来源 :信息早报2021-06-26
2021年6月22日，蒙娜丽莎（002918）发布限制性股票激励计划（草案），拟向49名激励对象授予限制性股票数量542万股，占公告时总股本的1.32%。其中，首次授予442万股，占总股本1.08%，预留100万股，占总股本0.24%。首次授予价格为15.38元/股，激励对象包括中层管理人员、核心技术（业务）人员（不包括独立董事、监事，及单独或合计持有公司50%以上股份的股东或实控人及其配偶、父母、子女）。此次股权激励具有全面性、综合性及可操作性，将充分调动中层核心人员积极性，公司业绩稳定增长可期。
公司拟实施限制性股票激励，激励计划有效期为不超过60个月。首次授予部分限售期为限制性股票上市之日起12/24/36个月，解除限售比例分别为30%/35%/35%。预留部分若为2021年授予，则限售期为12/24/36个月，解除限售比例为30%/35%/35%；若为2022年授予，则限售期为12/24个月，解除限售比例为50%/50%。2021~2023年业绩考核目标分别为：以2020年营业收入为基数，该年度增长率不超过30%/70%/113%，即目标2021年/2022年/2023年营业收入不低于63.23亿元/82.69亿元/103.60亿元，预计2023年可实现营收首次破百亿。与2018年股票期权相比，此次激励规模稍小但激励对象更集中。2018年公司向124位激励对象授予799万份股票期权，占当时总股本的3.38%。而此次2021年限制性股票激励规模占公司总股本的1.32%，其中首次授予49名激励对象，且核心技术人员占比90%，明显高于2018年的15%，其中4位中层管理和14位核心技术人员两次均受激励。价值创新战略一直是公司保持产品强竞争力和盈利能力优势的核心，此次提升核心技术人员激励占比，有利于保持产品端的领先优势。
产能逐渐释放，毛利率有望改善。2020年12月~2021年2月，天然气因冬季供暖价格上浮，对瓷砖企业毛利率造成阶段性压力，中小厂商和代工厂提涨价格。随着天气转暖和天然气上游价格松动，瓷砖行业成本端压力将有所缓解，截至2021年6月23日，工业天然气均价较年初下跌3.4%。蒙娜丽莎广西藤县一期4条产线已投产，另有3条产线建成；广东西樵基地3条产线业已建成，产能供应将进一步得到保障，助力公司产品结构优化。江西高安基地3月开始复产，并以500公里运输半径覆盖部分华东区域，有助于降低公司运输费用。现有产能释放进一步加强规模效应，提高经济效益，公司后续毛利率有所改善。
从行业发展情况来看，招商证券郑晓刚、于泽群的观点是瓷砖行业持续出清，行业集中度将进一步提升。2020年瓷砖行业产量同比增长3%至84.74亿元，为近五年首次重回正增长，而规上建陶企业数量较2019年减少67家。成本端，各地继续推进煤改气，产能环保要求趋严，叠加碳中和发展和产品迭代产线更新所需投入，中小和落后产能陆续出清。需求端，精装修继续为瓷砖行业贡献B端需求，优质龙头与大型地产商达成战略合作关系；C端大板和岩板等产品逐渐实现工业化和规模化生产，且逐渐渗透入下游家居渠道，拓展瓷砖需求边界。供给端，瓷砖龙头通过自建或收购持续性产能扩张，规模效应逐渐显现，瓷砖行业集中度有望持续提升。
西南证券研究员沈猛看好公司B端、C端的成长性。 B端：成本+现金流+风险管控优势突出。瓷砖B端的核心在于成本管控、现金流管理和客户风险管理。成本方面，公司新扩的藤县、高安产区具有原材料运输半径短、单个窑炉规模大、能源及人力成本低等区位优势，综合生产成本降幅明显，并且新产区能够辐射更多区域，运输费用同步缩减，后续预计仍有较多低成本新产区投放，在克服产能瓶颈的同时工程产品成本优势突出，价格竞争力显著增强。现金流方面，公司B端应收账款管控良好，C端业务的稳健发展也为B端快速扩张提供了现金流支持，公司自身造血能力较强。地产客户风险方面，截至2021年1季度，公司完成了108家地产客户的签约，最大地产客户销售在工程业务中占比约17%，客户风险分散且利于管控。C端：经销商管理+产品推新连续稳定。在2018、2019年精装房快速扩张挤压零售市场、以及2020年疫情等恶劣的零售环境下，蒙娜丽莎经销渠道展现出极强的韧性，增速虽有放缓但远超行业平均水平。同时C端的竞争力逐步清晰，长期稳定增长的确定性较强。1）公司经销商管理政策连续而稳定，经销商实力不断壮大，新开门店劲头较足，经销商持续盈利也能不断吸引新经销商加盟，近几年年均开店400~500家，年均新增经销商100~200家，有效推动了渠道持续下沉；2）公司研发创新体系及新品销售考核政策带来较强的产品推新能力，也推动了品牌力的提升，仅而带动C端盈利能力的持续提升。从结果上看，产品单位出厂价虽受工程业务占比影响，但整体呈上升趋势，门店的单店创收水平近年来也持续提升。
陶瓷大板进军家居市场，有望带来显著增量。陶瓷大板在家居市场的应用逐步成熟，当前市场空间约200亿元。蒙娜丽莎2007年就建起国内首条大规格陶瓷薄板生产线，并引领制定了大板行业标准，目前现有大板生产线9条，2020年销售额6.6亿元，规模全球领先，先发优势明显。公司于2021年3月底成功试生产出全球最大规格的产品（9m×1.8m），大板研发和生产实力强劲。同时公司与大量家居企业合作，着力解决大板铺贴安装等痛点，进军家居行业有望为大板业务发展带来显著增量。
招商证券认为，蒙娜丽莎定位中高端高品质建筑陶瓷品类，着力产品研发引领市场，陶瓷大板和岩板有效提升产品竞争力，具备较高品牌知名度。渠道方面，经销渠道保障公司现金流，地产战略渠道有助于消化新增产能，发挥规模效应。通过并购和自建扩张自有产能，江西高安基地覆盖华东市场区域，市占率有望持续提升。公司此次发布限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。维持评级“强烈推荐-A”。
中泰证券孙颖指出，公司是高端陶瓷龙头企业，品牌优势显著，产能扩张、产品升级以及与地产商的深化合作，助力公司在工程业务领域快速发展，盈利有望实现快速增长。我们预计公司业绩将于2021年集中释放，2021年归母净利达到7.8亿，同比+37.6%，对应PE为14.8倍。当前时点维持“增持”评级。