2025年上半年，煌上煌（002695.SZ）交出了一份“分裂”的半年报：营业收入同比下降7.19%至9.84亿元，但归母净利润却逆势增长26.9%至0.77亿元。
表面的盈利无法掩盖残酷的现实：今年上半年，煌上煌总门店数较年初减少762家至2898家，其中94%是加盟商逃离，距离到2026年实现“千城万店”的目标越来越远。这种"收缩型盈利"主要依赖降本增效、成本红利，背后是企业战略收缩而非真正的业务改善。
面对每况愈下的“元气”，煌上煌已经有所行动。近日，煌上煌披露公告表示，拟以4.95亿元收购福建立兴食品股份有限公司（以下简称“立兴食品”）。立兴食品被誉为“全品类冻干大师”，此次煌上煌的收购溢价252%。
如果要打造“第二曲线”，收购是最高效的方式。此次煌上煌高溢价收购立兴食品，能否弥补主业持续收缩的亏空与“元气”？
上半年闭店762家
成本红利与断臂求生营造利润增长“表象”
自2021年起，煌上煌的营业收入连年下降。进入2025年，营收规模持续收缩。财报显示，2025年上半年，公司实现营业收入9.84亿元，同比下降7.19%。
值得注意的是，今年上半年，煌上煌的利润水平逆势增长：实现归母净利润0.77亿元，同比增长26.90%。
煌上煌表示，营业收入下降，主要原因与消费场景发生变化，酱卤肉制品加工业老店单店收入持续同比下降，同时公司门店拓展不达预期，门店数量出现负增长有关，导致营业收入达成不理想。
利润逆势增长主要系“主要原材料鸭翅、鸭脖、冻新鸭等相关鸭副产品原料市场价格仍处于低位，以及人工成本、市场投入的线上线下促销费用等销售费用较去年同期大幅减少”，使得公司净利润实现增长。
也就是说，煌上煌"收缩型盈利"主要依赖降本增效、成本红利，背后是企业战略收缩而非真正的业务改善。
截至今年上半年，煌上煌肉制品加工业专卖店较年初减少762家至2898家。其中，拥有加盟店2704家，较年初减少715家，占闭店门店总数的比重高达93%。
据悉，早在2020年，煌上煌提出“千城万店”战略发展规划，计划2025年完成营收21亿元、净利润1.45亿元的目标，并计划至2026年在全国千座以上城市开设经营10000家以上的连锁专卖店。
若要达到上述业绩目标，煌上煌需在2025年第三、第四季度实现11.16亿元的营收总额、实现0.68亿元的净利润总额。然而，2021年至今，公司第三、第四季度的总营收不仅从未达到10亿元，且连年下降；净利润总额均亏损。
眼下，煌上煌的门店数量仅为2021年同期的六成。若规模持续收缩，恐距离“千城万店”的目标越来越远。
对于下一步公司将如何纠偏加盟模式，扭转关店潮局面？风口财经致电煌上煌，并发送采访函。截至发稿，煌上煌未对相关采访做出回复。
核心业务全面萎缩
“降本”并未换来盈利能力提升
眼下，卤味行业正经历残酷的转型阵痛期。市场正从“规模竞赛”转向“精益运营”，单店坪效和健康化产品成为新战场。短期来看，降本增效、成本红利的确能解决煌上煌的“燃眉之急”，却非长久之计——解析公司主营业务结构以及盈利能力，便可窥探一二。
今年上半年，虽然鸭副产品原料成本的下降带来酱卤肉制品业毛利率的稳步回升，酱卤肉制品业综合毛利率同比提升2.23个百分点，但难以对冲该业务营业收入11.65%的同比降幅。同时，另一主营业务米制品业务的营收同比下降1.36%、毛利率较上年同期下降4.06个百分点，拉低了煌上煌的整体盈利水平。
2025年上半年，煌上煌的毛利率为31.96%，较上年同期下降0.47个百分点；较2024年整体下降0.8个百分点。也就是说，“降本”并未让公司的增长引擎有效复苏。若未来上述主要原材料的市场价格波动，一定程度上将影响煌上煌的毛利率和盈利能力。
更大的隐患在于产能过剩。煌上煌表示，全国现建有八大食品加工生产基地，年酱卤食品加工产能近10万吨，然而产能利用率却处于较低水平。
财报数据显示，煌上煌2024年肉制品加工业的产能利用率不足30%。2025年上半年，肉制品加工业的产能利用率仅为10%，较上年同期下降16.07%，且降幅较上年同期扩大。不仅如此，当期，肉制品加工业与米制品加工业的销量均同比下降；库存均增加，且同比增速均超过20%。
在产能大量闲置的情况下，公司仍逆势投建浙江煌上煌年产8000吨酱卤食品加工建设项目。若脱离终端需求盲目扩产，或进一步增加成本，拖累利润修复。
4.95亿元高溢价收购立兴食品51%股权
冻干业务能否成为救命稻草？
面对主业的持续收缩，煌上煌抛出一则收购公告，给出了下一步的“解决方案”：拟以4.95亿元的高溢价收购冻干企业立兴食品51%的股权。据悉，立兴食品的估值增值率高达252%。
立兴食品成立于2006年，是一家集产品研发、生产、制造、分销推广于一体的专业食品制造企业，产品涵盖水果、蔬菜、速食方便食品等众多系列，畅销国内并出口多个国家和地区，被誉为“全品类冻干大师”，是国内冻干食品制造的龙头企业。
公告表示，立兴食品产品与消费场景与煌上煌具有一定的互补性。通过本次交易，公司可借助立兴食品的销售渠道和市场资源，进入新兴市场，接触到更广泛的消费群体，打破原有的市场局限，实现市场的多元化拓展。
若从财务数据层面来看，立兴食品的确能给煌上煌带来不小的助力。公告显示，立兴食品2025年上半年净利润0.42亿元，几乎追平2024年全年的利润水平。若此次交易成功，将在并表后一定程度拉升煌上煌的业绩。
然而，两方协同的实际成效还有待市场和时间的检验。
近几年，立兴食品的负债激增。负债总额从2023年的1.45亿元增至2025年上半年的2.28亿元，资产负债率约从32%增至39%。若成功收购，立兴食品的负债情况或加重公司整体的负债压力。
从煌上煌过往的并购记录来看，其收购的米制品企业真真老老近几年营收持续疲软。据悉，煌上煌强于终端零售，而立兴核心为B端代工。对于成功收购后，将如何打通二者融合的渠道，降低管理协同摩擦对成本的损耗？风口财经致电煌上煌，并发送采访函。截至发稿，煌上煌未对相关采访做出回复。