来源 :方正证券研究2023-12-26
江海股份(002484)：全面布局三大电容，平台型龙头再出发
行业时事
策略|曹柳龙
攻守兼备的3类“稀缺”资产
本周市场底部区域，我们聊一聊攻守兼备的3类“稀缺”资产的投资机会:(1)24年供给过剩，部分供给收缩的周期股具备“稀缺”属性;(2)“硬科技”转型升级需要“新型举国体制”的财政补贴，国企垄断生产要素的价值重估(中特估)也具备“稀缺”属性;(3)美国主导全球“再工业化”，加剧传统制造供给过剩，但中国潜在被卡脖子的“硬科技”先进制造的“稀缺”属性，进一步得到强化。
具体来看，我们的核心逻辑如下——
第一，投资者不见兔子不撒鹰，在地产“托底型稳增
长”政策彻底明朗之前，继续布局攻守兼备的3类“稀缺”资产。
第二，供给约束(部分周期):“供需缺口”时代已经远去，但24年仍有部分供给收缩的周期品:煤炭/炼化/油气开采/消费建材/普钢/军工/轨交。
第三，行政约束(中特估):“要素重估”时代即将经开启，高质量发展离不开“新型举国体制”下的国企垄断生产要素(泛公用事业)的价值重估。
第四，技术约束(硬科技):传统制造产能过剩，先进制造具备“稀缺性”，关注政府引导基金参与的半导体/
医药生物/高端制造等领域。
第五，金融高质量慢牛起点，攻守兼备的3类“稀缺”资产，同时具备短期和中长期的配置价值。
风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。
相关研报：《攻守兼备的3类“稀缺”资产——策略周末谈》2023.12.23
电子|郑震湘
江海股份(002484)：全面布局三大电容，平台型龙头再出发
国内铝电解电容龙头，多维布局打开成长空间。公司成立于1958年，2010年成功于深交所上市，系国内唯一、全球少数几家在铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大类电容器同时布局的企业。23Q1-Q3实现营收37.8亿元，同比增长16%，实现归母净利5.5亿元，同比增长13%。我们认为，公司铝电解电容正在中高端市场逐步实现国产替代，薄膜及超级电容也在持续扩产放量，受益于下游需求长期向好，未来成长空间值得期待。
铝电解电容：优势地位稳固，高端产品国产替代进行时。2023年国内铝电解电容市场规模有望达到386亿元，同比增长8.4%，全球规模约为634亿元，预计2027年提升至808亿元，CAGR达4.6%。江海股份2022年铝电解电容营收规模首次超越艾华集团（35.8亿元VS.32.1亿元），2023Q1-Q3铝电解电容实现营收30.4亿元，占比80.4%；此外公司MLPC已实现量产，产能持续扩张，未来有望充分受益于下游服务器需求高景气。
薄膜电容：技术积累日趋完善，新能源产品放量在即。薄膜电容凭借其高耐压、长寿命等特性，广泛应用于光伏、风电、电动汽车等领域。我们看到，2022年新能源汽车用DC-LINK薄膜电容出货量已经突破500万套，2023年国内薄膜电容市场规模有望达到300亿元，同比增长36%。公司2023Q1-Q3薄膜电容实现营收3.2亿元，占比8.4%，我们认为公司与基美的合作将进一步提升其在车用薄膜电容市场的份额。
超级电容：下游应用多点开花，前瞻布局成长可期。超级电容以感应双电荷层储能，容量可达几百至上千法，广泛应用于风电、轨交、储能等领域，2023年国内市场规模达38亿元，全球规模将突破20亿美元。公司布局产业十余年，2023Q1-Q3超级电容实现营收1.8亿元，占比4.7%；此外通过产学合作加速研究成果转化，多个项目已经进入实质性运营阶段。
盈利预测及投资建议：我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入52.3/60.1/70.2亿元，同比增长15.5%/15.0%/16.8%，实现归母净利润7.4/8.8/10.6亿元，同比增长12.2%/18.6%/20.4%，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为18/15/12X，明后两年的估值具备较强吸引力，我们认为行业底部已过，调升为“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧；汇率波动风险。