来源 :华鑫研究2024-03-05
事 件
森麒麟发布2023年年度公告：实现营业收入78.42亿元，同比增加24.63%;归母净利润13.69亿元，同比增加70.88%。其中2023Q4实现营收21.00亿元，同比增加36%，环比下降4.8%;实现归母净利润3.75亿元，同比增加170%，环比下降3.1%。
投资要点
▌ 泰国二期项目放量，轮胎景气度修复助力业绩提升
公司泰国二期“森麒麟轮胎(泰国)有限公司年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及 200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于 2023 年大规模投产运行。2023年，公司完成轮胎产量2923.68万条，较上年同期增长32.98%;其中，半钢胎产量2839.68万条，较上年同期增长32.11%;全钢胎产量84万条，较上年同期增长70.91%。完成轮胎销售2925.98万条，较上年同期增长29.28%;其中，半钢胎销量2846.66万条，较上年同期增长28.19%;全钢胎销量79.33万条，较上年同期增长93.88%。公司主要原材料中，2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为 14002/ 11368/ 9312元/吨，分别同比-7%/-12%/-7%。2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为 937，同比-66%，海运价格回落带来更大的轮胎出口利润空间。2023年公司销售毛利率达25.2%，同比增长4.7pcts。
▌ 费用管控合理，净利率大幅增长
2023年公司销售费用率为2.39%，同比-0.09pcts;管理费用率为2.16%，同比-0.51pcts;财务费用率为0.09%，同比+2.23pcts，主要受汇兑损益影响;研发费用率为2.11%，同比+0.32pcts，期间费用率(含研发)合计6.75%，同比+1.95。公司净利率17.45%，同比+4.72%。
▌ 轮胎开工率高位，在建项目持续推进
截至2023年，公司轮胎设计产能3000万条，产能利用率97.46%。公司正在加快推进 “森麒麟(摩洛哥)年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进 “西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力，符合公司及全体股东的长远、稳定、可持续发展需求。
▌ 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为99.6、119.96、142.16亿元，EPS分别为2.55、3.06、3.6元，当前股价对应PE分别为12.1、10.1、8.6倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。
