在宣布终止合并的消息后，凯撒旅业、众信旅游两家曾经的出境游龙头今日开盘股价双双跳水。
12月6日，凯撒旅业低开7.43%，随后跌幅迅速收窄；截至收盘报7.12元/股，跌3.78%，总市值为57.17亿元。众信旅游低开9.16%，此后仍维持在较大跌幅水平；截至收盘报4.89元/股，跌6.68%，总市值为44.32亿元。
两家公司均在公告中表示，本次合并终止的原因为，鉴于本次重大资产重组采取吸收合并的方式，涉及环节较多，且受新冠肺炎疫情以及本次交易的市场环境变化影响，继续推进本次重大资产重组事项可能面临较大不确定性风险。
合并不能显著地减少两家公司的亏损
目前疫情以及本次交易的市场环境如何呢？
景鉴智库创始人周鸣岐表示，如果说去年旅游从业者还对出境游市场抱有希望，今年再看，出境游恢复的希望已经非常渺茫了。再加上最近南非出现的新冠病毒新变种，使得中国依然需要长期保持境外疫情输入防控措施。
“在可以预见的情况下，出境游批发、零售都没有了。现在（两家公司）合并确实没有意义，出境游零加零，还是零。”周鸣岐说。
北京联合大学在线旅游研究中心主任杨彦锋认为，凯撒旅业、众信旅游此前决定合并，主要有两点诉求。一是定向募集一些资金；二是两家公司合并成一家后，行业地位、掌控能力就更强了，能够提振投资者的信心。
但杨彦锋强调，由于疫情的持续影响，出境游的恢复可能还需要较长的一段时间。这种情况下，两家公司在亏损情况合并所带来的利好，不足以支撑投资人的乐观评价。所以，这导致市场对于本次合并的反应没有那么积极。
此外，“双方都处于一个亏损的状态，这个亏损的状态不是由于双方市场竞争造成的，而是由于大环境造成的。所以，合并并不能显著地减少它们亏损的主因。”杨彦锋称，这同样是两家公司合并告吹的原因。
财报显示，在因疫情冲击导致2020年业绩惨淡后，两家公司今年前三季度的情况仍然不容乐观。
2020年，凯撒旅业实现营收16.15亿元，同比下降73.25%；归母净亏损为6.98亿元，而2019年的归母净利润为1.26亿元。其中，两大主要板块——旅游服务、配餐分别实现营收10.39亿元、4.69亿元，分别同比下降78.87%、56.65%。
今年前三季度，凯撒旅业实现营收7.8亿元，同比下降34.32%；归母净亏损为2.59亿元，亏损幅度较2020年同期扩大34%。
出境游业务营收占比在2019年高达89.92%的众信旅游，受疫情的影响则更为严重。2020年，众信旅游实现营收15.61亿元，同比下降87.63%；归母净亏损为14.8亿元，而2019年的归母净利润为6861.17万元。
因疫情导致其及相关产业链复工延迟，对其生产和销售产生较大不利影响，今年前三季度，众信旅游实现营收4.76亿元，同比下降64.64%；归母净亏损为2.05亿元，亏损幅度较2020年同期缩窄34.29%。
想做出真正高端的国内游产品，需要很大的努力
两家公司还在昨日的公告中表示，为切实维护上市公司及全体股东利益，经审慎研究并与交易各方友好协商，交易双方共同决定终止本次交易事项。
需要注意的是，在今年6月末凯撒旅业关于本次合并的董事会会议上，凯撒旅业第二大股东海航旅游推荐的董事刘志强、陈明及徐伟对全部议案投出了反对票，反对理由为：本次换股吸收合并尚处于预案阶段，需随方案的逐步推进，进一步论证研究。
在同日凯撒旅业关于本次合并的监事会会议上，海航旅游推荐的监事徐森亦对全部议案投出反对票，反对理由同上。
合并预案显示，本次换股吸收合并前，海航旅游及其一致行动人对凯撒旅业的持股比例为23.76%；本次换股吸收合并后，以配套资金总额上限测算，海航旅游及其一致行动人的持股比例将降至10.97%；如不考虑募集配套资金，海航旅游及其一致行动人的持股比例将降至12.7%。
杨彦锋认为，海航旅游推荐的董事、监事对本次合并持反对意见，可能是由于海航旅游的持股比例在合并后会下降，也可能是由于其对于合并的价格不满意。此外，本次合并如果得以进行，凯撒旅业也将成为一家股权比例非常分散的公司。
周鸣岐称，凯撒旅业的任何股东可能都不愿意合并，他们宁愿合并一家好点的公司进来，而不是“合并一个累赘”。他表示，两家公司的转型尝试，目前并没有在报表中体现出来。
财报显示，今年上半年，凯撒旅业的配餐板块实现营收2.68亿元，同比增长42.65%，从而超越旅游服务板块，成为其第一大业务板块；旅游服务板块则实现营收2.39亿元，同比下降64.96%。
其中，航空配餐及服务业务营收占配餐板块的营收比例为83.67%；旅游服务（公民零售）业务营收占比旅游服务板块的营收比例为62.42%。周鸣岐认为，凯撒旅业以前有配餐的基础，旅业零售主要是指线下旅行社售卖的国内游产品，均不算新业务。
今年上半年，众信旅游的整合营销服务业务实现营收1.61亿元，同比大涨112.22%，因此超过旅游批发、旅游零售业务，跃升为其第一大业务；旅游批发、旅游零售业务则分别实现营收6489万元、6330.36万元，分别同比下降92.86%、71.73%。
财报称，今年上半年，众信旅游的整合营销服务业务包括承接新东方“师王称霸”活动、永倍达活动、亚布力论坛年会等；旅游批发、旅游零售业务也在向高端发力，推出“万豪遇见希尔顿：九寨沟?黄龙?熊猫乐园奢享游”等产品。
不过，周鸣岐表示，整合营销服务实际上就是商务会奖，是众信旅游的传统业务。转型国内游是可行的，虽然目前国内游萎缩得厉害，做高端还是有机会的。但不是说加入高端酒店就算高端了，想做出定制化的特色服务，需要很大的努力。
杨彦锋还观察到，凯撒旅业今年推出了“觅小椰”椰汁饮品，这可以被视为突围自救的方式，但很难说能带来多大的起色。对于轻资产的旅行社行业来说，转型的某个业务打开局面后，支撑人员薪资没有问题。但旅游业的恢复是漫长的过程，这对于它们的业务基础损害比较大。