在利润下降70%、库存高企的舆论旋涡中，户外“鼻祖” 探路者 为其备受质疑的“造芯”业务抛出了一炸弹。
近日， 探路者 在互动平台回答投资者提问时表示，G2touch的OLED车载触控芯片产品已接到三星量产订单并已开始生产。当记者就此事致电 探路者 ，希望进一步了解该订单的具体规模、金额以及对公司业绩的实际影响时，对方仅以“不方便接受采访”简短回应。
虽然 探路者 这一消息向市场证明了芯片业务的实质性进展，但在公司基本面不佳与巨额融资计划的背景下，其成色究竟如何，是强心剂还是 烟雾弹 ，仍需打上一个巨大的问号。
利润下降70%、存货创新高
“造芯”业务吸血 探路者
在户外运动热度不减的市场中， 探路者 的品牌吸引力与产品竞争力正在衰退，市场份额正被竞争对手快速蚕食。记者走访发现， 探路者 当前在产品策略与品牌传播方面面临显著挑战。据一位已离职的 探路者 销售人员透露，“店内基本常年都有折扣活动，连新款也不例外。”记者实地走访其线下门店也观察到，产品色系主要集中于黑、白、灰等基础色调，新旧款式之间缺乏明显差异，整体视觉表现较为单一，与近年来注重设计感与色彩运用的新兴户外品牌形成对比。
品牌声量与用户关注度方面，在 小红书 等社交平台上，与“ 探路者 ”相关的笔记约有438篇，相比之下，定位相近的竞争对手如“骆驼”等同业品牌，则拥有更高的内容曝光与用户互动，相关笔记约2341篇。
盈利能力方面，公司归母净利润同比下降67.53%，而扣除非经常性损益后的净利润跌幅达70.46%。这一对比表明，公司利润的下滑源于主营业务的恶化。
从资产结构来看，公司流动性储备呈现波动收紧态势。截至2025年三季度末，货币资金为7.64亿元，较年中时的8.27亿元有所下降，延续了自一季度以来的收缩趋势。结合交易性金融资产数值从年初的4.48亿元降至三季度的1.86亿元，可观察到公司可能正在逐步动用金融资产储备以维持运营。
应收账款方面，公司三季度末达到3.07亿元，较年中2.53亿元呈现回升，且明显高于去年同期的2.17亿元水平。应收账款周转天数的延长，可能意味着公司在销售环节的回款效率有所放缓，或为维持销售规模而适当放宽了信用政策。
值得关注的是，存货规模在三季度末攀升至5.02亿元，为近六个季度以来的高点。结合前三季度营收同比下降13.98%的背景，存货增速与销售增速呈现背离。
记者从 探路者 的财报中发现，高效流动资产的占比在下降，而应收账款和存货等运营性资产的占比上升。这种结构变动通常会导致整体资产流动性质量的下降，抗风险能力降低，也在一定程度上解释了为何公司在主业表现疲弱、新业务尚需投入的阶段，存在较强的外部融资需求。
因此，在这张成绩单中，研发费用逆势上升的数据格外刺眼。在前三季度营收显著下滑的背景下，研发投入却高达五千余万元，其强度与主业颓势形成鲜明反差。这无疑印证了市场最大的疑虑，公司倾力押注的车载芯片业务，正在成为一个持续“吸血”的成本中心。当传统户外服装已无力提供足够动力时，新的“造芯”业务不仅未能带来即时回报，反而加剧了整体利润的被侵蚀程度，这正是公司当前战略困境最真实的写照。
何以敢募资19亿？
正是在利润下降70%的背景下，公司近期推出的十九亿元定增方案，其合理性与紧迫性受到了前所未有的审视与拷问。
针对此前备受争议定向增发预案， 探路者 发布了多条公告，主要为此前预案方案、可行性分析报告、摊薄补偿措施等的修订稿。其中，变化最大的，是将原预案中7.28元/股的发行价格，下调到了7.01元/股。计划发行股份数量未变。从而，募资金额下降到了约18.58亿元，比原预案募资金额减少了约0.72亿元。此外，虽然修订稿的发行对象有所变化，但是与当前实控人李明相关的包揽总格局并未变化。其中的变化主要为，发行对象由李明及其控制的企业 通域合盈 变为 通域合盈 和明弘毅。明弘毅成立于2025年10月29日，由李明100%控股。
当传统主业已无力承担芯片研发的巨额开支时，通过上市公司平台进行定向增发，相当于动用资本市场的力量，将资金注入高风险的芯片业务。实控人虽投入真金白银，但这些资金最终将流入上市公司，用于填补芯片业务的“无底洞”。这是不是一种将个人意志下的高风险投资，通过定增方式转化为上市公司资产，让全体股东共同承担失败风险的行为？
而在公司业绩和股价低迷时实施定增，尤其是降低发行价，意味着实控人可以用更低的成本获得大量股份。一旦未来公司因任何概念导致股价回升，最大的受益者正是这些低价入股的大股东。而在此过程中，所有中小股东的权益将被显著摊薄。这份业绩公告非但不能为定增的合理性提供支撑，反而加剧了市场关于资源可能被进一步错配的深切担忧。
创始人套现14亿
在公司业绩连年下降背景下， 探路者 的股权变化也备受市场关注。创始人王静通过减持，持股比例已精准降至5%以下。回溯至2020年，盛发强、王静夫妇通过一系列减持，已累计从市场回笼资金超过14亿元，完成了自家企业财富的阶段性退出。
而其中象征意义远大于经济意义，标志着创始团队进一步从上市公司治理结构中后退，这是家族资本退出计划的重要一步，也将 探路者 另一重要人物，李明推到了公众面前。
李明是芯片行业的资深从业者，也是北京芯能背后的实控人。李明接盘 探路者 后，公司便开启“户外+芯片”双主业转型。在成为 探路者 实际控制人不到一年时间，李明便以2.60亿元收购了北京芯能60%的股权。
探路者 的故事，已从一家户外用品巨头的衰落史，演变为一场关于战略、资本与公司治理的深刻拷问。如今， 探路者 的账本上，有着存货的滞销、现金的消耗和应收账款的风险。而所有这些困境，都指向一个核心问题，当公司的基本盘已无法支撑其野心，这场孤注一掷的“造芯”计划，究竟是出奇制胜的法宝还是一个由资本堆砌而成的海市蜃楼？