道，借助餐饮端高溢价率，高端啤酒放量有望提速；省内持续建设第一品牌，深度分销体系助力公司巩固省内龙头地位。3）文化产业助推啤酒主业增长，琶醍文化艺术区与“啤酒厂”项目已成为广东省文化地标，拉动现饮消费并持续占领消费者心智。公司省内市占率第一位置稳固，产品升级与文化产业双轮驱动下，公司长期业绩增长可期。
盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.30元、0.35元、0.42元，对应动态 PE 分别为 30 倍、26 倍、22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情出现反复风险
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为11.1；证券之星估值分析工具显示，珠江啤酒（002461）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。