“奶粉第一股”贝因美正处于34年历史上最大变局的关口——金华国资委8.56亿元入局箭在弦上。然而就在这节骨眼上，上任仅8个月的副总经理兼董秘方路遥突然辞职，董事长谢宏火线代班。数日前他还在业绩说明会上侃侃而谈，转眼间人去楼空。治理结构正在重塑，业绩却开始掉头向下：2026年一季度营收下滑近10%，经营现金流暴跌超五成。
奶粉行业存量博弈越打越硬，国资这颗“救命稻草”，究竟能把这头大象拖出泥潭，还是滑向更深的水域？
01
董秘站好了“最后一班岗”
5月18日晚，一则公告搅动了贝因美的资本市场。公司副总经理、董事会秘书方路遥因个人原因辞职，即日生效，连“缓冲期”都没有，走得干干净净。董事会一方面表态“感谢任职期间的辛勤工作”，一方面紧急宣布由董事长谢宏亲自代行董秘职责，等找到新的人选再说。
说方路遥“站好最后一班岗”一点都不夸张。离职前几天，他还西装革履地出现在贝因美2025年度业绩说明会上，面对镜头和投资者的一连串追问，条理清晰地回应公司业绩变动和未来规划。当时谁也想不到，这竟是他以贝因美高管身份的最后一次公开亮相。
在资本市场，董秘是公司和投资者之间的“桥梁”，负责信息披露、投资者关系维护，还深度参与资本运作。方路遥是这一行的老手，此前在汉鼎宇佑、中坚科技做过董秘，2024年5月才加盟贝因美，满打满算也就干了8个月。他2025年在贝因美的税前报酬是53.51万元，还通过公司第五期员工持股计划间接持有了12万股。这笔持股目前浮盈丰厚，也是此番人事变动中的一个耐人寻味的注脚。
要知道，贝因美的董秘岗近年来换得挺勤。前任董秘金志强2025年9月离职，任期内公司因收入确认违规、控股股东违规占用资金被监管出具警示函。方路遥接棒之后，主导推动了国资入主的关键进程，有内部消息说他这回辞职“可能是任务完成，功成身退”。但换个角度看，恰好卡在控股股东重整进入收尾阶段、实控人即将易主的前夕离场，这“个人原因”四个字背后，恐怕也不只是累了下班回家吃饭那么简单。
背后更大的悬念是：国资一旦正式接盘，以谢宏为首的贝因美创始团队还能在这个牌桌上坐多久？
02
救命稻草还是新主人的“敲门砖”
方路遥的离职之所以引发这么大关注，不光是高管变动本身，更是因为贝因美眼下正迎来1992年创立以来最深刻的一次“权力洗牌”。
故事要从一年前说起。2025年7月，控股股东浙江小贝大美控股因没钱还债、流动性告急，向金华中院申请了预重整。这家公司持有贝因美1.33亿股，占了总股本的12.28%，尴尬的是它手上98.85%的股份都被质押或冻结了——有钱去接管，没钱来解押，差不多就是这个局面。
2026年3月17日，转机来了。小贝大美和一家叫金华臻合的企业签了《重整投资协议》。金华臻合是谁？2026年2月才注册的新公司，注册资本8.8亿元，实际控制人是金华市国资委。根据协议，金华臻合掏出8.56亿元受让小贝大美全部股权，还额外加了3000万元，用来化解谢宏及其关联方的相关担保债务，务求保证重整顺利、实控权平稳过渡。
更扎心的是，当初重整投资人公开招募的时候，只来了金华臻合这一家报名——就它一个人。
4月24日，小贝大美重整计划草案已获债权人会议表决通过，目前正处于向法院申请裁定批准的阶段。若最终获批，公司实控人就由创始人谢宏正式变更为金华市国资委。据金华臻合提交的《重整投资方案》，接盘后的新公司将保持业绩平稳增长，实行现代企业管理体系，引进先进管理理念，维持稳定经营，继续支持员工股权激励，全面优化资产、债务结构。
但“新官上任三把火”怎么烧，目前依然是一张白纸。谁走谁留、经营方向调不调，市场都在观望。
03
利润算完账，才发现造血机能出了问题
无论谁当家，盘子里的真金白银才是最硬的道理。问题是，贝因美的账本正在变得不太好看。
先往回看2025年。全年营收27.75亿元，同比微增0.06%，基本趴在原地没动；归母净利润1.54亿元，同比大涨49.68%。乍一看挺亮眼，但细拆一下就发现问题了：利润增长主要靠原料降价拉高了毛利率、财务费用大降了54%（很大程度上是汇兑收益帮的忙），加上处置资产，非经常性损益就贡献了3900多万元。同年经销商数量从1765家滑到了1579家，缩水超过一成。
最关键的是，经营活动现金流净额3.37亿元，同比下降了32.31%。说白了，卖出去的货并没有都拿回真金白银。
进入2026年一季度，情况更紧巴了。单季营收6.57亿元，同比下降9.67%；归母净利润3895.49万元，同比缩水8.98%；扣非净利润更是锐减29.08%，只剩下2595.86万元。与此同时，毛利率掉了近5个百分点，降至40.55%；经营现金流净额更是骤降56.54%，只有7233万元入账。
这背后是行业大环境的收紧。据华经产业研究院数据，2024年中国婴幼儿配方奶粉市场规模1465亿元，但2025年出生人口首次跌破800万大关，0—3岁婴幼儿基数从2020年约4190万猛缩到约2650万，1段奶粉销量同比下降了18%。阳狮集团报告指出，母婴行业已告别粗放增长，竞争逻辑从“抢流量”转向“留客户”，00后父母讲究“品质与价格双敏感”的极致质价比。存量市场里，所有玩家都在同一个锅里抢食吃。
就在这种背景下，2026年4月底，贝因美花自有资金6991万元收购了连续两年亏损的明一乳业，拿下了三个配方注册证和一个奶源基地。鲍鱼有点贵，盘子却很沉，市场的直接反应是——加了这个杠杆，就真能改变基本面吗？
从1992年创立到2011年上市，再到2013年营收61亿元的巅峰，贝因美走过了太多起伏。如今国资入主在即、管理层人事持续震动、业绩增长踩了急刹车，这家老牌乳企真正走到了一道没有标准答案的选择题前。
