来源 :建材闫选2023-10-31
公司通用消防报警业务整体保持稳定增长，其中“久远”品牌收入增长约30%，海外业务保持快速增长，加拿大Maple Armor品牌收入规模继续维持高增长；公司应急照明及智能疏散业务实现收入保持相对平稳，公司三大核心品牌共同饱和式覆盖市场，青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道，竞争优势依旧突出；大工业消防业务积极有序推进，前三季度公司工业消防报警产品发货同比快速增长，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地，前三季度储能消防类项目累计发货金额超过6800万元，同比增长超过100%，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；气体检测监控与自动气体灭火业务均较去年同期继续保持快速增长态势，而近期印发的《全国城镇燃气安全专项整治工作方案》有望规范气体检测及灭火市场以及提升市场规模；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超2.8万，上线点位约278万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，收入业绩有望重回高增长。
Q3毛利率同环比明显提升，期间费用率同比提升
公司前三季度销售毛利率约38.47%，同比提升1.62个pct，其中2023Q3毛利率为40.83%，同比提升约5.33个pct，环比提升约4.87个pct，我们判断，一方面由于公司开展精细化管理，生产成本有所降低所致，另一方面由于产品结构变化，高毛利率产品占比提升所致；从期间费用来看，2023年Q3公司整体费用率为22.06%，同比提升3.91个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.29%、4.53%、5.15%、0.09%，同比提升2.8、0.2、1、-0.09个pct，费用率提升主要是公司为继续扩大并巩固公司在消防电子领域全方位的领先优势，结合公司的业务赛道与战略布局，在不断丰富完善现有国内外产品线及核心部件迭代升级的同时，加大产品研发、技术布局、市场开拓、品牌建设、新业务团队组建的投入力度；Q3销售净利率达到了16.69%，创近2年来单季度新高。
Q3经营质量稳步提升，资产负债率维持低位
2023年前三季度公司经营性净现金流为-1.2亿元，同比净流出减少0.7亿元，其中Q3经营活动净现金流为0.59亿元，公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，前三季度公司信用减值约7200万；Q3公司收现比约为83.6%,同比提升约9个pct，23三季度末公司应收账款及应收票据同比增长7.04%，与收入增速基本匹配。截止23年三季度末，公司货币现金为24.67亿元，公司定增募投资金到位，资产负债率降至21.31%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。
落地新一轮股权激励，彰显公司对未来的发展信心
近期公司公布2023年股票期权与限制性股票激励计划，拟向激励对象450人授予6500万股公司股票，占公司总股本8.81%，其中首次授予股票期权3200万份，首次授予限制性股票2000万股，本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为11.93元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为7.67元/股。23-25年解锁条件分别为以2022年营收或净利润为基数，营收或净利润增长率不低于15%/32%/52%。我们认为，当前公司发布股权激励，一方面将员工利益与公司利益绑定，充分调动员工积极性；另一方面则充分体现了公司对未来发展的坚定信心。
03
投资建议
公司作为消安一体化龙头，竞争力突出，经营业绩稳健，我们维持2023-2025年公司归母净利润分别为7.26、9.1、11.2亿元，对应EPS分别为0.99、1.23和1.52元，对应PE估值分别为16.2、13.0和10.6倍。
04
风险提示
政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期。
主要财务数据及预测
