来源 :和讯网2023-04-16
事件：4 月27 日，公司发布2022 年报，全年实现营业收入100.20 亿元/同比+7.15%，归母净利润4.86 亿元/同比+0.9%，扣非归母净利润4.49亿元/同比+2.34%；单四季度实现营业收入24.47 亿元/同比+4.1%，归母净利润1.28 亿元/同比-39.07%，扣非归母净利润1.12 亿元/同比-4.13%，符合预期。
扰动下同店表现良好，门店端持续整合。1）全年外部扰动频发，其中Q4客流受到较大影响，门店正常经营存较大阻碍，但公司同店仍表现良好，作为区域零售龙头经营韧性持续显现；2）报告期内，公司维持稳健展店，同时加快旧店改造，持续对门店进行提档升级，优化门店管理水平和服务意识，全年新开门店91 家，关闭到期、表现不佳的门店132 家，已开业门店合计3561 家，另完成旧店改造400 家，有效助力门店经营；甘肃红旗亦持续扩张，截至期末共有门店98 家，同比净增加7 家，2023 年伴随扰动逐步出清，门店拓展步伐预计有所加速。
毛利率略有下滑，费用端有所优化。1）全年公司毛利率为29.06%/同比-0.61pct，其中单四季度为28.30%/同比-1.13pct，或受四季度客流扰动以及产品品类结构变化影响；2）从费用端看，报告期内，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率为22.28%/1.46%/0.66%，同比分别-0.83pct/+0.15pct/-0.11pct，整体期间费用率下降0.7pct 至24.5%。
投资收益有所下滑，主业净利润增长显著。报告期内，公司实现归母净利润4.86 亿元/同比+0.90%，其中投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益9670 万元/同比-27.15%，主要受新网相应普惠政策，大力减费让利影响，扣除新网等投资收益，公司实现主业归母净利润3.89 亿元/同比+11.58%，表现亮眼。
投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2022 年外部扰动下公司经营稳健，主业利润水平有所优化，伴随复苏进一步落地，公司经营有望持续改善。我们预计2023-2025 年公司归母净利润约5.37 亿元/5.44 亿元/5.69 亿元，EPS 分别为0.39/0.40/0.42 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。