盈利预测与估值
投资要点
事件：公司预告2023年归母净利润8.32亿元，同增16.00%；扣非净利润5.75亿元，同增16.64%，其中2023Q4归母净利润-8.07亿元，同减367.02%；扣非净利-9.97亿元，同减425.29%。Q4非经损益为电费补贴，PERC电池计提减值准备约9亿元，业绩略低于预期。
产业价格下行+P型减值、短期盈利承压。公司2023年电池出货29.96GW，同增179%；其中P型出货9.38GW，N型出货20.58GW。2023Q4出货10.4GW，环增27%；其中P型出货2.04GW，减值冲回后测算单瓦亏损约5分，是P型组件甩货去库，产业价格加速下跌所致；N型出货8.37GW，环增47%，占比约80%；考虑电费补贴扣除，测算单瓦盈亏平衡。2024Q1看1-2月电池价格处于低位，盈利持续承压；我们预计2024年2月底随需求提升，N型电池有望回涨，带动盈利修复。我们预计2024年N型出货40-50GW，N型外销行业领先。
N型技术领跑行业、BC中试规划投产。随滁州+淮安产能释放，2023年底公司N型产能约40GW，占比80%+。公司新技术持续推进，通过LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF等技术，将TOPCon量产效率提升至26%+；同时TBC已研发出简化工艺，2023年中试线投产，并储备钙钛矿叠层等技术。
筹划港股上市、募资产能出海。公司2024年1月19日发布公告，拟H股挂牌上市，首期海外产能约7GW，计划2025年前投产。海外市场需求旺盛+高壁垒下抬升溢价，公司2023年外销占比约5%；随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。
盈利预测与投资评级：考虑到产业价格下行+P型减值，短期盈利承压，我们下调盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润8.3/10.4/13.6亿元（前值为22.3/29.0/32.6亿元），同增16%/25%/31%，基于公司光伏电池龙头地位，我们给予公司2024年18倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
钧达股份三大财务预测表
团队介绍
往期报告：
深度报告：
2022.11.28首次深度！【东吴电新】钧达股份：转型光伏盈利向好，N型扩产迅速前景广阔
点评报告：
2023.11.02【东吴电新】钧达股份2023年三季报点评：Q3盈利坚挺，技术加速迭代
2023.09.01【东吴电新】钧达股份2023年中报点评：产能技术双领先，受益N型盈利高增
2023.04.29【东吴电新】钧达股份23年Q1业绩点评：N型盈利逐步拉大，TOPCon扩产提速
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。