乐普医疗杀入“热玛吉”红海：一个支架巨头的医美野心与现实压力
从资本市场研究，走向产业研究与公司研究，重点关注医美、再生医学、宠物医疗、生物材料创新、中韩及全球产业协同创新发展
导语
乐普医疗正在把医美推到台前，过去，它是中国心血管介入器械的代表公司之一。现在，它开始用童颜针、水光针、玻尿酸、PDRN、肉毒素和射频设备，重新定义自己的增长故事。
这不是一次简单跨界，它背后是集采之后的增长压力，是医保支付向自费医疗的迁移，也是老牌器械公司对高毛利消费医疗市场的一次主动进攻。但医美不是传统医疗器械市场，拿证只是入场券，真正的难点在医生心智、机构动销、求美者认知、项目复购和品牌势能。乐普医疗已经把牌打出来了，接下来要看这套牌能不能真正变成收入、利润和估值。
乐普医疗正在打一场很不一样的仗，它曾经靠心血管支架、药物球囊、结构性心脏病器械和制剂业务撑起增长，这个体系的核心关键词是医院、医保、集采、招标、临床路径和严肃医疗。
现在，它把一部分资源推向了皮肤科医美。2025 年，乐普医疗旗下聚乳酸面部填充剂获批，市场俗称“童颜针”。随后，注射用透明质酸钠溶液、注射用交联透明质酸钠凝胶陆续获批。2026 年 4 月，四川兴泰普乐自主研发的“赛乐提”射频皮肤治疗仪获得 NMPA 三类医疗器械注册批准，注册证编号为国械注准 20263090882，适用范围为通过射频能量热效应减轻面部轻、中度皮肤皱纹。
这意味着，乐普医疗的医美布局已经从注射材料延伸到有源设备。从表面看，这是一个心血管器械巨头跨界医美的故事，更准确地说，这是一个被集采重塑后的老牌医疗器械公司，试图在自费医疗市场里寻找第二曲线。
乐普医疗自己在 2025 年年报中已经把逻辑说得很清楚：公司依托心血管植介入材料、设备和工艺平台优势，跨界布局皮肤科消费赛道，构建以再生、抗衰为核心的药械产品矩阵，目标是突破医保限制，实现自主定价。公司还提到，自 2019 年以来一直推进业务从医保支付向非医保支付转型，并持续孵化皮肤科药械研发管线。
这句话比任何市场传闻都重要，乐普医疗做医美，不是突然看到童颜针火了，也不是临时看到“热玛吉”市场大了。它真正要解决的问题，是原有业务增长受到集采、医保控费和价格体系变化影响之后，如何重新找到一个能自主定价、能拉高毛利、能讲成长性的业务板块。
医美，就是它选中的新战场。
一、乐普医疗为什么一定要找第二曲线？
乐普医疗的基本盘仍然是严肃医疗，公司长期深耕心血管植介入器械、结构性心脏病、外科麻醉、体外诊断、药品和医疗服务等业务。2025 年年报摘要显示，医疗器械板块仍是公司收入规模最大的业务板块，其中心血管植介入仍是核心业务。
但问题也很清楚，心血管器械和制剂业务的增长逻辑，已经和十年前不一样了。过去，国产替代、医院放量、介入渗透率提升和高毛利产品共同推动公司成长。现在，集采改变了价格体系，也改变了渠道利润和企业估值逻辑。
2026 年一季度，乐普医疗实现营业收入 16.72 亿元，同比下降 3.70%；归属于上市公司股东的净利润 2.47 亿元，同比下降 34.80%；扣非净利润 2.41 亿元，同比下降 28.45%。公司在一季报中提到，报告期内受集采等政策因素影响，毛利率下降 1.99 个百分点。
这组数据说明，乐普医疗不是在一个轻松环境里做医美，它不是锦上添花，而是在寻找新的增长支点。
对一家老牌器械公司来说，自费医疗的吸引力很直接：第一，价格不直接受医保集采约束；第二，产品生命周期可以通过品牌、医生教育和项目设计拉长；第三，医美机构采购决策更看重动销和利润空间，不完全受医院招采体系限制；第四，一旦形成设备、耗材和注射产品组合，企业可以持续获得复购收入。
所以，乐普医疗进入医美，不是单纯跨界，而是一次支付体系迁移，它想从医保支付市场，切入求美者自费市场。
二、2019 到 2023 年：乐普医美不是突然开始，而是提前布局了很久
乐普医疗在 2025 年年报中提到，公司自 2019 年以来就推进医保支付向非医保支付的战略转型，并持续孵化皮肤科药械研发管线。到 2023 年，乐普医疗的皮肤科管线已经基本成型。公司 2023 年年报披露，皮肤科方向已有多款产品处于临床阶段，包括聚乳酸真皮注射填充剂、注射用透明质酸钠溶液、注射用透明质酸钠复合溶液、注射用交联透明质酸钠凝胶、含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶、含聚己内酯微球的交联透明质酸钠凝胶等。
这不是一个单品逻辑，这是一套皮肤科注射矩阵：聚乳酸，对应再生填充和童颜针市场；透明质酸钠溶液，对应合规水光针市场；交联透明质酸钠凝胶，对应传统玻尿酸填充市场；透明质酸钠复合溶液，对应 PDRN 等复合型 skin booster 市场；含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶，对应复合再生填充材料；含聚己内酯微球的交联透明质酸钠凝胶，对应 PCL 类长效刺激材料方向。
从这个管线看，乐普医疗不是只想做一个“童颜针替代品”，它想做的是一个覆盖填充、再生、浅层注射、复合材料和未来高端抗衰项目的皮肤科药械平台。这和它过去做心血管器械的路径很像。
乐普不是先做品牌，再找产品。它是先搭管线，再用注册证形成产品矩阵，然后用渠道和价格去打开市场。这个打法在严肃医疗器械里有效。问题是，医美市场是否也买账？
三、2025 年：三张三类证，把乐普正式推上医美牌桌
2025 年是乐普医疗医美商业化真正启动的一年。6 月，聚乳酸面部填充剂获批，公告显示，该产品获得 NMPA 注册批准，注册证编号为国械注准 20253131101，市场更习惯称之为“童颜针”。7 月，四川兴泰普乐注射用透明质酸钠溶液获批，注册证编号为国械注准 20253131324。公告披露，该产品用于面部真皮浅层注射，暂时性改善成人皮肤干燥、肤色暗沉。8 月，四川兴泰普乐注射用交联透明质酸钠凝胶获批，注册证编号为国械注准 20253131642，公告披露，该产品适用于面部鼻唇沟部位真皮组织中层至深层注射，以纠正中重度鼻唇沟皱纹。
三个月内，乐普医疗拿下三张皮肤科注射类三类证，这对乐普很关键。过去，资本市场看乐普医疗，主要还是看心血管器械、药品、结构性心脏病和集采影响。2025 年之后，投资人开始看到一个新的标签：皮肤科医美。更重要的是，这三张证不是孤立的：童颜针负责再生填充心智，透明质酸钠溶液负责浅层注射和皮肤质量改善，交联透明质酸钠凝胶负责传统填充场景。这三个产品加在一起，构成了一个最基础的医美机构采购包。对医美机构来说，单一产品未必足够有吸引力，但如果一个厂家可以提供童颜针、水光针、玻尿酸，后面还有 PDRN、PLLA-HA 复合材料、肉毒素和射频设备，机构就会重新评估合作价值。
来源：上市公司公告
这就是乐普医疗的底层打法：不是靠一个爆品吃完整个市场，而是用矩阵提高机构合作深度。
四、童颜针快速放量，但还不能证明医美业务已经跑通
乐普医疗 2025 年报披露，随着聚乳酸面部填充剂、注射用透明质酸钠溶液、注射用交联透明质酸钠凝胶陆续获批上市，公司皮肤科注射剂报告期内实现营业收入 11,548.70 万元。
这个数字值得重视，一家传统器械公司刚进入医美，就能在首年实现过亿元皮肤科注射剂收入，说明它确实有渠道组织能力，也说明低价、高性价比和平台合作能快速推动新品进入市场。
但投资人不能只看首年收入，医美产品第一年放量，往往有三个因素叠加：一是新品铺货；二是代理商备货；三是机构尝鲜。这三件事能让收入快速起来，但不等于真实终端动销已经稳定。真正要看的是第二年和第三年，童颜针是否能形成稳定复购？机构是否愿意持续主推？医生是否形成操作习惯？求美者是否愿意为乐普品牌买单？经销商是否还能维持利润空间？如果这些问题不能回答，首年收入就只是一次成功的铺货，不是一个被验证的长期模型。
2026 年一季度，乐普医疗披露皮肤科产品实现收入 3,694.47 万元。按线性年化，这个规模约为 1.48 亿元，相比 2025 年全年 1.15 亿元有提升，但离市场讨论中的高增长预期仍有距离。
所以，对乐普医美业务的判断不能太激进，它已经证明自己能卖出去，但它还没有完全证明自己能持续卖、能高质量卖、能在价格战中保住利润率。
五、2026 年：赛乐提获批，乐普把医美战场从“针”推到“设备”
2026 年 4 月，乐普医疗公告称，下属公司四川兴泰普乐自主研发的“赛乐提”射频皮肤治疗仪获得 NMPA 注册批准，注册证编号为国械注准 20263090882，注册分类为 III 类。该产品在医疗机构中由有资质的医务人员经培训后使用，通过射频能量对皮肤组织产生热效应，用于减轻面部轻、中度皮肤皱纹。
来源：上市公司公告
这个产品的意义，不只是乐普多了一个设备，它让乐普医美从注射产品公司，开始向“设备+耗材+注射产品”的组合方案公司变化。
射频设备的商业模型和注射产品不一样，注射产品更依赖单支销售和医生操作，射频设备则同时依赖设备入院、治疗头耗材消耗、项目定价、医生培训和求美者端认知。设备卖出去只是第一步，治疗头持续消耗才是利润来源。所以，赛乐提的真正价值不在第一批设备卖了多少台，而在后续治疗头能不能形成稳定复购，这也是乐普医疗为什么要把赛乐提放到一个更大的产品矩阵里看。
如果机构只买一台国产射频设备，决策会很谨慎，但如果乐普提供的是“射频设备+童颜针+水光针+玻尿酸+未来 PDRN”的组合方案，机构的采购逻辑就会变成项目组合和供应链合作。这个逻辑成立，但难度很高。
来源：上市公司公告
六、为什么偏偏选择射频？因为这是一门设备和耗材都能赚钱的生意
射频抗衰市场已经很拥挤，进口品牌有索塔 Thermage、赛诺龙、飞顿等，国产品牌有威脉、半岛、热芙美等。医生和机构早已有自己的设备组合和操作经验，求美者端也已经形成了强烈的“热玛吉”心智。
乐普现在进入，时间并不早，但它仍然要进，原因也很清楚：第一，市场还在增长。乐普在赛乐提公告中引用数据称，中国院线端射频类相关产品设备市场规模从 2020 年的 9.4 亿元增长至 2024 年的 41.8 亿元，预计 2030 年达到 90.5 亿元。第二，2024 年 4 月之后，射频美容设备全面按 III 类医疗器械监管，无证产品和灰色设备会逐步退出市场。对持证企业来说，这会释放一部分合规替代空间。第三，射频设备有耗材复购。设备一次销售可以贡献收入，但治疗头才是后续现金流。对乐普这种擅长器械和耗材体系的公司来说，这个模型比单纯卖注射针剂更接近它的能力边界。第四，射频设备可以和注射产品做组合。机构天然需要“光电+注射”的联合抗衰方案。乐普如果能把赛乐提、童颜针、水光针和未来 PDRN 打成组合，就有机会提升单机构贡献。
所以，乐普不是不知道射频赛道红海。它赌的是红海里的结构性机会：合规替代、国产低价、设备耗材复购和注射产品协同。
七、乐普的打法：低价不是全部，矩阵才是关键
外界容易把乐普医美理解成低价打法，这不算错，但不完整。
乐普确实有低价基因。童颜针上市后，市场对其终端价格关注很高。公司在投资者关系记录中也提到，2025 年前竞争没那么激烈，产品价格较高，现在求美者更务实，产品价格趋向透明化、大众化，企业需要合理定价。公司还提到，过去是一个爆款，现在要一个产品矩阵，单品很卷，组合起来是优势，企业要做全品类，为机构提供整体解决方案。
这段话基本概括了乐普的医美策略，它不是要复制爱美客的超级单品逻辑，它也不是走高德美、艾尔建那种高端国际品牌逻辑，它更像是用上市器械公司的工程化能力、注册能力、成本控制能力和销售组织能力，切入中腰部医美机构。它要吃的市场，不一定是最顶级机构和最贵项目，它更可能先吃四类机构：
第一，价格敏感型机构。这些机构需要合法合规的三类证产品，但又承受不了进口品牌和头部国产品牌的高成本。乐普的低价和组合供货有吸引力。
第二，下沉市场机构。这些机构对品牌要求没有一线城市头部机构那么高，但对利润空间和供应链稳定性很敏感。乐普如果能提供培训、物料、产品组合和价格支持，就有机会快速铺开。
第三，平台流量型机构。这类机构依赖美团、新氧、抖音等平台获客，需要透明价格和可标准化项目。乐普的产品如果能被包装成高性价比项目，可能会在这类渠道快速放量。
第四，想做项目组合的中大型连锁。连锁机构更看重整体采购成本、项目毛利、培训效率和售后支持。单一产品的吸引力有限，整套组合更容易进入采购名单。
所以，乐普医美的主线不是“低价替代高端品牌”，更准确地说，它想用低价打开入口，再用产品矩阵提高机构绑定，这条路能不能成功，取决于乐普能否从“卖货”升级成“做项目”。
八、赛乐提的 2 亿目标，难点不在设备出货，而在治疗头消耗
市场传闻中，赛乐提被赋予了 2026 年 2 亿元销售目标。乐普 2026 年投资者关系活动记录也提到，创新转型业务中，皮肤科现有产品可能实现营收 2 亿元，热玛吉营收 2 亿元，PDRN 获批预期可能在 2026 年三季度，但由于是国内第一张证，存在一定不确定性。
来源：上市公司公告
这个目标不低，赛乐提是 2026 年 4 月底获批。也就是说，它在 2026 年真正可销售的时间并不完整。要在当年完成较高收入，乐普必须快速完成几个动作：设备要快速铺进机构，医生要快速完成培训，机构要快速设计项目价格，治疗头要快速形成消耗，求美者端要知道这个项目是什么，售后和临床支持要跟得上。
这里最难的是治疗头消耗，设备可以靠渠道和价格快速铺货。治疗头消耗不能靠压货长期维持。它取决于机构是否真实开单，求美者是否愿意购买，医生是否愿意持续操作。
射频设备市场的本质不是卖机器，真正的收入质量来自治疗量。
如果赛乐提卖了很多设备，但治疗头消耗不起来，收入会有一次性波动，长期价值有限。如果赛乐提设备铺得没那么快，但单机构治疗量稳定，治疗头复购持续，反而更有长期价值。所以，投资人看赛乐提，不应该只看设备销售额。更应该看三组指标：第一，装机机构数量；第二，单机构月均治疗头消耗；第三，治疗头复购率和毛利率。
没有这三组指标，2 亿元收入目标只是一个销售目标，不是一个商业模型。
九、PDRN 是另一个关键变量，但不能过早乐观
PDRN 是乐普医美管线里另一个重要节点。投资者关系记录显示，公司预计 PDRN 获批可能在 2026 年三季度，但也明确提到，由于是国内第一张证，因此有一定不确定性。这句话要拆开看。
如果 PDRN 如期获批，乐普会成为国内合规 PDRN 注射产品的重要先行者，这个意义很大。现在中国市场对 PDRN、PN、“三文鱼针”的关注度很高，但合规产品仍然稀缺。谁先拿到清晰的 III 类注册证，谁就能获得较强的医生教育和渠道先发优势。但如果获批延迟，乐普 2026 年医美收入压力就会集中落在童颜针、水光针、玻尿酸和赛乐提上。
这会带来两个风险：第一，童颜针需要继续高增长，第二，赛乐提刚获批就要承担更高收入任务。
更重要的是，PDRN 不是一个只靠概念就能长期放量的赛道。它最后仍要回到适应症、临床证据、注射层次、医生操作、产品浓度、终端价格和复购逻辑。乐普如果拿到证，确实会有先发优势，但拿到证不等于自动成为爆品。
十、肉毒素和 ECM：乐普想做的是更大的医美拼图
乐普医疗并不满足于童颜针、水光针和射频设备。2026 年 4 月，乐普在业绩说明会上提到，公司管线中 PDRN、含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶、ECM、肉毒素、热玛吉等都在推进中。重组 A 型肉毒毒素已完成 II 期临床，预计下半年启动 III 期临床；重组 E 型肉毒素预计下半年提交 IND。
来源：上市公司公告
这说明乐普医疗想要做的是一个完整皮肤科医美平台，而不是单个医美爆品。如果把它的管线放在一起看，结构已经比较清楚：填充类：交联透明质酸钠凝胶；浅层注射类：透明质酸钠溶液、PDRN 复合溶液；再生刺激类：聚乳酸面部填充剂、含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶；有源设备类：赛乐提射频皮肤治疗仪；高频基础项目类：肉毒素；潜在再生材料类：ECM。
这套矩阵如果全部推进顺利，乐普医疗有机会成为中国医美皮肤科药械平台型公司，但这里也有一个问题，产品越多，管理复杂度越高。医美不是把注册证堆起来就能形成平台。每个产品都需要单独做医生教育、机构培训、适应症边界、项目包装、终端定价、售后支持和风险管理。乐普如果把每个产品都当成传统医疗器械去卖，很容易陷入“有产品、无心智”的问题。它必须从药械公司，变成项目运营公司，这是最大难点。
总结
乐普医疗这一仗，最难的不是进入医美，而是成为医美公司。乐普医疗已经进入医美，这个问题不用再讨论。它有童颜针，有水光针，有玻尿酸，有赛乐提，有 PDRN 预期，有肉毒素管线，也提到了 ECM 等后续方向。它不是没有牌，但它现在要证明的，不是自己能不能拿证。
它要证明的是，自己能不能成为一家真正懂医美的公司。严肃医疗器械公司的核心能力是研发、注册、生产、质量和医院渠道。医美公司的核心能力还要多几件事：医生心智、审美表达、项目设计、求美者体验、机构利润、品牌传播和复购管理。
乐普医疗的优势在前半段，它的挑战在后半段。如果乐普能把这两段接上，它就可能从心血管器械巨头，转型成中国医美药械平台型公司。如果接不上，它最多会成为一个拥有多张医美注册证、能卖出一定规模产品的传统器械公司。这两种结果，估值完全不同。所以，乐普医疗的医美故事，不能只看“赛乐提能不能卖 2 亿”。
真正的问题是：
乐普医疗能不能把低价入院，变成真实动销；把产品矩阵，变成项目体系；把注册证优势，变成医生和求美者心智。
这才是它从支架巨头转身医美公司时，必须回答的核心问题。