公司成立于2003年，2017年A股上市，2021年通过收购转型主业变更为光伏电池，是N型TOPCon产能最大的三方电池片供应商。2025年公司实现H股上市，成为光伏主产业链首家A+H上市公司，公司在手现金储备较多，周转压力相对较小，有能力穿越本轮光伏周期。公司率先布局低轨与太空光伏，有望在新领域获得新发展。
光伏电池专业企业，N型份额领先。2022年，上市公司经营实体捷泰科技率先实现TOPCon电池规模量产，2022年以来公司电池外销量稳居前五，2024年N型TOPCon电池全球市场份额约24.7%，在三方供应市场排名第一，年化产能超44GW。
首家A+H上市光伏主产业链公司，海外布局领先。公司2025年5月港股上市，成为主材环节首家A+H公司，为其全球化发展提供重要保障。公司通过技术合作、产能建设、投资合作等多元化模式，前瞻布局海外基地，在贸易壁垒加剧的背景下，具备输美能力的非东南亚海外产能比较稀缺。25H1公司海外销售收入占比过半，未来有望逐步享受海外市场溢价。
行业因素短期经营承压，但报表具备韧性，预计能够穿越周期。2024年以来光伏主产业链供给全面过剩，产业链价格快速下跌，各环节盈利承压，受此影响，公司近两年亏损。但截至25Q3末，公司货币资金与交易性金融资产合计超54亿元，而短期借款和一年内到期非流动负债合计约33亿元，周转压力不大，带息负债水平尚可，综合评估，公司大概率能穿越本轮周期。
战略布局低轨与太空光伏。公司率先布局低轨与太空光伏，近期披露拟现金出资3000万元，参股上海星翼芯能16.67%股权，成为其二股东，双方将成立合资公司主营CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品，以进军低轨与太空光伏。目前公司报表还有后劲，不排除在相关领域继续并购整合。公司率先从地面光伏向空间光伏拓展，有晶硅大制造的优势和深厚沉淀，有望在全球低轨卫星及太空算力产业获得新增长。
具体盈利预测与投资建议，参见正式报告
风险提示：行业需求不及预期、海外布局不及预期、贸易风险、新业务拓展不及预期等。
一、专业化电池片企业，TOPCon产能领先
1、历史沿革
通过并购整合实现向光伏行业转型。公司原名海南钧达汽车饰件股份有限公司，成立于2003年，并于2017年上市，主要经营汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售。
2021年9月，公司以14.34亿元收购捷泰科技51%股权（原名展宇科技，成立于2019年12月）；2022年，公司以15.19亿元进一步收购捷泰科技剩余股权，并置出原有汽车饰件业务，从而实现向光伏产业的转型。
2、股权结构及管理层
公司实控人一直是杨氏家族。截至2025Q3，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司，持有21.68%；实控人杨氏家族通过锦迪科技持有公司股份12.72%，上饶经济开发区产投持有公司股份7.6%。
公司保留捷泰科技管理人才。张满良先生负责公司整体管理及日常运营以及监督研发工作，郑洪伟先生负责监督公司整体战略规划、投资、并购及资本市场事宜。捷泰其他管理人才（包括黄发连女士及陈平仙女士）也成为公司的高级管理团队。
3、公司是最大的 TOPCON 三方供应商
专业化光伏电池头部企业，N型迭代领先。2022 年，捷泰科技率先实现TOPCon电池规模量产，引领光伏电池技术路线从P型向N型迭代。2022年以来公司电池外销量稳居前五。2024年N型TOPCon电池全球市场份额约24.7%，排名第一。截至2024年底，公司光伏电池年化产能约44.4GW，均为N型TOPCon，在专业化电池企业中排第一。
二、海外布局领先，A+H上市助力全球化战略
海外销售收入占比过半。公司海外销售收入占比从2023年的4.7%上升至2024年的23.9%，25H1进一步提升至52%左右，主要市场包括印度、土耳其等。
海外非东南亚产能较为稀缺，公司卡位领先。根据弗若斯特沙利文，截至2024年底，光伏组件海外产能约220GW，而光伏电池产能仅约100GW，存在约120GW缺口，需通过跨境光伏电池贸易填补。此外，美国市场由于贸易壁垒，非东南亚海外产能更显稀缺。公司持续通过技术合作、产能建设、投资合作等多元化模式探索，规划布局海外高效电池产能，进一步融入海外市场本土产业链。
2025年上半年，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议，双方合作共建高效电池项目，满足土耳其及全球其他市场对高性能、高可靠性光伏电池的迫切需求，填补区域电池产能结构性缺口，强化公司国际化产能配置能力与全球客户服务响应效能。
2025年5月，公司成功港股上市，成为光伏主产业链首家A+H上市企业。凭借A+H资本运作平台优势，有助于公司畅通国内外融资渠道，提升品牌国际影响力，整合各类股东资源优势，为全球化发展提供重要保障。
三、报表较健康，具备穿越周期能力
行业供需过剩，短期经营承压。2024年以来光伏行业主产业链供给全面过剩，产业链价格快速下跌，各环节盈利承压，公司近两年亏损。
资产负债率可控，且在手现金比较充裕，公司大概率能够穿越周期。截至25Q3末，公司货币资金与交易性金融资产合计超54亿元，而短期借款和一年内到期非流动负债合计约33亿元，周转压力不大，带息负债水平尚可，综合评估，公司大概率能穿越本轮周期。
四、战略布局低轨与太空光伏
投资尚翼光电，战略布局低轨与太空光伏。公司前瞻布局，在低轨与太空能源领域率先进行战略投入。2025年12月，公司与尚翼光电正式签署战略合作协议，拟对尚翼光电进行股权投资，双方将围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开合作。
尚翼光电核心技术源于中科院上海光机所，长期聚焦柔性钙钛矿光伏技术在太空场景的应用研发。通过大量工作积累，推出太空极端环境（高低温、强辐射、真空）适配性配方。此外，在太空柔性衬底材料、温控技术方面具备优势。
尚翼光电的激光驱动粒子源平台具备一定稀缺性，完成太空环境下钙钛矿材料的第一性原理验证。在商业航天快速发展的背景下，有望率先推出商业化产品，并实现上星验证，具备一定先发优势。
新设项目公司星翼芯能，公司成为其二股东。2026年1月13日，公司与上海星翼芯能及其创始团队、原股东等相关方签署了《增资协议》及《股东协议》，约定公司拟以现金出资人民币3000万元，认购星翼新增注册资本人民币46.1539万元，获得目标公司16.6667%的股权。
星翼芯能系由杭州尚翼光电团队创始人及创始股东新设的项目公司，用于承接尚翼光电的全部资产、人员及业务，并且后续尚翼光电将调整为目标公司。
星翼芯能及其下属公司与钧达股份及其下属公司双方成立CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业，双方互相排他。
风险提示
1、行业需求不及预期：当前光伏行业供给过剩，产业链普遍亏损，如果行业需求不及预期，可能盈利持续承压。
2、出海进度不及预期：阿曼、土耳其项目是公司重要的海外产能布局，如果推进不及预期，可能无法赚取海外溢价。
3、贸易政策调整：海外市场贸易政策调整可能对公司经营产生较大影响。
4、新业务布局不及预期：公司通过投资战略布局太空光伏，如果产业进展不及预期，可能影响公司的发展。
参考报告
钧达股份（002865）：电池价格迎来拐点，前瞻布局中东打开新空间，2024.12.02
钧达股份（002865）：价格调整影响当期业绩，出海有望形成新空间，2024.09.04
钧达股份（002865）：计提P型减值轻装上阵，在N型电池领域领先，2024.03.20
钧达股份（002865）：业绩高增符合预期，继续在N型电池领域引领，2023.11.5
钧达股份（002865）：N型电池带来高回报，在N型电池三方供应上保持引领，2023.9.3
钧达股份（002865）：业绩爆发，加速扩张继续在N型电池领域领先，2023.8.4
钧达股份（002865）：增发完成并加速扩产，N型电池进入收获期，2023.6.8
钧达股份（002865）：TOPCon溢价放大，N型产能扩张再提速，2023.5.5
钧达股份（002865）：业绩高增长，在TOPCon产业化进程中继续领先，2023.3.21
钧达股份（002865）：TOPCon产业化提速，有望在技术变革中重回领先，2022.10.13
钧达股份（002865）：电池片盈利超预期，TOPCon新产能逐步开始贡献，2022.7.20
钧达股份（002865）：Q1符合预期，聚焦光伏电池，2022.4.30
钧达股份（002865）：光伏电池业务2021年超预期，聚焦布局N型电池，2022.3.21
钧达股份（002865）：将剥离汽车业务，聚焦光伏电池，2022.3.15
钧达股份（002865）：电池业务量利齐升，领先发力TOPCon电池，2022.1.26
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