来源 :证券之星2022-04-14
2022-04-14太平洋证券股份有限公司黄付生,蔡雪昱,李鑫鑫对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《洽洽食品：提价释放弹性，22年加速可期》，本报告对洽洽食品给出买入评级，认为其目标价位为68.00元，当前股价为55.44元，预期上涨幅度为22.66%。
洽洽食品(002557)
点评事件：
洽洽食品发布2021年报，全年实现营收59.85亿元（+13.15%）、归母净利润9.29亿元（+15.35%），归母扣非净利润7.99亿元（+15.95%）。其中Q4实现营业收入21.03亿元（+28.33%），归母净利润3.34亿元（+21.46%），归母扣非净利润3.08亿元（+31.57%）。
核心观点：
收入分析：提价效应显现，电商回归高增。公司实现营收59.85亿元，同比+13.15%（Q1：+20.22%；Q2：-12.70%；Q3：+10.71%；Q4：+28.33%），Q4增速环比大幅改善，主要得益于10月份提价效应的显现。1）分产品：葵花子实现收入39.43亿元，同比+5.86%，坚果13.66亿元，同比+43.82%，其中每日坚果小黄袋全年销售额近10亿元，每日坚果燕麦片销售超1亿元，屋顶盒版每日坚果礼盒通过三四线城市的渗透，在节庆中放量明显。2）分渠道：国内线下销售47.6亿元，同比+12.73%，电商5.7亿元，同比+11.03%，公司电商上半年收入下滑的情况下，下半年重新回归主航道，通过营销创新，抖音、直播等新渠道不断突破，全年实现了正增长；3）分市场：海外销售5.18亿元，同比+10.16%，国内线下销售中南方区销售19.35亿元，同比+3.56%，北方区12.13亿元，同比+21.7%，东方区16.12亿元，同比+18.78%。
利润分析：Q4提价传导良好，销售费用大增，扣非利润增速略高于收入增速。公司实现归母净利润9.29亿元，同比+15.35%（Q1：+32.71%；Q2：-11.37%；Q3：+13.81%；Q4：+21.46%），扣非净利润7.99亿元，同比+15.95%（Q1：+38.12%；Q2：-20.50%；Q3：+4.42%；Q4：+31.57%），Q4利润增速高于收入增速，主要是由于公司21Q4进行提价，提价后恰逢春节备货，渠道接受度良好，大幅增厚了Q4业绩。全年毛利率31.95%，同比+0.06pct，其中前三个季度毛利率均下行，主要是包材等成本上行、新推出屋顶盒毛利较低，Q4毛利率提升5.24pct，主要得益于提价效应的显现。此外，全年销售费用率10.10%，同比+0.33pct，管理费用率4.44%，同比-0.15pct，全年扣非净利率13.35%，同比+0.32pct，其中Q4扣非净利率14.67%，同比+0.36pct，主要是毛利率提升、产品宣传及春节促销投放加大销售费用率提升所致。
22年展望：提价释放弹性，坚果有望放量，后续值得期待。21年10月公司对瓜子系列产品进行出厂价格调整，提价幅度为8-18%不等，价格执行于2021年10月22日开始实施。1）22Q1：21由于春节推后导致基数相对较高，预计Q1收入增速有双位数左右的增长，同时提价效应继续显现，利润增速预计高于收入增速；2）22年：本轮提价基础较好，一方面是渠道库存去化良好；另一方面是消费全行业提价，消费者接受度预期良好；第三是公司提价的同时配合公司内部组织架构调整，预计效率继续提升。此外，每日坚果前两年受消费大环境影响较大，公司由此推出屋顶盒等中端产品契合消费者需求，前期已经有所放量，后续放量有望延续。未来随着经济环境好转、消费逐步向好，预计公司中高端产品有望继续放量。我们持续看好公司的提价效应及坚果的放量逻辑。
盈利预测与评级：一方面瓜子提价效果良好，渠道库存去化基础好、消费集体提价消费者接受度高，虽然最近疫情反复，但居家消费瓜子品类需求韧性较强，提价效应有望继续显现，另一方面坚果公司适时推出屋顶盒等中端产品，三四线城市疫情较轻，屋顶盒及每日坚果放量有望延续。我们预计公司22-24年收入分别为69亿、80亿、93亿，分别同比增长15%、16%、16%，利润增速分别为24%、19%、16%，对应EPS分别为2.27、2.69、3.13元/股。我们按照2022年业绩给30倍PE，一年目标价68元，维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等
根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券符蓉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.96%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.64亿，根据现价换算的预测PE为23.93。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级23家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为67.25。证券之星估值分析工具显示，洽洽食品（002557）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)