来源 :证券之星2022-03-23
2022-03-23东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对天赐材料进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：电解液一体化龙头地位稳固，磷酸铁贡献新增量》，本报告对天赐材料给出买入评级，认为其目标价位为150.50元，当前股价为103.48元，预期上涨幅度为45.44%。
天赐材料(002709)
投资要点
2021 年归母净利润 22.08 亿元，同比增长 314%，处于业绩预告中值，符合市场预期： 2021 年公司营收 110.91 亿元，同比增长 169.26%；归母净利润 22.08 亿元，同比增长 314.42%；扣非净利润 21.69 亿元，同比增长 310.55%； 2021 年毛利率为34.98%，同比增加 0.01pct；销售净利率 20.80%，同比增加 8.65pct。此前公司预告2021 年归母净利润 20.59-22.59 亿元，公司年报处于业绩预告中值，符合市场预期。
Q4 归母净利润 6.55 亿元，环比下降 15.09%，外购六氟比例增加及减值计提影响盈利水平。 Q4 毛利率为 29.08%，同比增长 6.04pct，环比下降 14.39pct，主要由于公司外购六氟散单比例增加，导致成本上涨；扣非净利率 14.74%，同比提升 5.93pct，环比下降 10.72pct。公司 Q4 计提资产减值损失 1.42 亿元，信用减值损失 0.22 亿元，影响公司盈利水平，若加回则环比持平微增。
锂离子电池材料业务大幅增长，磷酸铁业务开始起量。锂离子电池材料业务 2021 年收入 97.33 亿元，同比增长 265.92%，主要收入贡献来自电解液，磷酸铁业务开始逐渐起量。日化材料业务 2021 年收入 11.02 亿元，同比下降 9.19%，主要受卡波姆价格下降及海外疫情影响。分子公司来看，九江天赐（电解液、日化等） 2021 年营业收入为 73.65 亿元，同比增长 184.7%，净利润 14.05 亿元，同比增长 193.88%。宁德凯欣（电解液） 2021 年营业收入 64.55 亿元，净利润 3.05 亿元。其他业务中，九江矿业（选矿） 2021 年营业收入 6.29 亿元，同比增长 915.05%，净利润 2.41 亿元，同比增长 390.33%，主要系碳酸锂价格快速上涨扭亏为盈。
深度绑定国内外龙头， 2021 年份额进一步提升， 2022 年出货我们预计同比连续翻番。出货方面， 2021 年全年公司电解液出货超 14.4 万吨，同比增长 97.3%，其中2021Q4 我们预计出货近 5 万吨，环比增长 32%。公司深度绑定宁德时代， 2021 年宁德时代贡献收入 56 亿元，占天赐总收入 50%（占锂电材料收入的 57.5%），我们预计公司向宁德出货 9 万吨左右，占宁德需求超 50%。同时海外客户进一步突破，公司为 LG 南京-特斯拉项目主供，并进入特斯拉自产电池供应链， 2021 年贡献部分增量。 2022 年下游需求旺盛，我们预计公司出货 30-35 万吨，同比翻番以上。
六氟涨价弹性巨大，电解液量利齐升， 2022 年盈利水平有望进一步提升。我们预计公司电解液 2021 年均价 6-7 万元/吨（含税），全年单吨净利近 1.4 万元/吨.公司2022Q1 六氟产能释放，自供比例提升至近 100%，同时新型锂盐我们预计开始起量，且公司碳酸锂低价库存充足，我们预计 2022Q1 单吨净利提升至 2 万/吨+， 2022Q1六氟价格开始松动，但电解液长单平滑六氟周期性，且 LIFSI、添加剂等新增产能逐步释放，增厚公司利润，全年看盈利能力有望较 2021 年进一步提升。
盈利预测与投资评级：公司盈利能力超预期，我们上调公司 2022-2024 年归母净利润至 55.57/73.1/96.84 亿元（原预期 2022-2023 年归母净利润为 55.44/72.08 亿元），同比+152%/32%/32%，对应 PE 为 18/14/10 倍，给予 2022 年 26 倍 PE，对应目标价150.5 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司裘孝锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.54%，其预测2021年度归属净利润为盈利6.12亿，根据现价换算的预测PE为92.39。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为157.37。证券之星估值分析工具显示，天赐材料（002709）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)