来源 :立成说投资2023-08-30
由于时间比较仓促，近来才花时间认真读了下上市公司涪陵榨菜2023年的半年报。客观来说，公司在今年二季度的经营业绩是比较糟糕的，与一季度相差甚远。当然了，二级市场对这份财报的反应也是比较激烈的，以股价创几年来的新低收场。
上半年公司实现营收13.37 亿元，同比下降5.97%，实现归母净利润 4.70亿元，同比下降-8.87%，实现扣非归母净利润 4.32 亿元，同比下降-9.84%。单看二季度经营数据，公司实现营收 5.77 亿元，环比下降21.35%，实现归母净利润 2.09 亿元，环比大幅度下降30.77%，实现扣非归母净利润 1.88 亿元，环比下降33.71%。
仔细看经营数据就会发现，公司的核心产品榨菜出现了销售量萎缩的局面，同比下滑近12%，榨菜的销售额同比下降10.05%。萝卜同样也出现了量价齐跌的不利局面，好在萝卜的业务占比一直比较小，不影响大局。榨菜的销售量继续下滑，继续引起了市场对定增扩大产能的榨菜项目产生了怀疑和强烈关注，不少投资者都在怀疑榨菜产能是否有严重过剩的倾向。
至于财报上显示的应收账款增加和现金流流量净额萎缩的现象，其实这是很正常的，不宜过度解读。应收账款适量增加，基本上与一季度持平，说明没有继续放宽销售信用，向渠道压货，而且按照惯例，到年底时这笔应收账款都要按时收回的。而现金流量净额下降，主要是因为支付原材料货款导致的，也就是公司上半年购买青菜头支付的费用，从而导致现金流的流出。
除了以上不利消息外，公司的半年报也透出了两个好消息：一个是泡菜业务继续保持高速增长态势，出现了量价齐增的好现象，而且泡菜营收占比首次超过总营收的10%。另外，公司的其他产品（主要是新产品下饭酱），也实现了100%以上的营收增长，说明新产品的销售推广还是比较顺利的。
二季度榨菜销量萎缩最大的地区是华东地区，同比下滑21.42%，主要原因应该是在去年疫情背景下，榨菜销量的基数较高造成的，下半年的降幅应该会逐步收窄。
笔者认为，今年涪陵榨菜的半年报不及市场预期，在整个消费疲软的大环境下实属正常现象，单单一个季度的业绩下滑，并不能完全说明企业的基本面变坏或企业的经营出了大问题。投资者完全没有必要过度悲观。
投资者要明白的是，榨菜行业与肉制品不同，也与方便面不同，更与主食不同，这是调味品行业。有不少无知的投资者总在说什么榨菜比猪肉贵这样缺乏商业常识的话，猪肉是日常高频消费品，具备价格弹性，而榨菜完全不是。
从经济学的角度来看，榨菜这种商品不具备价格弹性，属于低频调味消费品。习惯于吃榨菜的人不会因为榨菜稍微涨价了，就完全不吃榨菜了，更不会因为榨菜跌价了，就选择多吃榨菜，这个逻辑搞不清楚，还谈什么投资常识呢。
对于榨菜这类缺乏价格弹性的商品来说，公司的产品即使降价，也很难大幅度增加榨菜产品的销量，更何况低端竞争的劣质产品一大堆，降价对品牌的美誉度是有伤害的。
企业定位榨菜行业的中高端消费品，引领整个榨菜调味品行业的发展，这是乌江榨菜作为行业龙头的战略选择。市场中肯定有对消费价格非常敏感的客户，几毛钱一包的榨菜也有，但这不是企业的主要目标客户。做过生意的人都知道，战略定位选择客户群体很重要。
公司单一或两个季度的业绩波动，不能说明什么重大投资或经营问题。投资者要明白的是，企业的经营并非是线性的，也很难保持永续高速成长，即使是像茅台那样的强金融属性、社交炫耀性、奢侈消费品，其历史业绩也有大幅度下滑的时候。
随着美联储加息周期的终结，今年下半年央行大概率会降息、降准，进一步放宽货币政策。未来，随着宏观经济的逐渐复苏，榨菜的消费大概率还是会回归正常的。消费者的味蕾一旦适应了某种产品，就不容易转换。只要榨菜的基本盘稳了，在公司的“双拓”战略布局下，企业走出困境，重新迈进新的成长周期是完全有可能的。
投资就是在预判未来，是站在未来看现在，而不是总把眼光聚焦在过时的财务数据上。一个成熟的投资者更应该站在行业发展的高度和企业董事长的战略高度来思考企业的经营发展，切勿人云亦云。
总体来说，当前的涪陵榨菜在经营上正在面临一定的困境，但困境中仍不乏经营的亮点，一旦行业企稳，未来仍然可期。当前二级市场的不少消费品公司都变得比较便宜了，这或许就是扣扳机的时候。