曾以“零食黑马”姿态快速增长的盐津铺子，近年来势头明显放缓。实控人与高管频繁减持套现、毛利率连续四年下滑、现金流日益吃紧……这与同行良品铺子存在诸多相似之处。
当前，休闲零食行业正经历深刻变化。线下商超渠道增长见顶，线上流量成本高企，依赖传统分销体系的扩张模式遭遇瓶颈。同时，市场竞争白热化，价格战频发，行业整体利润空间被不断压缩。这种压力清晰地体现在盐津铺子的财务报表上：该公司毛利率从2020年的43.83%一路下滑至2024年的30.69%。2025年第一季度，其毛利率进一步降至28.47%。
在此背景下，盐津铺子实控人及高管密集减持套现的行为引来市场猜测：其究竟是对未来发展前景信心不足，还是在谋划着全新的资本布局？
实控人、高管密集套现，现金流吃紧仍维持高分红
公开资料显示，湖南盐津铺子控股有限公司、张学武以及张学文（现任公司董事长兼总经理）为一致行动人，张学武与张学文系兄弟关系，共同为公司实际控制人。
今年7月14日，盐津铺子发公告称，股东张学文拟在未来三个月内减持不超过545.5572万股（占总股本2%）。若按公告日收盘价74.84元/股顶格减持，套现金额将超4亿元。仅隔二十余天，公司即发公告披露，张学文于8月5日通过集中竞价交易方式减持公司股份55.02万股，占公司总股本的0.20%，套现金额约3885万元。
值得注意的是，此次减持计划公布时，公司股价正处于2025年6月4日创下的历史高位附近。这已是张学文自2024年以来的第二轮减持：2024年6月，其通过大宗交易减持200万股，套现约8000万元。
除实控人外，公司的多位高管也频繁减持套现。2025年1月，副总经理兰波、杨林广、黄敏胜、张磊集体披露减持计划，拟合计减持不超过99.78万股。截至2月底，上述高管累计减持超91万股，套现超5200万元。8月5日，副总经理李汉明和财务总监杨峰合计减持9.7万股，合计套现682.68万元。
据Choice数据统计，2024年至2025年8月5日，盐津铺子的实控人及高管已累计减持套现1.78亿元。若张学文顶格完成前述减持计划，累计套现金额将达到5.47亿元。
与股东大额套现形成鲜明对比的，是公司日益紧张的现金流状况：2024年末，盐津铺子货币资金同比下降24.23%至2.35亿元，有息负债达6.21亿元，其中短期借款3.40亿元，高于货币资金数额。2025年一季度，有息负债增至8.43亿元，短期借款4.1亿元，货币资金为3.01亿元，债务压力进一步加大。
更显矛盾的是，在盈利能力下滑、现金流紧张的情况下，盐津铺子的现金分红金额却逐年走高：2022年至2024年，盐津铺子的现金分红分别为1.93亿、2.94亿、4.37亿，现金分红比例分别为64%、58.1%、68.2%。
食品安全问题频发，消费者投诉暴露品控漏洞
盐津铺子自主生产模式强调“品质可控”，但近年来其食品安全问题受到消费者关注。在黑猫投诉平台上，包含“盐津铺子”这一搜索词的投诉累计达768条。
从今年以来的投诉情况来看，有消费者反馈自己在辣条中吃出约1厘米长的塑料碎片；也有消费者表示在卤味产品中发现附着于食品表面的毛发；部分消费者反映食用变质面包后出现腹泻、腹痛，就医诊断为急性肠胃炎。此外，包装破损（如裂口导致受潮、密封不严漏气）也是投诉热点，而在与商家沟通维权时，不少消费者表示未能得到及时有效的处理，商家或推诿责任，或仅同意部分退款，对消费者提出的赔偿诉求回应消极。
图源：黑猫投诉平台
历史记录显示，2021年11月，深圳市市监局通报，盐津铺子生产的“盐津铺子”黑糖话梅铅含量值为3.27mg/kg，远超国标《食品中污染物限量》规定的水果制品铅含量≤1mg/kg标准。
图源：深圳市市监局官网
与良品铺子困境相似，前路堪忧？
创始团队筹划离场、高管频繁变动、业绩由盈转亏、市值大幅缩水......2024年以来良品铺子动荡不断。今年7月，良品铺子发布公告称，计划将控股权转让给武汉市国资委，这一动作再度引发行业热议。
当前，盐津铺子正面临着与良品铺子相似的增长困境与盈利难题。二者同处增长放缓的行业环境，同样经历股东/高管密集减持，同样在现金流压力下维持高额分红。
均面临行业增长放缓带来的业绩压力，且均存在股东频繁减持、大额分红等情况。
其中，良品铺子股东减持动作尤为密集，2025年6月6日，其第二大股东达永通过集中竞价减持401万股，占公司总股本的1%，减持总金额4774万元。达永自2023年6月以来已实施15次减持操作，持股比例由最初的30.3%降至18.16%。同时，曾是良品铺子重要投资方的高瓴资本，在上市满一年后便启动多轮减持，从2021年3月开始，高瓴系持股比例不断下降，2023年前十大股东中仅香港高瓴持股3%，2024年高瓴系公司已从前十大股东名单中消失，或已完成实质性清仓。
增长质量方面，2024年盐津铺子实现营收53.04亿元，同比增长28.89%；归母净利润同比增长26.53%，较2023年67.76%的增幅大幅下滑。2025年一季度，公司归母净利润增速降至11.64%，低于营收25.7%的增速，增长质量下降。近三年，其利润增速已从领先于收入增速转为落后于收入增速。盐津铺子董事长张学武曾在2022年提出的“三年营收百亿”目标，以2025年一季度25.69%的营收增速推算，该目标或难以实现。
2023年以来，良品铺子的增长质量也同样出现恶化。2023年营收同比下降14.76%，归母净利润同比下降46.26%，净利润降幅远超营收降幅；2024年营收继续同比下降11.03%，归母净利润由盈转亏，亏损4610.45万元，出现上市以来首次年度亏损；2025年一季度，营收同比下滑29.34%，净亏损扩大至0.36亿元，同比下滑157.85%。
盈利能力方面，两者均呈现下滑趋势。2020年至2024年，盐津铺子毛利率从43.83%降至30.69%，累计降幅达13.14%。同期，良品铺子主营业务毛利率从31.13%降至26.06%，累计降幅达5.07%。
此外，近三年盐津铺子政府补助逐年增加，但利润增速在持续降低。2022年至2024年，该公司获得的政府补助分别为4405.54万元、5612.09万元、1.07亿元，2024年补助占总利润的16.7%。
类似地，良品铺子在获得政府补助的情况下，仍未扭转业绩颓势。2022年，良品铺子获得政府补贴达1.6亿，到了2023年，这一数字锐减至8705.7万，近乎腰斩。2024年，公司收到的政府补贴同比下降约3300万元。
分红方面，2023年之前，良品铺子的现金分红约占当期归母净利润的30%，2023年提升至50%，而在2024年业绩亏损的情况下，公司仍然抛出了高达近2亿元的现金分红方案。
量贩渠道红利消退，盐津铺子靠什么增长？
盐津铺子近年来的增长很大程度上受益于零食量贩渠道的兴起。据嘉世咨询报告，2024年量贩渠道以37%的占比首次超越超市的22%和电商的20%，成为中国零食销售第一大渠道，市场规模预计达1040亿元。
此前，盐津铺子抓住了渠道变革机遇，从传统商超渠道向零食量贩店快速转型。2020年，其直营商超渠道营收6.3亿元，占总营收32.18%；2024年末，该渠道营收降至1.88亿元，占比降至3.55%。
然而，零食量贩模式在为零食企业带来更多流量的同时，也冲击了原有的价值体系。零食量贩模式的“低价+严选”特点，减少了传统流通中的多个中间环节，推动整体加价率较传统卖场明显降低。市场发展初期，该模式推动了企业增长。但随着市场稳定、红利消退，价格优势导致零食企业毛利率持续压缩，且有大量新品牌涌入，盐津铺子的先发优势有所减弱。
同时，量贩模式下的低价策略也稀释了商品的品牌价值与产品价值，SKU（最小库存单位）的增加则进一步加剧了这一现象，快速上新和补货提高了同类型商品替代性，削弱了企业品牌力。与洽洽瓜子、三只松鼠每日坚果、绝味/周黑鸭鸭脖、卫龙辣条等消费者认知明确的产品相比，盐津铺子品牌辨识度仍显不足。尽管其拥有“大魔王”“蛋皇”“31鲜”“憨豆爸爸”“蒟蒻满分”等品牌矩阵，但市场认知度有待提升，在量贩店海量SKU中难以脱颖而出。
在竞争激烈、产品同质化严重的市场环境下，研发创新是构建持久竞争力的关键。然而，2024年盐津铺子研发费用率仅为1.5%，同比下降0.44%；研发费用7957.89万元，同比微降0.22%，与营收增长背道而驰。在缺乏爆款大单品和足够品牌力支撑的情况下，研发投入未能同步增长，恐将制约其未来的市场竞争力和差异化能力。