4月21日，金杯电工（002533.SZ）2025年度股东大会现场，管理层与投资者围绕北美布局、变压器景气度、新能源车扁线等议题进行了1个多小时的深度交流。
就在前不久，公司交出了2025年报：全年营业收入203.21亿元，同比增长15.01%；归母净利润6亿元，同比增长5.49%。从2020年的2.50亿元到2025年的6.00亿元，5年间盈利实现翻倍增长，规模效应持续放大。公司拟每10股派现4.5元，延续了自2010年上市以来16年17次现金分红的传统。
营收规模首次站上200亿大关，但股东们更关心未来的增量从何而来。会场上，出海——尤其是北美市场的动向，成为提问密度最高的话题。董事长吴学愚表示，在国内电力基建高景气与全球能源转型内外景气周期共振下，公司正以“国内巩固+海外突破”双轮驱动，开启跨越十年的结构性增长周期。
01
“出海元年”之后再出海：北美三国怎么选？
2025年，金杯电工将之定义为从“产品出口”迈向“产能出海”的“出海元年”。全年海外市场实现直接出口营收6.31亿元，同比增长36.26%。其中，电磁线作为出海优势业务，海外市场直接出口营收同比增长超30%，新增南美、南亚等海外核心客户，相继斩获巴西东北部特高压直流、智利直流换流变等项目订单。 电缆业务海外拓展也实现了“从0到1”的突破，聚焦光伏、储能等全球新能源建设热门领域，在中亚等“一带一路”市场成功突破。
首站选在了欧洲。捷克基地规划扁电磁线年产能2万吨，分两期建设。公司董秘黄跃宇介绍，2025年公司已在海外收购了6000平方米厂房，正局部改造，目前设备陆续到位，预计最快7月份投产，三季度有望实现小批量生产。一期8000吨产能预计2026年下半年部分释放，二期1.2万吨预计于2028年释放。该项目总投资约7亿元人民币，土地面积3.8万㎡，成为公司扎根欧洲、辐射全球的核心支点。
但欧洲只是第一站。股东会上，管理层透露了更大野心：进入北美市场布局的调研论证阶段。2026年初，公司正式成立北美工作组，启动前期资料收集和调研。董事长预计年中带队赴北美实地考察交流。
“北美三国——美、加、墨，到底落在哪一国、哪个地区，希望年内能有方向性的定论。”公司方面在会议上透露。
管理层进一步解释出海的底层逻辑：中国电力装机容量约39亿千瓦，而美国目前仅约14亿千瓦，欧洲整体与一个美国相当——这意味着“美国+日本+欧洲”的电力装机总量还不到中国水平。从人均用电量来看，美国约为中国的3.5倍，欧洲约为中国的2倍，随着AI算力基础设施加速建设和电气化程度提升，海外电力需求增长的确定性极高。
吴学愚在股东会上强调，全球电力升级与电气化浪潮并非短期机遇，而是十年以上的结构性周期。“公司将以欧洲为起点，联动东南亚、中东等新兴市场，依托技术、成本与风控优势，实现从国内龙头向全球电磁线与电缆核心供应商的跨越。”
针对再融资，公司方面表示：“如果有重大的投资项目或并购机会，会启动相应的再融资。北美项目是潜在契机之一，但时间表取决于投资窗口。”
02
国内业务：国网中标破20亿，三大新兴领域营收占比过半
在国内需求整体趋于平稳的背景下，变压器用电磁线板块被管理层视为确定性最高的增长方向。
董秘黄跃宇在股东会上透露，公司2025年国网中标额突破20亿元，同比增长206%，通过强化直销、深耕特高压与输变电重点项目，有效对冲了传统房地产领域的波动。
从业务结构看，公司转型成效逐步显现。2025年，清洁能源、智能电网、智能装备三大新兴应用领域产品合计营业收入106.97亿元，份额占比由2024年的47%提升至53%，增长动能更为充沛。电磁线产业中心全年实现营收80.15亿元，同比增长21%，其中特高压变压器用扁电磁线销量同比增长108%，新能源车驱动电机用扁电磁线销量同比增长50%。电缆产业中心实现营收122.39亿元，同比增长11%。
“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高。从出口端看，2025年中国变压器出口额达646亿元，同比增长近36%，单台均价同比上涨约三分之一。从人均用电量来看，美国约为中国的3.5倍，欧洲约为中国的2倍
“电磁线板块的国内业务一直在增长。十五五乃至十六五，可能都是一个比较看好的周期。”管理层判断。
值得注意的是，年报同时揭示了一些需要警惕的信号。鹰眼预警系统提示，公司应收账款增速高于营业收入增速，经营活动净现金流同比下降16.25%，归母净利润增速从2023年的41.06%回落至2024年的8.78%，再到2025年的5.49%，呈持续放缓趋势。
对此，管理层在股东会上专门回应。一方面是受下游地产业务下行影响经销渠道，电缆加大了直销业务以及直销的电磁线业务发展迅速，而直销业务存在账期；另一方面，铜价自2025年下半年以来持续走强。这两方面因素的叠加，导致了公司应收账款的增加以及对现金流形成明显压力
地产端的遗留问题也在推进解决。此前披露的绿地控股1.1亿元货款已全额计提，公司正通过以房抵债等方式逐步收回。“到目前为止，地产端应收账款的历史遗留问题基本全部解决。”
在成本控制方面，金杯电工对铜、铝、聚乙烯等大宗商品持续采用套期保值策略。吴学愚在股东会上表示：“公司建立了成熟的套期保值体系，有20多年的运营经验。在铜铝等原材料价格剧烈波动期，该体系可以有效锁定成本，控制风险。”
03
新能源车扁线增速“逆袭”行业，新业务多点布局
尽管行业增速整体放缓，2025年国内新能源车销量同比增幅约30%，金杯电工的新能源车扁线业务增速却超过行业均值，高达50%。公司在投资者交流中解释，驱动因素有三：三期1.6万吨产能释放，累计产能达3.6万吨，接单能力大增；深耕扁电磁线领域多年，技术储备形成先发优势；定点车型更广泛，“鸡蛋不在一个篮子里”，理想汽车等定点车型终端销量持续放量。
在新兴业务方面，公司透露大功率直流充电桩产品已于去年通过鉴定，研发周期长达5年。吴学愚在股东会上进一步介绍：“技术层面，公司在液冷直流充电桩电缆、工业机器人线缆等新应用领域有一定技术研发积累，虽然目前业务占比还比较小，但会为未来创造新的增长机会。”此外获悉，公司已完成漆包铝换位导线220kV电压等级技术研发，已与下游客户推进首台样机联合开发，正走在高压变压器“铝代铜”技术探索前沿。