4月23日，瑞康医药集团股份有限公司（[002589.SZ](002589.SZ)）正式披露了2025年年度报告，这份年报交出了一份极具反差的业绩答卷：公司营收同比下滑8.42%，但是归母净利润却实现了30.73%的增长，不过，扣非净利润依旧为负，连续三年亏损，与之形成极致反差的是，公司的经营活动现金流净额同比暴跌91.44%，从上年的1.6亿直接缩水至1376万，这一巨大的反差，引发了市场的广泛关注。
投资参考网记者梳理年报数据发现，报告期内，公司实现营业收入729585.85万元，同比下降8.42%，创下了公司近年来的营收新低。不过，与营收的下滑形成鲜明反差的是，公司的归母净利润却实现了增长。
归属于上市公司股东的净利润达到1607.12万元，同比增长30.73%，基本每股收益从上年的0.01元/股维持在0.01元/股，加权平均净资产收益率也从0.22%升至0.29%，从表面数据来看，公司的业绩似乎实现了稳健的修复。
不过，扣非后的盈利数据却暴露了真实的经营现状。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-6410.33万元，同比减亏53.12%，这也就意味着，公司的主业依旧处于亏损的状态，归母净利润的增长，完全是依靠非经常性损益的拉动。
与之形成极致反差的是，公司的经营活动现金流却出现了近乎枯竭式的下滑。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额仅为1375.95万元，同比下降91.44%，这一增速在整个A股市场都极为罕见。
究其原因，主要系本期公司的应收款项回收进度放缓，同时，为了保障业务的正常运转，支付给供应商的款项规模有所增加，经营性现金流出规模大幅扩大，这也意味着，公司为了维持业务，不得不提前垫资，导致现金流被大量占用。
业务扩张隐忧：主业依旧亏损，毛利率持续承压
值得注意的是，公司的业务结构也呈现出明显的“增收不增利”的特征，报告期内，公司的营业成本同比下降8.04%，降幅小于营收的降幅，直接导致了整体毛利率的下滑，主营业务毛利率较上年同期降低0.32个百分点。
分业务来看，作为公司核心收入来源的医药批发业务，本期实现营业收入689200.00万元，同比下降8.76%，占总营收的比例超过94%，不过，该业务的毛利率却同比减少0.21个百分点，行业竞争的加剧，已经开始挤压核心业务的盈利空间。
不过，更令人担忧的是，公司的扣非净利润已经连续三年为负，2023年扣非亏损2.18亿，2024年扣非亏损1.37亿，2025年扣非亏损0.64亿，虽然亏损幅度在收窄，但是主业依旧未能实现扭亏。
此外，公司的区域市场也出现了明显的分化，报告期内，华东大区的收入同比下滑9.12%，华北大区的收入也同比下降7.33%，而华南大区的收入则同比增长2.10%，区域市场的波动，也体现了行业竞争的激烈程度。
费用端优化难补主业亏损，研发投入占比不足0.3%
与此同时，公司的费用端也出现了一定的优化，试图通过成本管控来对冲主业的亏损。报告期内，公司销售费用32891.75万元，同比下降8.76%，主要系本期业务宣传费和职工薪酬减少所致；管理费用33068.94万元，同比下降16.83%，主要系本期职工薪酬、折旧与摊销费减少；财务费用11633.91万元，同比下降8.52%，主要系本期利息支出减少所致。
净利增30%却留不住钱？瑞康医药扣非连亏三年，现金流暴跌91%藏隐忧
三项费用均出现了不同程度的下滑，体现了公司在成本管控上的努力。不过，费用端的优化幅度极为有限，完全无法抵消主营业务的亏损，对于公司的整体业绩来说，只是杯水车薪。
更进一步来看，公司的研发投入也出现了增速放缓的迹象，报告期内，公司共计投入研发支出2091.08万元，同比增长14.43%，但是，研发投入占营业收入的比例仅为0.29%，在整个医药行业来看，仍有较大的提升空间。
不过，公司的研发成果还是可圈可点的，报告期内，公司共提交知识产权申请23件，其中发明专利11件，医药数字化相关专利占比超过70%，试图通过数字化技术打开新的增长空间。
值得注意的是，公司的非经常性损益成为了拉动归母净利润的核心动力，报告期内，公司的非经常性损益达到8017.45万元，而上一年同期为1.49亿，虽然非经常性损益的规模有所下滑，但是依旧覆盖了扣非的亏损，让公司的归母净利润实现了正增长。
医药流通行业落地的阵痛，未来仍待时间验证
对于整个医药流通行业来说，当前正处于行业周期的底部阶段，下游医院、药店的需求回暖速度不及预期，行业竞争的加剧，也导致了企业不得不通过降价抢份额，进而导致了毛利率的下滑和现金流的承压，瑞康医药的表现其实是整个行业的一个缩影。
有业内人士向投资参考网记者表示，医药流通行业的转型，前期需要大量的垫资和研发投入，企业很容易出现“营收下滑、净利微增但现金流承压”的情况，瑞康医药的业务调整虽然短期拖累了毛利率和现金流，但长期来看，一旦行业周期反转，公司的盈利能力有望得到修复。不过，这也对公司的资金实力和成本管控能力提出了极高的要求，如果行业底部持续时间过长，公司可能会面临一定的资金压力。
总的来说，瑞康医药2025年的年报，充分体现了医药流通行业落地阶段企业的生存现状：通过成本管控拉动归母净利润的增长，但是主业的盈利水平依旧未能实现扭亏，垫资的增加，导致经营现金流近乎枯竭，扣非连续三年亏损，这些隐忧，都给公司的未来发展带来了一定的变数。
一边靠非经常性损益撑起30%的净利增长，一边扣非连亏三年、经营现金流只剩千万，这种“粉饰门面”的业绩，真的能支撑公司的长期转型吗？