多产品线发力，二季度净利润同比增长27%
2024H1双环传动营收43.22亿元，同比+17.26%，归母净利润4.73亿元，同比+28.3%，扣非净利润4.53亿元，同比+32.9%。单季度来看，Q2营收22.5亿元，同比+18.6%，环比+8.4%，归母净利润2.5亿元，同比+27.4%，环比+13.7%，扣非净利润2.4亿元，同比+31.1%，环比+16.0%，整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长，以及降本增效持续推进，公司业绩持续释放。
降本增效推进下费用管控效果良好，毛利率同环比提升
24Q2公司毛利率为22.8%，同环比分别为+1.3pct/+0.2pct，预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、数字化推进、自主创新等）；3）产品结构持续改善，费用层面，24Q2公司销售/管理/研发费用率为1.0%/3.3%/4.7%，同比+0.0/-0.4/-0.2pct，环比+0.1/-0.3/-0.1pct，整体来看公司费用管控能力扎实；分业务来看，乘用车齿轮营收23.6亿元，同比+28.5%（新能源业务营收同比+40.3%，市占率进一步提升），毛利率23.4%，同比+3.1pct；商用车齿轮营收4.6亿元，同比+3.8%，毛利率26.3%，同比+1.4pct；智能执行机构营收2.8亿元，同比+82.2%，减速器及其他2.6亿元，同比+2.6亿元。
展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间
双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。
风险提示
汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。
正文
核心逻辑
双环传动创立至今40余年持续专注于机械传动，当下在国内纯电汽车大功率市场占据70%+份额，我们认为双环当下已实现两轮“蜕变”：第一轮是齿轮外包趋势带来第三方供应商的订单机遇，第二轮是新能源车爆发催生大量齿轮需求+大幅提升制造壁垒，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力锁定主机厂订单并达成深度合作，持续巩固市场地位；我们认为当下双环传动面临第三轮成长机遇，即①出海：技术与产品出口打开成长天花板；与②平台：打造齿轮领域平台化供应体系，品类持续延展开辟新增长曲线。
核心看点一：车端齿轮工艺Know how 为基，打造齿轮（减速器）平台型供货体系
多年来，依托材料、工艺、设备、设计、产业技术等多方位加持的精密制造能力及Know how，以及一致性、大批量供货能力，助力双环向高精度、高品质、高附加值的齿轮及其相关产品的业务拓展，逐渐打造出较为完备的高精齿轮供货矩阵：
1）车端：新能源车齿轮、电机轴、商用车齿轮、传统乘用车齿轮等；
2）机器人：RV减速器、谐波减速器等；
3）其他：摩托车齿轮、民生齿轮、工程机械齿轮等；
展望未来，我们认为双环传动的核心能力在于①产能（产品性能+批量供货一致性+响应速度）；②管理（降本增效+产线自动化）；③研发（技术工艺+新品开发能力）三个层面，依托车端在技术、工艺、客户、开发能力积累，有望在当下车端、机器人端产品基础上不断开发延展，实现产品矩阵突破，打开全新增长曲线。
核心看点二：产品、技术、产能出口，积极出海打开增长天花板
出海扩张是零部件企业打开成长天花板的有效途径。国内汽配承接全球汽车工业数十年，生产工艺和控本能力优秀，近年来逐步随客户属地化供货（美国、墨西哥、欧洲等）以开拓增量市场。福耀玻璃是国内零部件出海典范，其2016年国内汽车玻璃OEM份额60%，在全球23%份额（其中美国市占率16%、欧洲9%），后续福耀积极进行海外布局，逐步锁定全球各大主机厂订单，全球份额持续向上突破（当下全球份额33%+）；双环国内大功率新能源车齿轮市占率70%+，凭借当下规模与技术优势进行出海，有望打开新的增长空间。
步步为营，全球化战略持续推进，产品、技术、产能出口，海外订单持续突破。随海外新能源汽车渗透率快速提升，叠加产业变革带来的齿轮外包趋势深化，市场对高速低噪的高精密齿轮及其相关零部件需求将持续释放，我们测算2025年全球新能源车端传动齿轮市场空间约300亿元，且后续随新能源汽车持续放量及双电机车型的持续渗透，市场需求有望持续增长。双环2022年海外营收9.4亿元，同比+24%，海外销售毛利率19.9%，同比+3.2pct，24H1公司海外业务营收6.2亿元，同比+22.3%，海外业务毛利率26.9%，同比+3.3pct。公司积极制定全球化战略框架，在技术、人才、产能、客户皆有深度布局，有望获得中长期持续增长的动力：
?技术端：依靠多年研发积累和精密加工技术，双环已成为国际顶级企业齿轮供应商，质量标准已达世界级水平，多种产品满足国际及各国质量品质标准；
?人才端：人才搭建+人才引进+人才培养并举，公司国际化人才数量逐步增加；
?客户端：持续与国外车企对接，已导入全球领先电动车企、邦奇标致雪铁龙、舍弗勒、博格华纳等新能源车企及减速器领域供应链，出货量稳步提升；
?产能端：拟通过下属公司在匈牙利投资建设新能源汽车齿轮传动部件生产基地，该项目计划投资总金额不超过1.2亿欧元（后续保留追究投资的可能）。
