一、客户依赖成瘾： 比亚迪 既是“衣食父母”也是“达摩克利斯之剑”
招股书显示，报告期内公司对前五大客户的销售占比始终维持在89%以上，2025年上半年更是高达93.65%，而对 比亚迪 的依赖度堪称“深度绑定”——2024年对其销售收入占比65.78%，毛利占比更是飙升至66.67%。
核心结论：客户+股东的双重身份埋下致命隐患。
我们注意到，公司核心产品锂电池制浆系统的销售高度依赖 比亚迪 的采购需求，而新能源电池行业的产能调整具有强周期性。若未来 比亚迪 因行业竞争加剧、技术路线切换(如固态电池替代液态电池)调整采购策略，或公司未能拓展新的头部客户，将直接导致收入断崖式下滑。
某券商分析师指出：单一客户占比超60%即被视为“高危结构”，公司对 比亚迪 依赖度已远超警戒线。
更关键的是，这种依赖已形成“路径依赖”：2024年公司对其他前四大客户的销售占比合计仅24.08%，新客户开拓进展缓慢，意味着 比亚迪 的经营波动将直接传导至公司业绩。
二、存货与应收款双杀：10亿存货压顶，资金链暗藏断裂风险
报告期各期末，公司存货账面价值从2022年的6.18亿元飙升至2025年上半年的10.37亿元，占流动资产比例连续三年超58%，2025年上半年更是达到63.42%。
1.发出商品占比畸高
其中，发出商品占存货比例始终维持在60%以上，2025年上半年为7.53亿元，占比68.26%。招股书解释称，这是由于产品单价高、生产销售周期长所致，但背后折射的是“交付即积压”的潜在风险。
2.减值与账龄风险
发出商品中大部分为 比亚迪 定制化产品，若延迟验收或取消订单，将难以转售，直接引发大额减值。
2024年公司净利润已下滑34.90%，若存货减值集中释放，将进一步吞噬利润。
应收款项2024年末达3.19亿元，其中3年以上账龄占比14.30%，叠加“迪链”融资模拟测算对净利润影响-6.98%。
三、盈利承压：毛利率腰斩预警，业绩增长陷入“增收不增利”死循环
招股书披露的毛利率数据堪称“过山车”：主营业务毛利率从2022年的48.10%升至2023年的57.08%，2024年又回落至48.72%，而2025年6月末在手订单毛利率预估仅25%左右，剔除新业务后也仅30%，较2023年峰值近乎腰斩。
核心结论：行业降本压力+技术竞争力弱化，毛利率下滑并非短期波动。
下游新能源电池企业持续压价，公司产品价格呈下降趋势。
循环式高效制浆技术市场占有率从2022年的89%降至2024年的60%，议价能力明显削弱。
模拟测算：若毛利率下降30%，收入增长30%，净利润仍下滑16.53%。
四、产品单一+技术迭代：护城河变窄，市场份额三年流失29%
循环式高效制浆系统报告期内收入占主营业务比重分别为89.89%、90.21%、93.48%和93.96%，产品结构单一到近乎“押注”。
1.新技术冲击
半干法、干法制造技术已成为行业前沿，若规模化应用，公司现有循环式制浆技术可能被淘汰。招股书承认，公司尚未形成成熟替代产品。
2.核心人员流失风险
公司依赖多学科融合的技术团队，若出现核心人员流失，将延缓研发进度并可能引发技术泄密，进一步削弱技术壁垒。
五、重资产转型赌局：每年3800万折旧吞噬利润，产能消化成未知数
本次IPO募集资金的核心用途之一是建设“高精智能装备华南总部制造基地”，项目建成后前五年每年新增折旧及摊销约3857.18万元，后续年度每年约1872.84万元。对于2024年净利润仅1.53亿元的公司而言，这意味着每年将有25%的净利润被折旧摊销吞噬。
核心结论：若新增产能无法获得高毛利订单，将面临“投产即闲置”的风险。
截至2025年6月30日，公司在手订单17.49亿元，但毛利率仅30%左右，且验收周期已延长至26.75个月。
锂电池行业头部化趋势明显，中小电池企业产能利用率低迷，公司需持续获取 宁德时代 、 中创新航 等头部客户订单才能消化新增产能。