来源 :中国基金报2026-01-19
资本市场改革持续深化，公募基金降低佣金费率，传统卖方研究模式遭遇挑战，券商研究所积极探索转型。如何在变革中挖掘新机会？华西证券研究所副所长王方群分享了他对行业趋势的洞察。
据介绍，王方群曾任职于易方达基金、中信建投证券、中银国际证券等机构，卖方研究经验丰富。2019年，王方群参与组建华西证券研究所，并带领团队取得优秀业绩，推动华西证券研究所从传统的卖方研究机构转型为集国际机构服务、产业智库咨询、内部赋能服务于一体的综合性研究平台。他们的尝试，不仅有效对冲了佣金费率下滑的影响，更为行业转型发展提供了可以借鉴的案例。
此外，王方群撰写了《AIGC+机器人》《翻盘：跨越周期的财富保卫战》《投资的宏观逻辑》等书籍，受到投资者欢迎。
券商研究变局：
公募交易佣金持续下滑
据统计，自2024年7月1日实施机构降低交易佣金以来，公募基金的股票成交佣金率从2023年的万分之7.3降至2024年的万分之5.15，并在2025年上半年进一步下降至万分之3.69。2025年上半年，券商分仓佣金收入为44.58亿元，同比减少25%。作为券商研究所主要收入来源的公募基金交易佣金下滑，给券商研究所卖方研究生存带来了挑战。
面对这一变局，王方群提出了“内外兼扩”的应对策略。“公募降费给券商收入带来一定压力，但积极适应并破局，才是卖方研究的生存之道。”
外部扩张：
构建多元客户生态
对外扩张，主要是扩大券商研究所的客户服务群体。王方群强调，要突破对公募基金的依赖。“券商研究所的主要收入来源是公募基金的交易佣金。公募降费实施前后，包括华西证券研究所在内的很多券商研究所已经开始布局保险资管、私募、QFII、银行理财等机构客户，为我们应对行业变化赢得了先机。”
其中，保险资管机构是研究所服务的重点。2025年，政策引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）的投资规模和实际比例。王方群认为，保险是耐心资本，是“长钱”，是卖方研究服务的重要机构客户。在华西证券研究所，保险资管贡献的佣金收入已达到整体收入的20%左右。
王方群介绍，私募和QFII也是新增的收入亮点。百亿级私募证券机构数量超100家，私募已经成为中国股市的重要力量，也是券商卖方研究的重要收入来源。包括华西证券研究所在内的很多研究所都设立了专门的私募销售，同时，积极服务和培育银行理财子公司相关业务。
对于公募基金，王方群认为，虽然费用降低，但仍是券商卖方研究最重要的收入来源，要继续深挖潜力。比如，服务群体从传统的公募投研团队扩张到公募全业务链条，全面服务公募指数量化、REITs、海外投资、另类投资等业务。
内部战略协同：
提升专业价值创造
在内部扩张方面，王方群强调要苦练内功。他认为，研究所对于券商而言，是智库，是重要的对内服务抓手。在合规的前提下，华西证券很早就在业内提出了“研究+投资+投行”高效协同的战略，让研究能力真正转化为业务价值。华西证券研究所组建了专门的产业研究团队，以更好地服务于地方政府和其他实体产业，多家券商也提出了类似的战略。
王方群认为，内部扩张的另一重含义是要求分析师和机构销售苦练内功。比如，分析师更加重视产业上下游研究，重视深度研究，重视与其他行业的联合研究，为客户提供更加专业的服务；要求机构销售告别传统的研究“传声筒”角色，深入学习，提升专业技能，全方位地服务机构客户。
“公募降费既带来挑战，也催生新的机遇。”王方群总结道，通过“内外兼扩”战略，积极构建多元收入结构，深化专业能力建设，卖方研究将在新的市场中打开更广阔的发展空间。