//报告摘要//
事件：2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同比下降91.10%。
电解液价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为25.92%，较上年下降12.05个百分点，主要归因于行业竞争加剧、电解液价格下滑、终端市场增速放缓。公司2023年期间费用率为9.97%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%（+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），管理费用较大是因为职工薪酬同比+16.7%，财务费用变动较大是因为2023年公司计提可转债利息。
电解液龙头地位稳固，核心原材料自供比例高。根据鑫椤数据，2023年公司电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。尽管电解液价格有所下滑，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。
积极布局上游资源，日化材料盈利能力稳定。锂资源布局：1）2023年12月5日，公司公告使用自筹资金投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，项目建设周期为14个月，总投资不超过人民币10.7亿元；2）资源循环：公司碳酸锂提纯产线顺利投产，打造从原料端到高纯级碳酸锂的链条加工产能，完善公司在资源端的布局。受市场价格波动影响，公司日化材料2023年实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，但产品毛利相对稳定，2023年日化材料毛利同比增长7.6%。公司实施深度绑定大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。
投资建议：考虑公司为锂电电解液行业龙头，新型添加剂+粘结剂将助力公司发展新增长点。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入155.96/187.95/226.86亿元，同比+1.24%/+20.51%/+20.70%，公司2024/2025/2026年归母净利润为15.67/21.25/28.20亿元，EPS分别为0.81/1.10/1.47元/股，对应当前P/E为28x/21x/16x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
//正文//
▌1.主要观点
1.1电解液价格下滑导致公司2023年业绩承压
2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。
2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同比下降91.10%。
全年毛利率为25.92%，较上年下降12.05个百分点，四季度毛利率为16.96%，较上年同期下降13.94个百分点，主要归因于行业竞争加剧，电解液价格下滑，叠加终端市场增速放缓，公司2023年毛利承压。
公司2023年期间费用率为9.97%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%（+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），其中，管理费用主要因为职工薪酬同比+16.7%，财务费用变动主要因为2023年公司计提可转债利息。
1.2.电解液龙头地位稳固，原材料自供比例高，海外进展顺利
根据鑫椤数据，2023年公司电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。公司六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。尽管电解液价格有所波动，但在公司一体化布局加持下，公司产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。
六氟磷酸锂：公司与日本中央硝子合作，结合自身优势，以五氟化磷为核心原料，相较传统工艺，所得产品纯度高、不含氯，同时该工艺更适合大规模量产且具备成本优势。
新型添加剂LiFSi：近年来锂电池材料技术不断迭代，LiFSi凭借优异特性，下游市场对其需求不断提升，2022年7月时LiFSi价格一度达41.5万元/吨。后续随着LiFSi的核心工艺不断提升，生产成本持续下降，截至2024年4月1日LiFSi报价回落至12.25万元/吨。公司通过调整价格策略，加速推进添加LiFSi的电解液配方产品及解决方案，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用。伴随快充电池和4680大圆柱电池的快速上量，LiFSi的添加比例及使用量将实现稳步、快速提升。根据鑫椤数据，2023年全球LiFSi产量12700吨，天赐材料市占率达55%，位列第一。
公司产能落地积极，海外项目进展顺利。2023年公司重点落地四川电解液产能、池州液体六氟磷酸锂产能、宜昌磷酸铁产能以及九江碳酸锂提纯产能，进一步提升公司原材料自供比例及范围。德国OEM工厂顺利投产；北美电解液项目持续推进，项目选址、土地购买等事项相继落地，国际客户开拓进程同步加快。同时公司在韩国设立配样室，精准配套LG、SDI等韩国客户，提升新项目配合效率和服务质量。
1.3.积极布局上游资源，加速推进废旧电池回收再利用
1）锂资源布局：2023年12月5日，公司公告使用自筹资金投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，项目建设周期为14个月，总投资不超过人民币10.7亿元。该项目建成投产后，对公司上下游产业链具有重要意义，提升公司电解液及磷酸铁锂等产品的成本优势，显著增强公司盈利能力和市场竞争力。
2）资源循环：公司碳酸锂提纯产线顺利投产，并着手于碳酸锂湿法冶炼的工艺研发，打造从原矿端到高纯级碳酸锂的原材料链条加工产能，完善公司在资源端的布局。围绕原材料碳酸锂的供应，公司目前已形成电池拆解及回收、高纯碳酸锂提纯等业务布局，实现资源有效利用，深化产业循环布局。
1.4.日化材料毛利稳定，持续扩大海外市场份额
受市场价格波动影响，公司日化材料2023年实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，但产品整体销售额相对稳定。2023年日化材料毛利额同比增长7.6%，毛利率35.8%，同比增加6.0pct。公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠获得进入雅诗兰黛供应链体系的重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。
▌2.投资建议
考虑公司为锂电电解液行业龙头，新型添加剂+粘结剂将助力公司发展新的增长点。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入155.96/187.95/226.86亿元，同比+1.24%/+20.51%/+20.70%，公司2024/2025/2026年归母净利润为15.67/21.25/28.20亿元，EPS分别为0.81/1.10/1.47元/股，对应当前P/E为28x/21x/16x。首次覆盖，给予“买入”评级。
▌3.风险提示
新能源汽车需求波动风险：若未来下游电动车需求下滑，市场出现大规模的不景气及停产减产情况，公司将面临经营业绩下滑的风险。
电解液厂商竞争加剧风险：目前电解液厂商纷纷布局加码扩产，行业竞争加剧，电解液价格持续走低，若公司不能顺利拓展客户，增加市场份额，公司将面临业绩下滑风险。
原材料价格波动风险：公司盈利能力与原材料成本紧密相关，当前碳酸锂价格急剧下滑带动六氟磷酸锂价格下探，若公司未能在合适的价格采购、生产原材料，将对公司盈利能力造成负面影响。