协鑫集成，仍未走出行业周期底部。
5月15日的业绩说明会上，公司高管公开解释业绩不佳的原因，受行业供需失衡影响，产业链价格持续下行，叠加主要辅材成本大幅上涨，而组件价格受终端市场制约涨幅有限，最终导致亏损进一步扩大。
在行业红利整体退潮的背景下，协鑫集成2025年业绩出现断崖式下滑。
全年实现营业收入153.43亿元，比上年降了5.52%；业绩由盈转亏，归母净利润亏损11.66亿元，同比降幅超过1800%。
来源：协鑫集成2025年年度报告
说实话，放在整个光伏行业来看，这一亏损绝对值并不算突出，但下滑幅度，还是有点“出乎意料”。
进入2026年一季度，公司的经营压力并未出现实质性缓解。
当季，协鑫集成实现营收19.33亿元，同比下降近40%；归母净亏损1.87亿元，同比小幅减亏5.59%。
表面上看亏得少了，但这一减亏表现难言改善。
一季度的扣非净利润仍亏损1.95亿元，剔除非经常性损益后，主营业务还是不赚钱，看不到明确的修复信号。
更值得警惕的是，协鑫集成一季度经营性现金流直接由正转负，净流出1.3个亿。
在行业周期底部，现金流恶化可比账面上的亏损风险大得多。
同日披露的涉诉公告也进一步印证了经营端的压力。
公告称，公司及控股子公司新增买卖合同纠纷涉案金额合计2.01亿元，占净资产比例超过10%；其中作为被告、第三人涉案金额达1.18亿元，各类纠纷进一步提升了经营的不确定性。
来源：协鑫集成公告
市场结构单一的短板，也在放大公司的经营风险。
2025年，协鑫集成国内收入占比超过90%，海外收入仅14.49亿元，同比下降49.06%，近乎腰斩。
过度依赖国内市场，使得公司对抗贸易壁垒与海外需求波动的能力明显不足。
长期积累的经营短板，使得公司利润表现持续落后于营收规模表现，近年盈利水平的波动幅度尤为突出。
2023年扣非净利润为6898万元，2024年下滑至亏损193万元，2025年亏损进一步扩大至12.12亿元，同比降幅达62655.96%。
除经营端压力外，财务杠杆是公司盈利修复的主要障碍。
截至2025年底，公司资产负债率上一年的87%攀升至93.83%，已处于行业较高水平。
高额负债不仅持续侵蚀企业利润，还严重制约了公司在产能升级、技术研发、市场拓展等方面的资金投入，已经形成“亏损-高负债-无力投入-持续亏损”的恶性循环。
当前市场常将行业底部的小幅边际变化解读为行情拐点，但落实到协鑫集成，各项核心经营数据均不支撑拐点逻辑。
营收持续下滑、主营业务尚未扭亏、现金流转负、财务风险高企、市场结构失衡，多重压力叠加下，经营压力并未得到实质性缓解。
真正的行业拐点与企业复苏，从来不是依赖情绪驱动的概念炒作，而是需要营收企稳、毛利率修复、现金流改善等硬核指标的明确兑现。
在此之前，些许改善更像是周期波动中的阶段性虚火。