来源 :渤海证券研究2024-04-29
事件
公司公告2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收13.91亿元，同比+22.10%，归母净利润7,179.79万元，同比+2.72%，基本每股收益0.08元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.24元（含税）；今年一季度，公司实现营收3.82亿元，同比+57.70%，归母净利润为7,117.77万元，同比+286.55%，基本每股收益0.08元。
点评
1）商誉减值压制去年业绩增长，24Q1利润端表现亮眼
2023年，公司整体收入实现良好增长，但由于毛利率相对较低的联营渠道收入占比提升，致使综合毛利率同比下降3.46pct.。2023年公司期间费用率为40.97%，同比下降2.70pct.。另一方面，叠加公司计提北京芯能商誉减值8,538.37万元，导致去年全年业绩增长承压。今年一季度，公司营收与归母净利润皆实现高速增长，其中归母净利润规模已接近去年全年水平。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额4.09亿元，同比+101.89%，今年一季度为-6,353.14万元，同比-469.81%，主要系去年同期大客户回款造成高基数所致。
2）渠道经营模式转变，户外用品业务整体保持良好增长
户外用品业务方面，2023年，公司推动渠道下沉，增加空白市场开发和覆盖力度，在确保盈利可能性的基础上稳步拓展新店，提高新店成功率，实现营收12.57亿元，同比增长11.21%。公司加大联营渠道推进，至2023年末加盟与联营门店合计832家（净增91家），联营收入占比提升至19.78%（22年为9.88%），实现收入2.75亿元，同比+144.52%。今年公司将继续围绕产品、品牌和渠道持续发力，线上渠道在进一步提升天猫、京东等电商主渠道运营质量的同时，布局抖音、社群私域营销平台等新渠道。结合公司历史数据测算，预计今年Q1，户外用品业务收入或在3亿元左右，同比增长超过20%。
3）芯片业务收入增长显著，业务布局不断丰富
2023年，公司芯片业务收入1.33亿元，同比+1,483.81%，其中，G2营收1.22亿元，净利润2,946.37万元。目前来看，公司芯片业务重点发力消费电子、公共显示和智能车载等市场，持续开拓优质客户。产品端，在触控 IC、Mini LED背光和直显产品研发上均有所突破，车载触控 IC，已在客户端完成模组验证，整车厂进一步验证中。2023年6月公司收购江苏鼎茂60%的股权，增强封测环节的能力，赋能已有封测工厂，进行垂直整合，同时有利于通过江苏鼎茂的台湾管理团队开拓台湾市场。
4）盈利预测与评级
公司户外用品业务平稳发展，芯片业务已开始贡献收入与利润，且业务布局不断丰富。在中性情景下我们维持公司24年EPS为0.18元的预测，下调25年EPS至0.22元（前值为0.24元），并预测26年EPS为0.27元，对应24年PE为26倍，维持“增持”评级。
风险提示
渠道扩张不及预期；新业务整合不及预期；汇率波动，商誉减值。