4月23日，中宠股份披露了2025年年度报告及2026年第一季度报告。两份财报都表明一件事：收入继续增长，但利润与现金流阶段性承压。
2025年，中宠股份实现营业收入52.21亿元，同比增长16.95%；但归母净利润为3.65亿元，同比下滑7.28%，扣非净利润同比下降8.73%。
01
收入扩张与利润收缩的背离
2025年，中宠股份收入与利润走势出现背离，成为本期财报最直接的信号。
这种变化在季度层面更为明显。2025年四个季度中，公司收入逐季上行，但第四季度净利润仅为3181万元，显著低于前三季度。同时，2026年一季度延续这一趋势：收入同比增长39.23%至15.33亿元，但归母净利润同比下降19.8%。
拆解来看，规模增长主要来自销售端扩张，而利润承压则集中体现在费用与成本两端。
一方面，成本随规模同步上升。2026年一季度营业成本同比增长49.63%，高于收入增速，直接压缩毛利空间。从业务结构看，公司长期以宠物零食、OEM/ODM业务起家，原材料以鸡肉、鸭肉等肉类为主，这类原料价格波动对成本影响较为直接。
另一方面，费用端增长更为明显。2026年一季度销售费用同比增长54.49%，研发费用增长41.64%。公司在财报中将其归因于“境内外自主品牌宣传投入增加”和“研发投入增加”。
现金流的变化进一步验证了这一点。2025年全年经营性现金流净额为5.34亿元，同比增长7.69%。但2026年一季度转为-1.55亿元，同比大幅下滑。主要原因同样指向品牌投入与人工成本增加。
从分品类结构来看，公司增长的重心正在发生明显变化。2025年宠物零食仍是最大收入来源，实现33.81亿元，占比64.76%，但同比仅增长7.94%，占比较上年的70.16%进一步下滑；相比之下，宠物主粮实现收入15.53亿元，同比增长40.39%，占比由24.78%提升至29.75%，成为整体收入增长的主要贡献来源。
从增量拆分看，主粮贡献的收入新增规模已超过零食，意味着公司增长逻辑正由“零食驱动”向“主粮驱动”切换。这一变化与公司近年来加大自主品牌和国内渠道投入相对应：零食业务更多承载OEM/ODM 出口，增长趋于稳定且受价格竞争影响较大，而主粮业务依赖品牌建设与渠道拓展，处于快速扩张阶段。
如果将时间线拉长，可以看到公司正在经历一个典型的结构切换阶段：过去依赖代工与出口的稳定盈利模式，正在被自有品牌驱动的增长路径替代。财报中披露，公司通过国际营销中心与国内营销中心分别推进海外OEM与自主品牌销售，同时在国内通过电商平台与新媒体投放扩大影响力。
这类转型通常伴随两个结果：收入端更快增长，但利润端短期承压。当前财报呈现出的正是这一组合。
从资产端也能看到扩张节奏。2025年公司总资产同比增长23.54%至54.98亿元，净资产增长20.83%。到2026年一季度，总资产进一步提升至62.41亿元。同时，在建工程、预付款项等科目明显增长，反映出产能与供应链端的持续投入。
整体来看，中宠股份当前的核心矛盾并不在“是否增长”，而在“增长质量如何分配”：收入增长的确定性较强，但利润释放节奏被主动延后。
02
从制造到品牌？
中宠股份成立于1998年，2017年在深交所上市，是国内较早一批进入宠物食品出口领域的企业。公司业务以宠物食品研发、生产和销售为核心，覆盖犬粮、猫粮及零食等多个品类，并长期以OEM/ODM出口为基础，同时推进自有品牌。
从需求侧看，全球宠物市场仍处于稳定增长区间。2025年全球宠物护理市场规模达到2070亿美元，美国、欧洲等成熟市场保持高基数增长，新兴市场如东南亚、中东则成为增量来源。
中国市场的变化更具结构性。2018年至2025年，宠物市场规模从2490亿元增长至3126亿元，并预计继续扩张。其中，宠物食品占比超过50%，是最核心的消费板块。
更关键的变化来自养宠结构。财报披露，自2021年以来猫的饲养量快速增长，“猫经济”正在成为主要驱动力之一。猫相比犬类在城市环境中更具适配性，带动了猫粮、湿粮等细分品类需求。
对于中宠股份而言，这意味着两个机会：
第一，全球供应链能力仍然具备优势。中国是宠物食品主要出口国之一，2025年出口额达到101亿元，但呈现“量增价跌”的趋势。在这一环境下，具备规模化生产能力的企业仍能承接订单，但利润空间受到压缩。
第二，国内品牌化窗口正在打开。随着养宠人群年轻化和消费升级，本土品牌在电商渠道和内容营销中逐步建立认知。财报中提到，公司主要通过抖音、小红书等新媒体投放，参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式开拓国内市场，正是对这一趋势的直接响应。投入的回报结果也显而易见：根据财报，中宠股份旗下的TOPTREES领先的猫粮已经连续三年复购第一、猫粮增速第一。
但与此同时，竞争压力也在同步上升。
在出口端，价格竞争加剧导致“量增价跌”，企业需要通过规模或效率维持利润；在国内市场，外资品牌仍占据较高认知度，而国产品牌之间的竞争也在加剧，市场集中度逐步向头部集中。
这种双重压力，使得企业必须在两个方向上同时投入：一是维持制造端效率，二是加大品牌端建设。中宠股份当前费用率上升，正是这种双线投入的体现。
此外，财报还显示公司在扩张上保持积极节奏。2026年一季度短期借款和长期借款均明显增加，分别同比增长49.94%和163.49%。同期在建工程增长32.54%，反映出产能扩张仍在推进。
这类投入通常对应两个目标：一是提升供应链能力以承接全球订单，二是为自有品牌提供稳定产能支撑。但其结果同样是短期财务指标承压。
从结果上看，中宠股份正在从“以出口为主的制造型企业”，逐步转向“制造+品牌”的双轮结构。这一过程中，利润表现往往滞后于收入扩张，而现金流波动也会放大。
当前财报所呈现的，并不是周期性波动，而更接近于路径切换阶段的典型特征：收入快速增长、费用率上行、利润阶段性收缩、资产持续扩张。