零食，被称现代人的“第四餐”。貌似小生意，实则市场容量巨大，挖掘潜力无限。
于是我们看到，2023年以来零食折扣店爆火，现象级“开店潮”席卷全国，资本源源不断杀入。
每次行业变阵，就是一次洗牌，有热闹者就有落寞者。比如盐津铺子的业绩飞跃，来伊份的营利双降。
当然，风口来去都快。热闹喧嚣过后，经营韧性、核心竞争力才是检验成长底色的基石。
01
股权激励显“神威”
毛利率却连降
营业成本、存货大增
LAOCAI
9月19日晚，盐津铺子公告称，拟回购120万股-140万股股份，回购价不超95.00元/股，将用于股权激励计划。
股权激励，对提振内外信心大有裨益。2019年、2021年，盐津铺子发布两轮激励计划，加上最新这次若目标均达成，将合计授出993.67万股，市场价值超8亿元。
2020年至2022年，盐津铺子营收增速39.99%、16.47%和26.83%。2023上半年营收18.94亿元，同比增长56.54%；归母净利2.46亿元，同比增长90.69%。均超过了激励目标。尤其二季度，营收10.01亿元，同比增长57.59%；实现净利1.34亿元，同比增长98.91%。
强劲增势喜人、股权激励凸显神威。但能否持续稳增、核心竞争力改善多少，仍要打个问号。如2021上半年营收增长12.5%，净利却下滑62.5%。
集科研、生产、销售为一体，高毛利率一直是盐津铺子的重要竞争优势。然2020上半年至2023上半年，公司毛利率从41.78%降至35.34%，足足缩超6个百分点。
据2023年4月机构调研时企业管理层披露，从2023年一季度数据看，鱼豆腐、魔芋、薯片等核心单品成本同比2022 全年均呈现下降态势。整体采购端成本，除白糖外，相比去年呈下降态势。
原材料价下降，毛利率却没有提升，这或与“低成本转型”战略有关。比如2022年，盐津铺子旗下八大品类价格平均下调近9%，其中果干销售单价降超20%。
行业分析师郭兴表示，以价换量确实能快速拉升营收，用规模效应改善盈利性。可这种打法门槛并不高，若其他竞品跟进模仿，后续竞争压力不可不察。
不算多夸言。经营活动现金流被视企业生存发展的“血液”，反应了盈利健康度。相比营收大增，盐津铺子经营活动现金流净额仅增9.29%。
尤值警惕的是，上半年公司营业成本达到12.25亿元，同比大增65%，预付款项增长65%至1.37亿元，存货增长120%至5.04亿元，增速均超营收。
据新浪财经梳理，2023上半年，盐津铺子对关联方的预付款大增至3.65亿元，2022上半年仅为1.53亿元。其中，对控股股东旗下公司的预付款达1.68亿元，2022上半年则为0。
不禁疑问，上下游话语权增强还是变弱了？业绩更好看的背后，质量成色、可持续性有无精进处？有无短板待补呢？
事实上，2022年盐津铺子就出现产量增速远超销量的情况。比如休闲豆制品产量同比增长70%，销量同比增长23%，库存量同比增长74.52%；休闲魔芋制品产量同比增长267.38%，销量增长141.57%，库存量增长447.53%。
02
警惕急功近利渠道优势追问
LAOCAI
好消息是，2023上半年盐津铺子销售费2.379亿元，同比仅增4.42%。远低于营收净利增速。
零食量贩赛道的崛起，提供了莫大助力。新一代的零食集合店主打“品类多、价格低”，产品售价仅为商超价70-80%，主打一个“以价换量”。
以零食很忙为例，其已成为盐津铺子2022年第一大客户，全年销售额达到2.11亿，占年度销售总额比7.31%，比排在二三名的沃尔玛和步步高占比总和还多。
不过这也是盐津铺子需警惕的。风口来去皆快，伴随竞品增多、竞争加剧，零食很忙可否持续能打还需时间考验。君不见，一些连锁品牌已经撑不住了，如老婆大人、a1零食研究所等传出关店消息。
2023半年报显示，宜春赵一鸣食品科技有限公司位于应收账款期末余额第二位，占比6.38%。
与三只松鼠等主打线上不同，盐津铺子线下深挖著称，与商超合作相当紧密。通过“店中岛模式”（在大型商超卖场内设置专柜售卖自家产品）获客。据零售商业财经，董事长张学武2020年甚至直言：“盐津铺子要往散装、要往商超以外发展。”
这种终端渗透，有利快速构建渠道体量，但也需警惕依赖性，让壁垒优势打了一定折扣。且伴随量贩下沉扩张，也势必要盐津铺子“让出”一部分利润，虽短期内迅速拉动业绩，然能建起多少核心、独立、稀缺的渠道优势要打一个问号。
中国食品产业分析师朱丹蓬对铑财表示，低价策略符合了整个宏观经济的大环境，盐津铺子培育高性价比，换取规模化的优势，匹配其整体品牌调性。但整体看，盐津铺子有点急功近利。
“因为从高质量发展战略的角度来说，零食行业的高质量发展是必然结果，所以盐津铺子走低价的话，是没有太多的这个可持续发展的核心竞争力的。”
言语犀利，却有良苦用心。2022年，盐津铺子战略更新，公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”逐渐升级为“低成本之上的高品质+高性价比”。
初心难能可贵，挑战难度亦可想而知。除了毛利率受挫，一些产品质量瑕疵也值深思。
浏览黑猫投诉，搜至2023年10月8日18时，盐津铺子相关投诉累计253条，涉及吃出异物、产品不新鲜、售后服务问题不到位等。如“在鹌鹑蛋里吃到异物拉肚子”、“豆干中吃出白色线装物”、“鱼豆腐吃出异物类似虫子触角”……
（上述投诉均已经过平台审核。）
虽说产品体验千人千面，上述投诉或有偏颇片面处。然食安大于天，消费口碑、品质体验是发展根基同样是不争事实。尤其对志在高品质、高质价比的盐津铺子而言，上述质疑可是加分项？到底做到多少呢？
价格只是一方面，摆脱同质化，做好特色标签、品质标签，才是性价比、质价比的关键。
行业分析师于盛梅表示，虽被誉“零食界华为”，可提起盐津铺子仍较难反应出它最有代表性的产品是什么。在高度同质化的零食赛道，当同行们都开始内卷产地、深入工艺打造爆品的时候，盐津铺子产品层面拿不出太多惊喜、“缺少爆品”是需要反思的。
对此，资深消费品行业投资人吴晓鹏认为，盐津铺子正处于渠道品牌还是产品品牌的认知转型中。
问题是，市场、竞品会给其多少转型时间。
03
销售费用率“出众”
研发费用率仅0.3%
除了踩风口还要补什么课？
LAOCAI
相比盐津铺子业绩上的逆风翻盘，来伊份的双降更显急迫。
最新2023半年报显示：公司营收21.1亿元，同比减少8.75%；归母净利5,438.1万元，同比减少50.79%。
若剔除政府补助、银行理财产品投资收益和长期股权投资处置收益等非经常性损益，净利仅3459.21万元，同比锐减65%。
发生了什么？
来伊份表示，为提高整体组织效能，对部分渠道业务进行战略调优。净利变化较大，主要系上海区域的特定渠道团购业务大减所致。
的确，2022年同期受益政府保供项目“护体”带来的巨额订单，来伊份特区团购业务迅速崛起，收入2.39亿元。扣非净利1.01亿元，同比增长138.69%。
可深入看，原因不止失去“大单”，毛利率从上年同期的44.33%降到42.48%，净利率从4.78%降到2.56%。
拉长维度，2018年至2021年企业盈利表现同样难言出彩，在营收40亿元左右的体量下，净利1011万元、1037万元、-6520万元、3100万元，仅2022年突破亿元大关。
2020年录得上市以来首亏。2018上半年由于净利下滑57.26%，还一度引发上交所问询。
对于净利下降，董事长施永雷曾向媒体表示，由于互联网的介入，休闲零食业行销模式发生一些变化，企业在转型的过程中会牺牲一部分利润，去重新组建原来缺乏的基础设施。
所言不虚，上市后来伊份大力“补课”全渠道建设，种种努力肉眼可见，奈何这个系统工程远非一蹴而就。
从“出众”的销售费用率，或可见一斑。以2022年为例，三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、洽洽食品分别为21.02%、18.60%、15.81%、10.18%，来伊份则达到27.44%。
2023上半年，来伊份销售费5.620亿元，同比可喜下降，销售费用率仍达26.64%。同期，研发费662.8万元，较上年同期的691.6万元亦有降低，研发费用率仅0.3%。
行业分析师孙业文指出，重营销轻研发，在日益讲究细分、特色、品质体验的零食业不是加分项。销售费只是面子，扎实产品力才是里子。只有表里如一，才能真正征服消费者的心和胃，让业绩支棱起来。
东方财富数据显示，2023年6月21日，来伊份新增“ChatGPT”概念，入选理由是，6月19日公司与腾讯签署战略合作协议，合作范围涵盖了休闲食品业各类数字化应用场景，以及云计算、大数据、AI等技术领域。
2022年报中，来伊份对自身定位亦这样描述：一家科技赋能的实业+投资双轮驱动的产品+平台型企业。
热门概念加持下，5月30日起来伊份股价扶摇直上，从14.63元一路涨至6月19日的20.39元。之后便震荡下行，截至9月28日收盘价13.63元，相比开年21.52元累跌超三成。
市场在观望什么呢？
风口只是一方面，要想把预期变成现实，最终还需核心实力说话。背靠腾讯大树足够诱人，可看看自身研发投入、业绩表现，需要努力的还有很多。
04
“万家灯火”遥遥
“偏安一隅”代价几何
LAOCAI
2023上半年，来伊份全国门店总数达3663家。其中加盟门店1579家，同比增加80家，加盟门店数占比超40%。
体量拿得出手，顽疾在于区域集中度高。来伊份起家于上海，也“困”于华东地区。多年以来约80%门店分布于江浙沪。
2023中报显示，财务信息分为上海地区、江苏地区、浙江地区和其他地区。其中上海地区营收达36.13亿元，其他地区营收仅1.14亿元。
在行业分析师郭兴看来，零食业讲求规模效应。过于依赖优势市场、偏安一隅，全国化步伐缓慢，打不开市场规模，企业竞争力、盈利性自然就薄弱。
中国食品产业分析师朱丹蓬则一针见血指出：位处长三角，来伊份线下门店商业租金较高，同时线上业务为其短板。一些高性价比的零食品牌大面积的进入市场后，未来对来伊份的影响会更大。
应该说，来伊份很早就认识到了隐忧，2017年曾提出“万家灯火”计划。开设直营门店、布局加盟门店，深化线下渠道布局。据新浪财经等多家媒体，2023年门店量实现一万家规模。
可理想丰满，现实骨感。2020年至2023年6月30日，来伊份门店量分别为3004、3488、3622、3663家。换句话说，两年半时间门店只增加了659家。若持续这个速度，“万店”计划可谓遥遥。
据窄门餐眼最新数据显示，截至10月8日，来伊份现有门店3688家。覆盖30个省份，153个城市。其中开业3667家，暂停中21家。
对于差距，来伊份方面曾对媒体表示，“万家灯火”是公司战略发展的目标，并不是公司某一年度的经营目标，请以公司官方渠道披露的信息为准。
话虽如此，毕竟是家上市公司，背负无数投资者期许。兜兜转转5年多，门店还没开到目标量的一半，是否有些说不过去呢？市场一日千里、商机瞬息万变，又会给其多少补短板的时间、空间？
05
呼唤开创者下半场洗牌鏖战
LAOCAI
时不我待、机不再来。
据艾媒咨询数据，2010年到2022年中国休闲食品行业市场规模持续增长，从4100亿元增长至11654亿元。但预计2027年市场规模仅12378亿元。
增速放缓背后，行业已进入了存量博弈、存量深耕的下半场。留下来的都是高段位选手，更考验战略精准度、实操高效性。专业性、特色力、精细化、产业链水平，一个也不能少。开文的折扣店下沉潮或就是一个前兆。
好在，盐津铺子、来伊份怀揣市场敬畏心，正在查漏补缺。
比如对于渠道单一、错失电商红利等指摘，盐津铺子正在开辟一条全新成长路径。
2021年率先提出从“传统商超、大单品”向“多品牌、多品类、全渠道、全产业链”转型，领行业之先也给自身二次增长带来可能。
来伊份也构建了独特“价值锚点”。2020年开创性提出“新鲜零食”，通过原料优鲜、技术保鲜、包装锁鲜、产销争鲜、配送领鲜五标准。系统性保障新鲜零食的品质输出，率先开启了“新鲜零食时代”。2021年，来伊份联合上海食品学会，制定《新鲜零食通用要求》标准。
正如创始人施永雷所说，“做食品企业，既要是食品安全的守护者，又要是合作伙伴质量安全体系的架构师、管控者，同时还要是食品产业安全体系的构建者、垂范者。”
零食虽小却触及千家万户，对消费动向的变化往往更加敏感。市场多元、高速迭代、既要品质化又要大众化，极致的性价比、质价比PK中发展门槛不断抬高。
审视这个激荡下半场，江湖未定你我皆黑马，同时洗牌更猛重塑更烈。无论业绩靓丽的盐津铺子还是正处颓态的来伊份，留给两者“补短板”、“打补丁”的时间已然不多。鏖战基本功、苦战创新力、精准拥抱变化，只有进行时，没有完成时。
万科郁亮曾言：“经营公司犹如跑一场没有终点的马拉松，关键不在短时间冲刺，长跑切记步子乱，风物长宜放眼量。”
同样，面对零食业的马拉松洗牌期。谁能最终胜出、谁又泯然众人，等待盐津铺子、来伊份，张学武、施永雷的答卷。