山西证券研究所所长刘军拟离任

　　近日，券商人事获悉，山西证券执委会委员、研究所所长刘军拟离任，研究所暂时由副所长邓周宇代理。

　　刘军此前曾在光大证券、安信证券等多家券商工作，2015年加入华金证券并出任研究所所长。刘军于2022年2月加盟山西证券，出任研究所所长，同年9月任山西证券总裁助理。

　　邓周宇有16年医药行业研究经验，先后供职于国海证券、国信证券、中银国际证券、上海证券，历任医药行业分析师、首席分析师，研究部董事，研究所副所长等职。2024年4月加盟山西证券。

　　作为山西省唯一的上市券商，山西证券早在2000年就拿下了证券投资咨询业务资格，可旗下研究所却长期处于“低调潜行”的状态。

　　2022年之前，山证研究所的核心定位始终是服务公司内部业务，深耕山西本土的煤炭、化工等优势产业赛道，在全国卖方市场的存在感极低。

　　2022年山西证券在年报中明确划定为研究业务向“内外兼顾”，而刘军正是这一年加盟的山西证券。

　　刘军上任后目标明确，扩团队、补赛道、抢分仓。

　　一方面，研究所敲定了“外引+内培”的双轨人才策略，重点从成熟券商引进具备市场口碑、自带客户资源的行业首席与管理骨干；另一方面，火速补齐研究赛道布局，从原本聚焦的周期类行业，快速拓展至宏观策略、金融工程、电子通信、新能源、医药、军工等近20个主流研究方向，完成了全行业覆盖的基本盘搭建。

　　2024年4月19日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，并于同年7月1日起正式施行。这场被业内称作“佣金新规”的重磅改革，直接让全行业的分仓佣金蛋糕迎来了腰斩式收缩。

　　行业总收入从2021年222.5亿元的历史峰值，一路下滑至2024年的105.8亿元，2025年全年收入105.7亿元，与上年基本持平，券商卖方研究彻底告别了躺赚的佣金红利时代。

　　在此背景下，2025年上半年数据显示，山西证券研究所争抢的分仓佣金收入同比下滑超60%，和绝大多数中小券商一起，陷入了“规模扩张却收入缩水”的尴尬困境。

　　2026年3月30日，山西证券董事会审议通过部门设置调整议案，正式将研究所与销售交易部整合，撤销销售交易部，合并后的研究所仍为公司一级部门。这一调整，也被业内普遍视作降本增效、强化研究与销售业务协同的针对性应对举措。

　　行业大环境方面，整个赛道出现了明显的两极分化，一部分中小券商直接收缩战线，砍掉难以盈利的卖方业务，回归对内服务的原本定位；另一部分则像山西证券一样，选择在行业低谷期逆势扩张，试图用“换道超车”的方式抢占市场份额。

　　2025年，全行业只有极少数中小券商实现了分仓佣金的逆势增长，绝大多数中小券商都陷入了收入持续下滑的困境，哪怕是曾经的行业黑马，也很难抵挡住全行业下行的冲击。

　　对于山西证券研究所而言，团队规模已经实现翻倍，研究赛道也基本补全，但如何在佣金蛋糕持续收缩的行业环境里，找到可持续的稳定盈利模式，依旧是它要面对的最核心难题。