报告摘要
青岛银行2024年营收（相较财报扣除其他业务成本）同比+7.5%（3Q24为7.18%），净利润同比+20.15%（3Q24为+15.59%）。四季度负债端成本率下降支撑息差环比回升，带动净利息收入回升。同时债牛推动其他非息收入维持高增。
4Q24单季净利息收入环比增长3%，增速较三季度持平，单季年化净息差环比提高3bp至1.77%。四季度生息资产收益率环比下行1bp至3.93%；计息负债成本率环比下降4bp至2.06%，负债支撑力度增强。
资产负债：制造业同比大增；个人活期增长改善。1、资产端：近三年贷款增速逐年提升，22-24分别为10.2%、11.5%、13.5%。2024年全年信贷新增占比结构来看，前三名分别为泛政信类（43%）、制造业（31.4%）、批零（23.3%）。制造业贷款同比增速为45.8%，制造业新增占比同比2023年大幅提升41.1个点；政信类同比增17%，新增占比同比提升12.8个点。零售中，按揭、经营贷维持正增长，消费贷负增。2、负债端：企业活期较弱，个人活期改善，整体定期化延续。
2024净非息收入同比增长10.7%。1、手续费同比-4.8%。2、其他非息同比+26%，增速边际走阔，占比营收同比提升2.2个点至15.1%。
资产质量综合指标：1、不良维度——不良率环比下降3bp至1.14%。累计年化不良净生成率为0.52%，同比下降5bp。关注类贷款占比0.56%，同比抬升2bp。2、逾期维度——逾期率较上半年下降13bp至1.42%。3、拨备维度——拨备覆盖率环比三季度下降4.41个百分点至241.32%，同比提升15.42个点。
行业不良率来看：制造业、批零、地产不良率下降；零售不良率升幅收窄。（1）对公：不良率较1H24下降6bp至0.94%，制造业不良率持续下降，较半年度下降56bp至2.24%，批零下降8bp至1.26%，地产不良率下降10bp至2.07%。（2）零售：不良率较半年度上升7bp至2.02%，不良率升幅较上半年收窄44bp。
投资建议：公司当前股价对应2025E、2026E、2027E PB 0.63X/0.48X/0.44X；PE 5.05X/4.54X/4.13X。青岛银行扎根青岛，25年初实现山东省内地级市全覆盖，依托山东新旧动能升级区域红利，结合自身市场化机制，打造绿色、蓝色金融特色，信贷、业绩有望维持较优增长。维持“增持”评级。
根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E净利润49/54亿（原值49/55亿），增加2027E净利润预测60亿。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
1、业绩表现：营收同比+7.5%，
净利润同比+20.15%
青岛银行2024年营收（相较财报扣除其他业务成本）同比+7.5%（3Q24为7.18%），净利润同比+20.15%（3Q24为+15.59%）。四季度负债端成本率下降支撑息差环比回升，带动净利息收入回升。同时债牛推动其他非息收入维持高增。2023/1Q24/2Q24/3Q24/2024营收、PPOP、归母净利润分别同比增7.13%/19.23%/10.56%/7.18%/7.46%、7.19%/24.56%/12.23%/8.5%/7.08%/15.12%/18.79%/13.06%/15.59%/ 20.15%。
2024年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差负向贡献边际收窄78bp。2、手续费负向贡献边际收窄2bp。3、拨备正向贡献走阔8.2个点至19.89%。边际贡献减弱的是：1、规模正向贡献边际收窄1bp至14.73%。2、其他非息正向贡献边际收窄51bp。3、成本贡献转负。4、税收负向贡献走阔2.2个点。
2、净利息收入：环比+3%，负债端支撑息差回升
4Q24单季净利息收入环比增长3%，增速较三季度持平，单季年化净息差环比提高3bp至1.77%。四季度生息资产收益率环比下行1bp至3.93%；计息负债成本率环比下降4bp至2.06%，负债支撑力度增强。
3、资产负债：
制造业同比大增；个人活期增长改善
资产端：近三年贷款增速逐年提升，22-24分别为10.2%、11.5%、13.5%。2024年全年信贷新增占比结构来看，前三名分别为泛政信类（43%）、制造业（31.4%）、批零（23.3%）。制造业贷款同比增速为45.8%，制造业新增占比同比2023年大幅提升41.1个点；政信类同比增17%，新增占比同比提升12.8个点。零售中，按揭、经营贷维持正增长，消费贷负增。
负债端：企业活期较弱，个人活期改善，整体定期化延续。存款同比增11.9%（3Q24同比+12.9%，2023年同比+13.1%）。对公活期负增，个人活期同比增10.9%，企业定期同比+20.3%，个人定期同比增17.7%。定期存款占比73.1%，同比4.2个点。
4、净非息收入维持两位数增长
2024净非息收入同比增长10.7%。1、手续费同比-4.8%。2、其他非息同比+26%，增速边际走阔，占比营收同比提升2.2个点至15.1%。
5、资产质量：不良率改善；
制造业、批零、地产不良率下降；
零售不良率升幅收窄
总体指标多维度看：1、不良维度——不良率环比小幅下降3bp至1.14%。累计年化不良净生成率为0.52%，同比下降5bp。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.56%，同比小幅抬升2bp。2、逾期维度——逾期率有所下降。4Q24逾期率较上半年下降13bp至1.42%，逾期占比不良也下降7.52个百分点至124.52%。3、拨备维度——拨备有所增厚。拨备覆盖率较为稳定，环比三季度下降4.41个百分点至241.32%，同比提升15.42个点。
行业不良率来看：（1）对公：不良率较1H24下降6bp至0.94%，制造业不良率持续下降，较半年度下降56bp至2.24%，批零下降8bp至1.26%，地产不良率下降10bp至2.07%。（1）零售：不良率较半年度上升7bp至2.02%，不良率升幅较上半年收窄44bp。
6、其他
成本收入比同比保持下降。累积年化成本收入比37.82%，同比提升0.37个百分点，其中累积管理费同比上升8.16%。
核心一级资本充足率环比提高。4Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.11%、10.67%、13.8%，环比分别变化+21bp、+18bp、+65bp。
7、投资建议与风险提示
投资建议：公司当前股价对应2025E、2026E、2027E PB 0.63X/0.48X/0.44X；PE 5.05X/4.54X/4.13X。青岛银行扎根青岛，25年初实现山东省内地级市全覆盖，依托山东新旧动能升级区域红利，结合自身市场化机制，打造绿色、蓝色金融特色，信贷、业绩有望维持较优增长。维持“增持”评级。
根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E净利润49/54亿（原值49/55亿），增加2027E净利润预测60亿。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。