来源 :和讯网2022-10-28
核心观点：瓜子及坚果稳健增长，收入表现符合预期。公司发布22年三季报，22年前三季度收入/归母净利润分别为43.84/6.27亿元，同比分别增长12.91%/5.45%；其中22Q3收入/归母净利润分别为17.05/2.76亿元，同比分别增长13.56%/3.24%，收入表现符合预期，利润略低预期，主要系费用投放加大。分品类看，公司坚果礼盒常态化销售，22Q3疫情逐步好转叠加节日效应，坚果实现恢复性增长；同时公司不断进行三四线城市渠道下沉，瓜子营收双位数稳健增长，现金流层面，22Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为18.34亿元，同比增长10.48%；合同负债1.18亿元，同比增长19.56%；经营活动现金流净额为8.32亿元，同比下降1.18%，主要系支付给职工以及为职工支付的现金增加。
提价叠加产品结构优化，盈利能力环比改善。22Q3毛利率恢复至32.32%，同比/环比分别提升0.18pct/4.84pct。我们认为毛利率修复主要系：（1）今年8月公司对葵花子系列产品提价约3.80%，同时缩小礼盒装坚果规格并对其他小品类提价；（2）坚果礼盒常态化销售叠加节日影响，高毛利率产品占比提升。净利率层面，20/21年公司净利率分别为15.22%/15.53%，受益提价及产品结构优化，22Q3公司净利率环比走高4.59pct至16.17%。而22Q3净利率同比略有下降主要系品牌建设等费用投放所致。展望22Q4，我们认为在费用稳定投放的情况下，提价红利释放以及产品结构升级对公司盈利能力仍有支撑。
盈利预测与投资建议：我们预计22-24年收入69.46/78.99/90.09亿元，同比增长16.06%/13.72%/14.05%；归母净利润10.24/12.67/14.99亿元，同比增长10.23%/23.73%/18.38%；对应PE估值21/17/14倍。
参考可比公司估值，我们给予公司22年30倍PE估值，合理价值60.57元/股，维持“买入”评级，风险提示：原材料价格大幅上涨；食品安全问题；渠道扩张不达预期。