来源 :证券之星2021-11-04
2021-11-04光大证券股份有限公司付天姿对三七互娱进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评：自研与出海双轮驱动，业绩有望持续释放》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为25.22元。
三七互娱(002555)
事件：2021年前三季度公司实现营业收入121.1亿元，同比增长7.3%；归母净利润17.2亿元，同比下降23.9%；归母扣非净利润15.2亿元，同比下降22.1%。其中，第三季度实现营业收入45.72亿元，同比增长38.5%，归母净利润8.7亿元，同比增长54.8%；归母扣非净利润8.8亿元，同比增长81.4%。
点评：销售费用投入逐步回收，新游上线加持，归母净利率回暖明显。21年前三季度公司归母净利率14.2%，同比下降5.8pct；21Q3归母净利率19%，同比增长2pct。主要系：1）公司第三季度销售费用率54.4%，同比下降10.4pct。公司游戏业务具有先投入后回收的特性，截至第三季度末，公司第一季度用于新游推广的销售费用投入已逐步回收。2）第三季度公司自研新品《斗罗大陆：魂师对决》在全球陆续上线，实现月流水超7亿。我们认为，伴随前期投入回收和高质量新游持续贡献流水，公司业绩有望进一步释放。
勠力自研，产品储备丰富。1）自研新游《魂师》表现优秀。根据七麦数据，《魂师》在9月ios游戏畅销榜位居角色扮演类平均第4名。根据DataEye，《魂师》9月投放素材数5339组，仅为中重度游戏中投放量第一《三国志战略版》的26.6%，位居榜单第10名。《魂师》通过较少的广告投入，能维持较高排名。2）“精品化、多元化”战略持续推进。公司第三季度研发费用率7%，同比增长0.6pct。公司有《传世之光》（RPG）、《代号三国BY》（SLG）、《代号女性向古风》等多款不同类型自研游戏储备，看好公司中长期营收潜力。
品类突破、“因地制宜”，全球化效果显著。根据SensorTower9月数据，三七互娱位居手游厂商全球收入第4名，《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》分别位居手游出海收入榜第5、21名。公司产品的海外竞争力得到进一步验证，出海业务已成重要发展驱动力。1）《Puzzles&Survival》填补类型空白，突破欧美市场。根据GameRefinery，21Q2美国市场Puzzle和SLG类游戏收入占比之和达38.4%，《Puzzles&Survival》将这两种最受欢迎的玩法进行完美结合，有效拓宽受众面，成长空间广阔。2）坚持本地化运营推广，日韩市场回报丰盛。二次元手游《云上城之歌》7月登陆韩国，位居当地手游畅销榜第11名。《Puzzles&Survival》8月收入中，日本市场占比45.4%。
盈利预测、估值与评级：公司持续推进游戏自研和品类突破，研发和买量带来短期业绩承压，我们下调公司21-23年归母净利润预测至25.18/32.30/36.75亿元人民币（与上次预测-4.13%/-3.27%/-3.36%），对应PE21/16/14x；我们长期看好公司推进自研和游戏出海带来的营收潜力，维持“买入”评级。
风险提示：游戏版号审批收紧，玩家流失，新游研发进度不及预期，买量市场价格持续上升。
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级24家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为31.26；证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。