来源 :证券之星2021-08-26
2021-08-26东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连对美亚光电进行研究并发布了研究报告《2021年半年报点评：CBCT重回快速增长，中报业绩符合预期》，本报告对美亚光电给出买入评级，其2021-08-25收盘价为43.64元。
美亚光电(002690)
事件：公司发布 2021 年半年报， 2021H1 公司实现营收 8.21 亿元，同比增长 59.12%，实现归母净利润 2.49 亿元，同比增长 68.89%，符合市场预期。
CBCT 重回快速增长，公司 2021 上半年收入大幅提升
2021H1 公司实现营收 8.21 亿元，同比增长 59.12%，其中 Q2 实现营收 4.71亿元，同比增长 31.35%，收入端实现快速增长，分产品来看：①国内疫情影响基本消除，口腔业务的持续复苏， CBCT 需求旺盛， 2021 年上半年华南和北京两次口腔展公司合计获取 CBCT 订单 1456 台，大幅超过去年春季 464 台CBCT团购订单，带动了 CBCT销量大幅增长， 2021H1 公司CBCT实现收入 3.0 亿元，同比大幅增长 148.98%，收入占比为 36.53%，同比+13.18pct，是上半年营收增长的最主要推动力；②传统主业色选机， 2021H1实现收入 4.70 亿元，同比增长 30.16%，主要系下游需求回暖所致，表现较为稳健；③2021H1 公司 X 射线工业检测机实现收入 0.42 亿元，同比增长 56.32%，延续较好的增长势头。
期间费用率下降明显，中报盈利水平有所修复
2021H1 公司实现归母净利润 2.49 亿元，同比增长 68.89%，其中 Q2 归母净利润为 1.42 亿元，同比增长 30.03%，符合市场预期。 2021H1 公司净利率为 30.34%，同比+1.76pct，盈利水平有所修复：①毛利端， 2021H1 公司整体毛利率为 51.92%，同比-1.16pct，其中色选机和 CBCT 毛利率分别为47.36%、 58.82%，分别同比变动-2.40、-0.34pct，我们推测色选机的毛利率下降较大主要与原材料涨价有关。②费用端， 2021H1 公司期间费用率为 20.72%，同比-5.22pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-3.64、-1.03、-1.83、+1.27pct，销售、管理、研发费用率下降与 2021 上半年收入规模大幅提升有关，财务费用率下降主要系汇兑损失所致。
立足口腔设备黄金赛道，公司长期成长逻辑依旧稳固
不少投资者担心公司 CBCT 已经过了黄金时期，收入很快达天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT渗透率与欧美发达国家仍有差距，我们预计远期国内民营口腔诊所数量有望超过 20 万家，本土CBCT 需求依然有较大的成长空间。 2020 年 6 月公司发布口扫新品，并于7 月拿到医疗器械注册证。伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。
盈利预测与投资评级：我们维持 2021-2023 年净利润预测 6.5/7.9/9.4 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 45 倍、 37 倍、 31 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情出现反复导致 CBCT 出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期