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轮胎行业点评报告:关税降幅超预期,森麒麟、玲珑轮胎有望大幅受益

http://www.chaguwang.cn  2023-07-27  森麒麟内幕信息

来源 :证券之星2023-07-27

  轮胎出海建厂,实现弯道超车

  面临美国对我国轮胎加征高额关税,国内轮胎企业纷纷主动出击,在东南亚建厂,夺回失去的美国市场。根据USITC,东南亚(泰国、越南、柬埔寨)出口至美国半钢、全钢自2015年后快速增加,2019年半钢出口至美达4750万条,占美国同期需求的17.66%,2022年全钢出口至美达2560万条,占同期美国需求的33.42%。

  东南亚优势得天独厚,海外工厂为主要利润来源

  国内企业通过出海东南亚建厂,有效填补了中国因高额关税而失去的美国市场份额,此外在关税、原材料、人工成本多重优势下,海外工厂利润丰厚,已经成为轮胎企业主要利润来源。根据万得,玲珑泰国、赛轮越南、森麒麟泰国工厂净利润由17年的6.42/3.41/2.57亿元分别增至20年的15.82/13.59/8.20亿元,增幅分别达146%/299%/219%。从占比看,20年玲珑、赛轮、森麒麟海外工厂利润占公司总利润比分别为71.2%、91.1%、54.2%,22年玲珑、赛轮、森麒麟占比分别为273.2%(国内亏损)、81.5%、38.1%,海外工厂已经成果国内企业盈利主要来源。

  再遇东南亚关税风波,各家轮胎境况有所分化

  2020年6月美国商务部宣布对泰国、越南乘用胎进行反倾销调查,此外还将发起对越南乘用胎反补贴调查。2021年美国商务部终裁显示,玲珑、住友作为强制应诉企业,反倾销税率分别为21.09%、14.59%,森麒麟获得平均税率17.06%。反补贴方面,赛轮、锦湖税率分别为6.23%、7.89%。鉴于贸易关税影响,泰国产品竞争力有所下降,根据USITC,泰国出口至美半钢胎数量从19年的3750万条下降至22年的3040万条,与此同时低关税区越南出口数量逐渐增加,由19年的1000万条增加至22年的1050万条。

  泰国关税降幅超预期,森麒麟、玲珑轮胎有望大幅受益

  根据公告,森麒麟由17.06%降至1.24%(降幅15.82%),住友由14.59%降至6.16%(降幅8.43%),玲珑轮胎由21.09%降至平均税率4.52%(降幅16.57%),随着关税下降,泰国出口至美半钢双反税率已低于越南,产品竞争力大幅提升,森麒麟和玲珑轮胎有望大幅受益。根据我们测算,假设90%出口美国,且企业自己承担50%销量关税,森麒麟、玲珑轮胎有望分别获得返税2.5亿元、3.2亿元。另一方面,关税下降公司产品竞争力提升,公司产品提价后盈利有望增加。森麒麟现有半钢产能1600万条,假设半钢提价7.91%,满产下泰国半钢利润有望达8.05亿元,较22年增加96%(其中量增62%,提价增21%)。玲珑泰国现有半钢1500万条,假设半钢提价8.28%,满产下泰国半钢利润有望达9.25亿元,较22年增加90%(其中量增61%,提价增18%)。

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