联泓新科：业绩符合市场预期，持续布局新材料产业

　　业绩回顾

　　2021年业绩符合市场预期

　　联泓新科公布2021年业绩：收入75.81亿元，同比增长27.81%；归母净利润10.91亿元，对应每股盈利0.82元，同比增长70.24%，符合市场预期。2021年净利润大幅增长主要是由于EVA价格大涨以及政府补助、投资收益等同比增加所致。2021年扣非净利润8.81亿元，同比增长43.04%；经营活动现金流净额12.68亿元，同比增长13.11%。公司拟每股派息0.2元。2021年公司EVA营收同比增长93.6%至25.97亿元，EVA销量同比增长7.8%至13.76万吨，EVA价格同比增长80%至18,871元/吨，EVA涨价带动毛利率同比提升12.84ppt至50.52%。聚丙烯专用料营收17.7亿元，销量22.16万吨，原材料价格上涨导致毛利率下滑至10.81%。环氧乙烷衍生物收入同比增长17.85%至9.31亿元，其中销量同比增长16.8%至16.28万吨，产品均价基本保持平稳，原材料价格上涨导致毛利率下滑至24.5%。

　　发展趋势

　　聚丙烯专用料和EVA产能提升，产品结构继续优化。2021年公司EVA全部排产高VA含量产品，EVA产量13.04万吨，光伏胶膜料销量同比增长42%，线缆料保持行业领先地位且高端低烟无卤线缆料市占率稳步提升，高VA含量、高弹性鞋材专用料销量同比增长86%；公司EVA技术升级改造项目已于1Q22完成，公司EVA装置年产量将提升至15万吨以上，我们预计光伏料产量占比有望继续提升。2021年公司聚丙烯专用料产量22.34万吨，其中高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约12%，并成功开发出高透明PP专用料产品，公司聚丙烯技改新增8万吨/年产能已于4Q21投产。持续布局新材料产业，助力中长期成长。公司预计5万吨/年碳酸乙烯酯、5.26万吨/年碳酸甲乙酯项目于2022年底建成，所需环氧乙烷、二氧化碳及甲醇等原料均自产，产业链一体化优势明显；公司计划2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯项目于2023年上半年建成。子公司江西科院生物PLA一期项目已经启动建设工作，公司计划于2023年底投产，2025年底投产二期项目。子公司联泓格润新能源材料和生物可降解材料一体化项目（包括13万吨/年PLA，130万吨/年MTO、20万吨/年EVA、20万吨/年环氧丙烷及5万吨/年PPC）入选山东省重大项目名单，项目建设按照计划推进。

　　盈利预测与估值

　　考虑到煤炭、醋酸乙烯等原材料价格上涨，我们下调2022年盈利预测28%至13亿元，引入2023年盈利预测16.56亿元，目前公司股价对应2022/23年市盈率27/21x。我们下调目标价28%至36元，对应36%的上涨空间和2022/23年37/29x市盈率，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　EVA价格低于预期，新项目进展低于预期。