近日，“中国户外第一股”探路者披露权益变动报告书，公司创始人之一王静于9月15日至22日间减持147.52万股，持股比例降至4.99%，不再是持股5%以上股东。
这笔约1403万元金额的交易，是其创始人家族持续减持套现的最新注脚。近年来，创始人盛发强、王静夫妇已累计套现超过14亿元。
创始团队的逐步离场，与公司不甚理想的经营状况遥相呼应。2025年上半年，探路者营收同比下降7.82%，归母净利润更是大幅缩水76.5%。这家曾经的户外龙头，正面临主业增长乏力、市场份额被后起之秀蚕食的困境。
在主业承压背景下，探路者的跨界布局格外引人注目。自2021年新实控人入主后，公司便确立了“户外+芯片”的双主业战略。继金字火腿、养元饮品等传统企业之后，探路者也加入了这股跨界造芯的浪潮。为支持这一战略，公司于今年8月抛出了一份19.3亿元的定向增发预案，计划由实控人及其关联方全额认购。
然而，这份看似彰显控制人信心的定增方案，因其模糊的资金用途和与公司稳健财务状况的巨大反差，引发了市场质疑。
创始人“不探路了”
1999年，盛发强与王静夫妇在北京香山脚下，以一顶手工缝制的帐篷开启了探路者的创业之路。经过十年发展，探路者于2009年作为首批28家企业之一登陆创业板，成为“中国户外第一股”。
上市之后，探路者迎来了发展的“黄金五年”。从2009年至2015年，公司营收从2.94亿元增长至38.08亿元，年均复合增长率高达42%，门店数量从约200家扩张至1300余家，市值也从最初的28亿元一度冲高至250亿元。2012年，探路者以14.5%的市场份额，首次超越一众国际品牌，登顶中国户外用品市场。
转折点发生在2015年。这一年，探路者启动“户外+旅行+体育”的多元化战略，但跨界并未带来预期的协同效应，反而分散了主业资源，拖累了整体业绩。
与此同时，国内户外市场竞争加剧。在高端市场，始祖鸟等国际品牌凭借技术壁垒占据优势；在大众市场，伯希和等新锐品牌通过电商渠道以高性价比产品迅速崛起。探路者在品牌定位上的摇摆，使其陷入尴尬境地。从2015年到2020年，探路者营收从38.08亿元的巅峰一路萎缩至9.12亿元，跌幅超过76%，并连续出现亏损。
在公司经营陷入困局之际，创始团队萌生退意。2021年，曾任紫光国微董事长的李明以3.36亿元的价格，受让盛发强、王静夫妇部分股权，并通过表决权委托的方式，成为探路者新的实控人。
控制权的交接，伴随着创始人家族更密集的减持套现。据统计，截至2021年1月实控权变更时，盛发强夫妇已累计套现约13亿元。此后，通过2022年的大额减持及后续多次零星减持，创始人家族的累计套现金额最终超过14亿元。2025年1月，盛发强与王静宣布解除一致行动关系，被市场解读为原创始团队与公司经营决策的彻底切割。
2025年，探路者的业绩颓势仍在延续。半年报显示，公司上半年实现营业收入6.53亿元，同比下降7.82%；归母净利润仅为2009.41万元，同比大幅下降76.5%。其中，作为基本盘的户外业务实现收入5.38亿元，同比下滑10.51%，户外服饰、鞋品、装备三大品类收入均出现不同程度的下滑。
在国内户外市场迎来爆发式增长的窗口期，探路者的市场地位正被竞争对手超越。根据新锐品牌伯希和的招股书，其营收从2022年的3.5亿元增长至2024年的17.33亿元，复合年增长率高达122.2%。而同期探路者的户外主业营收始终在10亿元级别徘徊，昔日的行业龙头已被甩远在身后。
芯片跨界背后的控制权游戏
2021年，拥有深厚芯片产业背景的李明入主探路者，随即开启了公司的“户外+芯片”双主业时代。
探路者在芯片领域的布局迅速展开。2021年，公司以2.6亿元收购了专注于Mini/Micro LED显示驱动芯片设计的北京芯能60%的股权。此后，又陆续将韩国触控芯片公司G2 Touch、芯片封测企业江苏鼎茂等纳入麾下。
从财务数据看，芯片业务一度成为探路者的“第二曲线”。2024年，该业务实现营收2.22亿元，同比增长66.56%。然而，这种高增长未能持续。2025年上半年，探路者芯片业务实现收入1.15亿元，同比增长仅为7.40%，增速显著放缓。
芯片业务内部也出现了严重分化。目前，该业务的收入和利润高度依赖韩国子公司G2 Touch。2024年，G2 Touch贡献了芯片业务超85%的收入和公司超八成的利润。但2025年上半年，G2 Touch业绩出现大幅下滑，净利润骤降80.23%至935.69万元。公司将其归因于汇率波动。
另一核心子公司北京芯能的经营状况则更为严峻。自2021年被收购以来，北京芯能已连续三年未能完成业绩承诺，三年累计亏损约1.76亿元。2025年上半年，该公司净利润亏损3028.37万元，已处于资不抵债状态。因其经营不及预期，探路者已累计对其计提了超过1.4亿元的商誉减值准备，直接侵蚀了公司利润。
在双主业均面临挑战的背景下，探路者于2025年8月抛出一份高达19.3亿元的定增预案。这份预案因其多个“反常”之处，引发了市场的广泛质疑。
首先，是募资的必要性。探路者的财务状况异常稳健。截至2025年上半年，公司账上货币资金及交易性金融资产合计近10亿元，资产负债率仅为20.55%，且经营性现金流连续多年为正。公司并无迫切的资金需求。
募资的用途，也遭到质疑。预案显示，这19.3亿元的巨额资金，将全部用于“补充流动资金”，并未披露任何与主业相关的具体投向。这种模糊的表述，与监管机构“专款专用、聚焦主业”的要求存在差异，也为资金的后续使用留下了巨大的操作空间。
最关键的，是这次定增背后的控制权逻辑。预案显示，此次定增将由实际控制人李明及其关联方通域合盈全额现金认购。若发行完成，李明对公司的实际控制比例将从13.68%大幅提升至33.60%，实现对公司的绝对控制。
进一步穿透此次定增的认购方股权结构，其背后真正的资本操盘手浮出水面——地产巨头世纪金源集团的二代掌门人黄涛。公开信息显示，黄涛通过其控制的投资平台，已在幕后成为探路者控制权结构中的核心出资人。近年来，黄涛已先后入主皖通科技和安奈儿两家A股上市公司。
从这个角度看，此次定增的真实意图，可能并非解决公司的经营性资金需求，而是新实控方为巩固控制权、并将探路者打造为其资本运作平台所走出的关键一步。这场看似“不合理”的巨额融资，更像是一场精心布局的资本游戏。