来源 :中食财经2026-05-18
燕塘乳业的一季报，直接将中小乳企的困局暴露于“阳光”下。
近日，燕塘乳业近日发布2026年第一季度报告，报告显示，公司一季度实现营业收入约3.33亿元，同比微降0.43%；归母净利润仅约4.95万元，同比断崖式下滑99.43%；扣除非经常性损益后的净利润更是转为亏损，约为-900元。
对于业绩表现，燕塘乳业解释称，主要受三方面因素影响：一是报告期内产品销售单价下降，挤压利润空间；二是营销及宣传推广投入增加，拉高期间费用；三是确认的财政补贴收入同比减少，进一步拖累净利润表现。
值得关注的是，燕塘乳业2026年一季度净利润近乎归零并非偶发事件，近三年来，燕塘乳业财务数据加速恶化特征明显。在乳企存量博弈时代，中小乳企的处境似乎更加艰难。
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利润加速下滑背后
2023年-2026年Q1，燕塘乳业营收与利润呈现显著分化。数据显示，燕塘乳业2023年营收19.5亿元（复合增速7.31%），2024年降至17.32亿元（-11.18%），2025年进一步下滑至15.85亿元（-8.47%），2026年Q1单季3.33亿元（-0.43%）；同期归母净利润则从2023年未披露具体值，到2024年1.03亿元（-43.03%），2025年5762.51万元（-43.94%），最终在2026年Q1收窄至4.95万元（-99.43%）。燕塘乳业从“增收不增利”逐渐转向“微降营收、断崖式失利”。
分析原因，除了燕塘乳业提及的补贴款减少产生的冲击外，经营层面，成本与价格的双向挤压，成为燕塘乳业加速滑落的背后真相。财报显示，燕塘乳业2026年Q1销售费用高达5549.74万元，同比大增23.76%，销售费用率攀升至11.6%，较2024年10.2%明显抬升。
更关键的是，费用投入产出效率恶化：每元销售费用创造的营收从9.8元降至8.7元，反映出传统线下广告（占比85%）在消费场景碎片化时代边际效用递减，而新媒体投入（不足13%）尚未形成有效转化。此外，基于燕塘乳业约7成原奶自给率及行业价格战，其利润受到进一步侵蚀。
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营运资本优化下的经营隐忧
燕塘乳业在业绩加速下滑的同时，其经营活动现金流却加速攀升。2026年Q1，其经营活动现金流净额达3791.91万元，同比大增472.98%。不过，大增背后，是燕塘乳业的营运资本优化，而非经营质量的修复。
具体来看，燕塘乳业报告期内应付票据及应付账款较上年末增加25.55%，而应收账款余额则从期初10147.41万元下降至期末8987.57万元（-11.43%）。这意味着现金流改善的核心驱动力是延长对上游供应商的付款周期（占用更多无息负债）与加速对下游客户的回款（缩短现金转换周期）。而上述行为有着明显的不可持续性，如应付账款增幅（25.55%）远超营收变动（-0.43%），长期过度压榨供应商可能损害供应链稳定性；应收账款虽规模下降，但其占利润比例高达155.97%，即每产生1元利润，就有1.5元资金被应收账款占用，回款质量与坏账风险仍需警惕。
值得关注的是，经营紧张的情况下，燕塘乳业加速工程建设。报告期内在建工程合计较上年末增加138.47%，占公司总资产比重上升3.19个百分点。这一增长与公司产品动向相匹配。财报显示，公司报告期内密集推出啤酒花风味老广州酸奶、陈皮酸奶、荔枝酸奶等多款本土化新品，并启动“超新鲜计划”推出9款牧场鲜牛奶。
据燕塘乳业介绍，燕塘乳业当前的战略投入，集中体现为以“广东农垦都市型奶业产业集群”为总纲的三大核心项目：广垦乳业智慧物流中心、粤东日产600吨现代化乳制品加工厂、粤西技改项目。
不过，基于燕塘乳业本身较低的产能利用率，行业对其工程扩建的质疑声并不少。有业内人士指出，2024年公司实际产量9.4万吨，设计产能29.71万吨，产能利用率仅31.6%，现有产能尚处严重闲置状态。如此，若终端动销不及预期，工程扩建将直接导致存货跌价损失增加，侵蚀本已脆弱的利润空间。
如此，面对财报数据的持续恶化，燕塘乳业此刻押宝未来预期，似乎已经进入“背水一战”阶段。