来源 :中金在线2025-11-03
当中药行业在政策扶持下迎来发展机遇期时，曾经的细分赛道龙头红日药业却陷入了持续的业绩泥沼。2025年三季报的出炉，再次揭开了这家企业的经营困境：前三季度归母净利润同比暴跌52.03%，营收连续两年下滑，股价长期徘徊在低价股区间。从曾经的新冠概念明星股到如今的业绩承压者，红日药业这味"中药"为何越熬越苦？
业绩颓势的蔓延早已不是偶然。回溯2024年，公司营收同比下滑5.34%，归母净利润更是断崖式下跌95.76%，扣非净利润由正转负，亏损额达760.71万元。进入2025年，市场期待的业绩回暖并未出现，41.49亿元的营收规模较上年同期再降6.59%，扣非归母净利润同步下滑43.81%。连续四年的业绩下滑，让投资者的信心持续受挫，在创业板指数涨幅超5成的牛市行情中，红日药业的股价却持续低迷，成为资本市场被遗忘的角落。
为了扭转困局，红日药业将"降本增效"奉为核心经营策略，然而这场成本管控战并未带来预期效果。2025年前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别同比减少7.35%、0.73%、13.87%和64.26%，四项费用集体收缩的背后，是核心业务增长动能的全面枯竭。作为收入支柱的中药板块，曾经引以为傲的两大王牌产品正逐渐失去往日光彩。
中药配方颗粒业务曾是红日药业的增长引擎，全资子公司北京康仁堂深耕该领域20余年，构建了"全成分?"工艺体系和全国8大生产基地的布局，还实现了全品种溯源的行业优势。但在政策松绑与市场扩容的双重刺激下，大批中药企业蜂拥而入，行业竞争白热化。更致命的是集采政策的持续冲击，2023年山东牵头15省联盟集采中，200个中药配方颗粒产品平均降价超50%，后续京津冀"3+N"联盟、甘肃专项集采等政策接踵而至，直接挤压了企业的利润空间。与行业龙头中国中药类似，红日药业的配方颗粒业务在价格腰斩与竞争加剧的双重压力下，营收与盈利能力同步下滑，曾经的技术优势未能转化为市场竞争力。
另一核心产品血必净注射液的处境同样艰难。这款上市20年的中药二类新药，虽曾凭借脓毒症治疗的独特疗效登上《JAMA内科学》等国际权威期刊，还在新冠疫情期间获批相关适应症，一度成为资本市场的焦点。但中药注射剂行业的整体萎缩难以逆转，药智网数据显示，该品类院内销售额从2017年的691.51亿元跌至2024年的403.8亿元，年均复合降幅达7.4%。在重点监控、限制支付等政策影响下，血必净注射液的市场规模持续缩水，即便拥有扎实的临床数据，也难以抵挡行业下行的洪流。
内忧未除，外患加剧。中药配方颗粒市场早已形成中国中药、华润三九、四川新绿色等企业群雄逐鹿的格局，红日药业的市场份额不断受到挤压。而行业竞争逻辑已从单纯的质量、价格比拼，转向成本、服务、供应能力与创新能力的综合较量，这对长期依赖传统优势品种的红日药业构成了严峻挑战。更值得警惕的是，公司的创新转型进展缓慢，2023年8月完成技术审评的酮咯酸氨丁三醇注射液，截至2024年3月仍处于CDE审评阶段，新药研发的滞后使得企业难以开辟新的增长曲线。
管理层的频繁变动也引发市场担忧。2023年公司7位高层集中离任，上演"大换血"，成都国资委成为实控人后，企业的经营战略尚未显现明确成效。面对投资者关于"经营管理、新药研发是否有清晰规划"的质疑，公司给出的"创新、融合、拓展、挖潜"八字方针及四点原则，更像是空洞的口号式回应。在缺乏实质性成果落地的情况下，这些战略规划宛如空中楼阁，难以打消市场疑虑。
曾经依赖高定价、高回扣模式的中药配方颗粒行业，在医药反腐深入与集采常态化的背景下，畸形盈利模式加速落幕。而红日药业显然未能及时适应行业变革，8大生产基地的规模优势未能转化为成本优势，全链条追溯体系的技术优势未能对冲价格下跌的冲击。更令人费解的是，在行业急需创新突破的关键期，公司研发费用却同比缩减13.87%，与中药企业向创新驱动转型的行业趋势背道而驰。
如今的红日药业，正站在进退两难的十字路口。核心产品增长乏力，新业务尚未形成规模，集采与竞争的双重压力持续加码，管理层的战略规划缺乏落地支撑。对于持仓股东而言，股价低迷与业绩下滑的双重打击已然难以承受；对于行业而言，这家曾经的细分赛道龙头，其困境也折射出传统中药企业在转型中的普遍阵痛。
中药行业的发展前景依然广阔，但红利只会向顺应趋势、主动变革的企业倾斜。红日药业若想摆脱当前的煎熬局面，仅靠缩减费用的"节流"远远不够，更需要在产品创新、市场拓展、模式转型上拿出实打实的"开源"举措。否则，这味熬了多年的"中药"，恐怕只会在持续的困境中愈发苦涩，最终被市场淘汰。投资者与市场都在等待一个答案：红日药业究竟能否打破增长天花板，还是将继续在业绩泥潭中沉沦？时间将给出最终判决，但留给这家企业的调整窗口期，已然不多。