核心结论：
同花顺是国内领先的互联网金融信息服务提供商。短期维度看，权益市场交易活跃度显著提升，投资者对专业金融信息服务的诉求提高，带动公司核心业务需求攀升；中长期维度看，公司在2019年率先提出“ALL IN AI”战略，并于2024年初推出金融垂类大模型问财HithinkGPT，成功培育出业绩增长的新引擎。综上，同花顺不仅ROE领先同业，未来业绩成长空间也更大，首次覆盖，给予“买入”评级。
主要逻辑：
1、高贝塔属性下，经营杠杆赋能业绩利润弹性。同花顺的成本结构相对固定，其经营活动现金流变动能较为及时地反映权益市场变化对公司业绩的影响。2010年12月至2025年12月间，公司季度现金流同比与ADT同比增速的线性相关系数高达97.33%，呈现高度同步性。此外，作为AI在金融领域的应用代表，同花顺也受益于AI技术的迭代与政策支持。在科技创新持续受国家鼓励的大背景下，公司股价往往表现出更强的进攻属性。
2、持续深耕AI领域，有望重塑平台价值。同花顺2019年启动“ALL IN AI”战略，基于金融对话大模型问财HithinkGPT，升级的智能投顾产品精准理解用户需求，同时还推出同创智能体平台（Agent Studio），以低代码方式帮助机构客户高效落地AI能力，iFinD引入数据工具MCP，降低接入成本，增强服务质量和客户粘性，巩固公司在B端与C端的领先地位。
3、科技融合和市场回暖双加持，各业务迎接增长“第二春”。1）增值电信服务：受益于权益市场回暖、产品矩阵丰富创新、有效客户基数大、单客收入提高；2）广告及互联网推广：拓客渠道单一和流量虹吸效应下有平台优势；3）基金代销：规模较为稳定，成长空间较大；4）软件销售及维护：国内领先的证券行情交易系统供应商之一，客户粘性高。
风险提示：行业需求减少，监管许可风险，技术更新不及时。
目录
投资要点
关键假设
收入端受益于市场交投活跃度提升和流动性宽松：1）增值电信服务：我们预测2026-2028年该业务营收同比增长18.7%/10.6%/5.2%，收入测算值分别为23.15/25.60/26.93亿元；2）广告及互联网业务推广服务：我们预测2026-2028年该业务营收同比增长45.1%/30.4%/9.0%，收入测算值分别为50.22/65.51/71.41亿元；3）基金销售及其他交易手续费等其他业务：我们预测2026-2028年该业务营收同比增长分别为10%/8%/5%，收入测算值分别为2.39/2.55/2.68亿元；4）软件销售及维护：我们预测预计2026-2028年该业务增速分别为10%/8%/5%，收入测算值分别为4.39/4.74/4.98亿元。
费用端呈现趋稳态势：1）销售费用：随着资本市场活跃度提升，公司的销售费用率或呈现下降趋势，我们预计公司2026-2028年的销售费用率分别为12.0%/12.0%/12.0%。2）管理费用：由于公司战略布局具有前瞻性、战略落实具有延续性和稳定性，预计后续公司管理费用率或趋稳，2026-2028年管理费用率分别为3.7%/3.7%/3.7%。3）研发费用：作为技术驱动型公司，公司研发投入未来仍将保持在较高水平，但考虑到公司收入规模不断提高，或稀释研发费用占比，预计公司2026-2028年研发费用率分别为16.0%/14.8%14.3%。
区别于市场的观点
1）市场仅聚焦AI对C端的付费提振，但我们认为AI的核心价值是可以通过B端与C端双向赋能，C端数据反哺大模型迭代，B端智能体平台降低机构接入成本，形成多维度客户粘性，该协同效应将促进业务长期可持续增长。
2）市场将高弹性归因于行情周期，却忽视固定成本结构下的经营杠杆红利。公司毛利率超90%，现金流与A股成交额相关系数97.33%，收入能快速转化为利润，业绩兑现速度与确定性或被低估。
股价上涨催化剂
A股交投活跃度提升、市场流动性宽松叠加牛市预期升温，进一步释放金融信息服务需求，有望带动同花顺增值电信服务和广告及互联网推广服务等业务收入，为股价提供贝塔支撑。同时，公司将AI技术深度赋能旗下产品，推高用户付费率和用户黏性，叠加C端流量基础坚实，构筑差异化竞争壁垒；2025年业绩归母利润同比高增75.8%，进一步印证业绩增长确定性，成为股价上涨核心阿尔法动力。
估值与目标价
我们预计同花顺2026-2028年主营业务收入分别为80.15/98.41/106.00亿元，对应增速分别为32.9%/22.8%/7.7%，归母净利润为46.27/58.34/63.60亿元，对应增速分别为44.4%/26.1%/9.0%。从估值来看，同花顺ROE保持同业领先，未来业绩成长性更强，26年估值水平应超过可比公司均值47.8倍，同时参考公司近五年的PE/PB-Band，历史估值中枢约为45.2倍，公司未来估值或大概率朝估值中枢回归，综合审慎考虑下我们给予同花顺2026年48倍PE，对应合理价格为413.09元，首次覆盖，给予“买入”评级。
同花顺核心指标概览
正文
01
公司发展历程
1.1
公司沿革：从行情交易软件到金融IT龙头
同花顺前身是成立于2001年的上海核新，为了整合业务和资源，上海核新于2007年收购由同一实际控制人控制的杭州核新（成立于1994年）100%的股权，并将注册地从上海迁至浙江，迁址后公司名称变更为浙江核新同花顺网络信息有限公司，2009年成功在创业板上市。
同花顺发展历程“三部曲”：
初创期（2001-2009年）：初创阶段公司主要依托行业资源优势，率先推出同花顺决策家、深度分析系统（Level-2）、大机构等金融资讯数据服务产品，同时积极布局手机金融信息服务，成为首家和国内三大移动运营商合作提供手机金融信息的服务商，奠定了良好的移动端客群基础。
扩张期（2010-2018年）：公司的快速成长得益于公司从以个人投资者为主的业务模式转变为个人和机构投资者并重，2010年公司把握互联网发展趋势，加快机构版金融数据库研发，推出iFinD金融数据终端，随后相继获得基金代销资格、保险和私募基金牌照，金融展业版图不断拓宽。同时积极探索人工智能在信息搜索、投顾、投资领域的应用。
服务深化期（2019年至今）：2019年公司提出“ALL IN AI”战略。2024年1月，同花顺正式发布业内首个金融对话大模型——问财HithinkGPT，该模型在通用领域的表现已全面超越主流开源模型Llama-2。2025年6月，同花顺再度深化大语言模型在金融领域的应用，推出全球首个深度融合实际应用场景的大模型金融评估基准BizFinBench，显著降低单一判分维度带来的偏差。
公司持股相对集中，创始团队高度自治。截至2025年，公司前五大股东合计持股64.5%，其中创始人兼公司实际控制人易峥持股比例为36.13%，易峥自上市至今担任公司董事长兼总经理，公司总工程师于浩淼、技术总监王进分别持股4.95%和3.48%，公司核心技术人员对公司有一定话语权，对公司技术更迭、创新起到了不小的作用。
1.2
管理层稳定：技术底色支持创新发展
在公司发展过程中，管理层未出现重大变动，高管和核心技术人员均是从2007年及之前任职至今。其中同花顺创始人、总经理易峥深耕互联网金融科技多年，在公司成立初期设计开发多款交易软件和系统，同时注重创新率领同花顺不断推进金融科技创新，将AI、大数据等先进技术应用到金融行业中，提升了金融服务的效率和质量。
02
业务拆解：C端流量撬动多元化高效变现
2.1
增值电信服务：基本盘稳健扩容，AI驱动价值重构
增值电信服务是同花顺业务体系中最稳定、最核心的收入来源，是公司营收的重要基石。该业务同时面向B端与C端客户，但以C端个人投资者为主，盈利模式主要是通过提供深度数据、专业化分析工具及智能决策支持，吸引庞大的免费用户群体逐步转化为付费订阅用户。该业务采用预收款的方式：付费用户通常预付季度或年度服务费，相关现金流入在财务报表中首先确认为合同负债，随后在服务期内按履约进度逐步结转至收入。2025年，增值电信服务实现收入19.5亿元，同比增长20.7%，占总营收的比重达32.4%，该业务板块对公司营收贡献稳步增长。
增值电信服务的收入增长动力：主要来自B端iFinD金融终端和C端炒股软中付费用户转化率与单用户平均收入（ARPU）的提升。在市场情绪上行阶段，用户规模与ARPU容易形成“双击”效应，增长弹性显著。
同花顺拥有扎实的用户基础与突出的市场领导地位。得益于我国互联网基础设施的全面完善、应用创新持续深化，以及相关政策的积极支持，网民规模保持稳步增长。截至2025年12月，我国互联网普及率首次突破80%，网民使用手机上网的比例高达99.6%，金融服务的数字化门槛基本消除，但新增网民空间也已微乎其微，互联网企业进入了流量的存量竞争时代。但同花顺参与市场早，在智能手机大范围普及之前，便已积极布局手机金融信息服务，持续沉淀用户。截至2023年末，同花顺旗下“同花顺金融服务网”累计注册用户数已超6.2亿人，占同期的互联网网民规模的57.1%，庞大的用户基础夯实了业务发展的坚实支撑。从活跃度来看，网上行情免费客户端日均使用人数约1,447万人，周活跃用户数达1,936万人，反映出其的用户高频互动性与强平台粘性。目前公司用户规模保持稳定，截至2025年，同花顺APP市占率34.98%，在行情较好时更容易发挥网络效应，在金融科技竞争中长期保持低成本获客优势，从而不断巩固和扩大市场份额。
B端：金融终端iFinD凭借价格优势与产品功能，具备较强的替代潜力。根据表2中的采购信息，Wind金融终端年均价格普遍约为3-4万元，而iFinD终端均价普遍约为1-2万元，价格差距明显。叠加证券行业整体成本管控压力加大，为性价比较高的iFinD提高市占率创造机会。随着权益市场回暖，证券行业从业人员规模亦呈现恢复性增长，截至2025年末，上市券商从业人员总数同比增长1.3%至21.1万人，人员扩张带来的终端使用需求也有望为iFinD带来业务增量。此外，银行业工作人员对于Wind金融终端的粘性要弱于证券行业，同花顺虽然触达广度较高，但整体销量还有很大的提升空间，未来iFinD金融终端在银行业或能通过更好的销售服务、更高的性价比打造软件销售收入的新增长极。
从功能覆盖的角度，iFinD已具备与Wind、Choice相当的核心模块，在行情、数据、研究工具等方面能够满足大多数机构用户的日常需求，具备实际替代的可行性。
C端：产品体系丰富完善，分级定价有效覆盖多元客群。同花顺C端的产品功能和服务不断迭代升级，为客户提供多样化、个性化的信息服务，致力于提高用户使用体验感和满意度，且付费产品采用分层定价，覆盖高、中、低各层次客户，将有效提升付费转化率。
目前，同花顺在PC端与APP端都已形成功能全面、特色鲜明的产品矩阵，涵盖行情数据、选股诊股、高低点提示等多种工具与服务，各产品线差异化特征明显。
研发是公司的核心驱动力，其投入强度与人才储备均显著领先同业。从2019年提出“ALL IN AI”战略后，公司研发支出水平快速提高，2019-2025年的CAGR达16.2%，多年位居行业前列。研发团队规模也同样优势明显，2025年研发人员达3,141人，占总员工比例61.8%，其中约三分之一专注于AI算法与工程开发。团队呈现高学历、年轻化特征：30岁及以下人员占比65.5%，博士学历人员达128人，同比增长24.3%。公司还设立了国家级博士后工作站，聚焦人工智能底层技术研究。
持续的研发投入已转化为可观的成果。截至2025年，公司累计获得发明专利136项，同比多增22项，软件著作权587项，同比多增67项。在数字化与人工智能技术快速发展的背景下，高强度研发不仅加速了增值电信服务的产品与AI融合和迭代升级，也深刻改变了投顾、投研、风控等核心金融场景，为公司带来持续的结构性成长机遇，有助于公司把握市场先机、提升客户黏性与付费转化率。
2.2
广告及互联网推广服务：最大经营杠杆，释放高贝塔利润弹性
广告及互联网推广服务已成为业绩弹性的核心来源。该业务主要通过为合作券商导流开户，收取开户费与后续交易的佣金分成。2025年，该业务收入达34.6亿元，同比大幅增长70.98%，占总营收比重为57.43%，已成为公司最大的收入来源，同时该业务毛利率在各项业务中最高（96.1%），同比增加1.52pc，平台流量变现能力大幅提升。
“924”新政后权益市场持续回暖，投资者开户与交易意愿显著提升。同花顺凭借其庞大的用户基础与高活跃度平台（易观千帆数据显示，截至2025年12月，同花顺APP月活跃用户数达3670万，位居第三方证券APP之首），有效承接大部分市场需求。银行、基金、证券、期货等金融机构为抢占更多客源，纷纷加大在同花顺平台的宣传投放和引流力度，生活消费、科技类等非金融客户亦增加线上推广预算，共同推动广告收入快速增长。此外，公司产品与大模型技术的深度融合进一步提升了广告转化效率与平台竞争力。由于该业务收入变化与A股市场交投活跃度紧密关联，使其充分受益于市场行情回暖带来的提振效应。
ETF市场的快速扩容，为广告投放业务带来新的增量需求。近年来ETF市场规模快速扩张，24年ETF资产净值同比高增81.9%，25年在24年的高基数下仍保持了61.3%的增速，面对同质化挑战，ETF赛道竞争逐渐白热化，公募基金等资管机构密集布局宽基、行业、主题类ETF产品，新发产品的市场宣发、存量产品的规模提升，均高度依赖精准的流量触达与用户转化，因此同花顺基于庞大的C端客户规模完美承接了大量ETF产品导流投放的需求。
证券开户政策逐步放开显著强化第三方平台的集成优势。自2013年证监会允许非现场开户，至2016年实施“一人三户”政策，投资者可选开户范围扩大、灵活性增强，但多家券商APP切换带来的操作成本也相应上升。同花顺作为第三方平台，通过整合多家券商服务，有效解决该痛点。截至2026年3月13日，同花顺App接入的可开户券商数量达88家，远超通达信（57家）、雪球（11家）等平台，而东方财富、指南针等仅支持自有子公司券商。这种“一站式”接入能力大幅提升了用户操作便捷性与黏性，为同花顺沉淀了大量的C端客户流量，成为其够为券商、基金、期商等机构提供三方导流服务的关键。同时，由于券商间的获客渠道重合度较高，缺乏外部流量的引入，导致更多中小券商为拓宽获客渠道，主动寻求合作，进一步强化了同花顺平台流量的聚合效应。
同花顺通过“流量-数据-技术”的闭环进一步巩固其竞争壁垒。一方面，同花顺将C端用户的行为数据反哺至AI技术迭代，提升导流精准性与服务效率；另一方面，其广告业务与增值电信服务形成协同效应，通过AI工具优化广告投放模型，进一步提高用户的付费转化率，进一步放大券商导流效果。
2.3
基金代销及其他服务：流量生态协同赋能，打开财富管理空间
受益于权益市场回暖与C端用户基础强大，基金代销业务成长空间大。公司自2012年获得互联网基金销售牌照以来，通过旗下“爱基金”平台为用户提供一站式基金及资管产品申购服务，并与多家机构开展代销合作。截至2025年上半年，“爱基金”已接入228家基金公司及证券公司，代销产品数量达24,606支，同比分别增长8家和15.1%。2022年至2025年上半年，基金销售收入占公司营收比重平均为6.6%，业务贡献较为稳定。
目前公司在基金代销收入上较东方财富等头部平台仍有差距，同花顺基金2025H1保有规模与蚂蚁基金、天天基金相比也存在较大的进步空间。作为后发者，短期内抢占头部份额的难度较大，但“爱基金”平台已深度嵌入同花顺整体生态系统，在权益市场回暖、长期低利率环境下，居民增配权益类产品的趋势有望延续，公司可凭借其流量优势与生态协同，推动基金代销业务实现稳步增长，进一步拓展市场份额。2025年上半年，东方财富与同花顺的代销收入比已从2022年的峰值20.6倍下降到8.4倍，差距在不断缩小。
2.4
软件销售及维护：巩固B端基石，开拓新增长空间
面向B端客户，业务模式稳定。该业务主要是为证券公司等金融机构提供网上行情交易系统及相应的系统维护服务，是公司最传统且稳定的业务板块，截至2025年，软件销售业务贡献收入3.99亿元，同比增加12.1%。
同花顺是国内领先的证券行情交易系统供应商之一，客户粘性很高。该业务的收入规模主要取决于证券公司对网上交易系统的扩容与升级需求，在市场交投活跃时期，券商的系统扩容需求通常随之上升，从而带动公司软件销售收入实现较快增长。此外，随着证券行业持续加大信息技术投入，公司也积极开展证券行情交易系统的智能化探索，运用大数据、人工智能等技术不断优化系统性能，提升响应速度、稳定性、扩展性与兼容性，从而更好地承接券商在系统更新与扩容方面的需求。
03
高贝塔属性成就高业绩弹性
经营杠杆放大利润，现金流高度联动市场。同花顺的业绩弹性不仅体现于收入增长，更通过其经营杠杆效应在利润端得到进一步放大。公司成本结构相对固定，主要集中于员工薪酬、信息采购费及数据托管费。近年来，虽因持续提升数据质量导致信息采购与技术服务费用有所上升，同时大模型技术深入应用也推高了相关研发人员薪酬、服务器及托管成本，但公司整体毛利率仍长期保持在85%以上。这得益于其核心业务边际拓展成本较低，绝大部分收入得以转化为税前利润，使得净利润增速在市场向好阶段能够显著超过收入增速。
此外，由于公司增值电信业务采取预收款模式，相关现金流入在财务报表中列为合同负债，随后在服务期间内逐月确认为收入。因此，其经营活动现金流变动能够较为及时地反映权益市场变化对公司业绩的影响。数据显示，2010年12月至2025年12月期间，公司季度现金流同比与A股日均成交额同比增速的线性相关系数高达97.33%，表明其现金流与市场交投活跃度呈现高度同步性。
市场向好时，同花顺的股价弹性通常显著优于A股大盘整体表现。这主要源于其业务高度聚焦于C端个人投资者，且增量需求与资本市场景气度紧密挂钩——只有当市场情绪升温、交投趋于活跃时，投资者参与意愿增强，对金融信息服务和交易工具的需求才会集中释放，从而催化公司股价表现。历史数据显示，2013年以来，同花顺股价走势不仅与A股大盘趋势相近，且展现出更强的上涨锐度。在数轮上涨周期中，其对于沪深300指数的相对累计涨幅多次超100%。尽管公司利润因合同负债按月确认收入的会计处理方式，较市场行情或存在1-2季度的滞后，但利润弹性普遍高于日均成交额（ADT）变动幅度。公司2025年归母净利润同比增长75.79%，而由于现金流确认为营业收入的滞后性，我们预计同花顺在2026年或也将呈现显著的业绩弹性。
此外，作为AI在金融领域的应用代表，同花顺也受益于人工智能技术的迭代与政策支持。在科技创新持续受国家鼓励的大背景下，公司股价往往表现出更强的进攻属性。
04
大模型全面落地，构建AI金融生态
流量和周期性定义过去和现在，未来AI将重塑平台价值，开启第二增长曲线。数字化和人工智能技术双重驱动下，金融业从“效率优化”不断演变为“价值重构”，而AI Agent作为新一代智能体技术，可凭借其深度分析、自主决策、多模态交互能力，重塑投顾、投研、风控、运营等核心金融场景。
4.1
金融对话大模型——问财HithinkGPT
同花顺率先发力，积极布局AI领域的开发与算法工程。2006年公司便发布了AI技术的代表产品“i问财”，2019年启动“ALL IN AI”战略后，在2024年初推出了完全由自主研发且是业内首家通过网信办备案的金融对话大模型——问财HithinkGPT，经测试该模型在通用领域和金融领域表现均比开源模型出色。现有产品也基于HithinkGPT成功升级，投顾对话机器人“同花顺问财”升级后成为国内金融领域首个应用大模型技术的智能投顾产品，或能更精准地理解用户的复杂投资意图，提供更具有个性化和深度的投研建议，培养客户粘性和产品口碑，进而推出基于AI更高级别的付费订阅服务，更好地巩固住同花顺在C端业务中的地位。
4.2
个性化AI服务载体——同创智能体平台
同创智能体平台（Agent Studio）为机构客户输出个性化AI服务，营造更多创收场景。智能体工坊（Agent Studio）是公司根据内部Java技术栈比较多的背景下，重构的高稳定性、高可用性平台，也是国内第一家支持百万日活的金融垂类Agent平台。金融机构无需额外增添专业AI开发人员及金融专家，通过低代码轻组件的可视化编排工具就能迅速落地大模型能力。问财的能力落地，包括Agent自主规划或调取工具的能力支持都是由这个平台搭建完成。因此，通过该平台，不仅能为券商、期商等机构客户提供一系列全流程服务，包括最底层的大模型、中层的智能平台和金融插件以及上层的应用和增值类产品，还能有效降低机构客户的接入成本，或能显著增加客户粘性，同时吸引更多B端投资者使用公司的产品。
4.3
金融终端iFinD引入数据工具MCP
iFinD引入专为大模型开发的数据工具MCP，直击金融数据获取错误率高、效率低的痛点问题。MCP（模型上下文协议）是面向大模型获取外部功能支持场景，用于建立用户端AI和服务商工具的标准化通信协议。以前，如果要让AI连接本地数据库或金融行情接口，开发者需要针对不同的AI平台写定制化的代码。但有了MCP后，服务商只需要按照MCP标准做一套“插头”（MCP Server），只要本地AI环境支持MCP标准（MCP Client），就能直接接上这个插头，实现工具与AI的无缝衔接。
如果没有MCP数据工具，大模型只会在网络搜索，无法满足投研人员对金融数据的需求。而iFinD MCP采用纯自然语言交互模式，系统内置专业化数据清洗与Token优化机制，确保返回结果格式规范、字段释义清晰、内容长度可控，避免上下文溢出，还有效缓解了提取数据效率低的问题。该服务可以实现将iFinD投研级数据库能力嫁接至本地AI环境，使智能体从“逻辑推理强，但数据匮乏”转变为具备机构级数据支撑的专业分析工具，大大提高了AI分析的准确性和完备性。
目前iFinD的MCP服务已开放A股股票分析、公募基金分析、宏观经济、公司公告等四大核心模块，涵盖20余项工具，在实际操作中，用户可以用自然语言指令，系统将自动调用相应工具，返回结构化表格、统计分位、关键段落提取等结果，支持后续多轮深度分析，全面匹配主流投研需求。iFinD MCP的高级本地部署采用订阅制，若能有效解决投研分析痛点，极大提高分析效率，或有望增加客户粘性，赋能iFinD软件销售。
05
盈利预测和投资建议
鉴于同花顺的商业模式具有典型的高贝塔属性，其核心业务的收入弹性与A股市场交投活跃度高度挂钩，公司季度经营现金流同比与ADT同比增速的线性相关系数高达97.33%。因此，我们在26年A股ADT中枢上移（2.3万亿元）假设的基础上，进行盈利预测：
收入端
1）增值电信服务：随着互联网持续渗透，线上开户、交易、理财的趋势进一步加深，同花顺目标客群规模也将扩大。同时随着同花顺不断提高研发投入，将AI、大模型技术深度融入，相关产品功能、产品矩阵不断丰富，公司渗透率、付费转化率及ARPU具备长期增长空间。由于该业务采用的是预收款方式，当期新增订单与当年两市日均交易额高度相关，同时前期预收账款在当期确认比例稳定在较高水平，但考虑到公司以合规为先，产品推荐注重审慎性和针对性，因此我们预测公司2026-2028年该业务营收同比增长18.7%/10.6%/5.2%，收入测算值分别为23.15/25.60/26.93亿元。
2）广告及互联网业务推广服务：在权益市场回暖、交投活跃以及流动性充裕的背景下，投资者开户与交易意愿显著提升。同花顺凭借其庞大的用户基础与平台的高活跃度，有效承接市场的部分开户需求。此外，公司产品与大模型技术的深度融合进一步提升了广告转化效率与平台竞争力。由于该业务收入变化与A股市场交投活跃度紧密关联，且表现出更大的弹性，因此我们预测公司2026-2028年该业务营收同比增长45.1%/30.4%/9.0%，收入测算值分别为50.22/65.51/71.41亿元。
3）基金销售及其他交易手续费等其他业务：该项业务与国内资本市场行情和交投活跃度紧密相关，股票、基金等金融产品高频、大量的成交能有效提升该业务营收及增速，因此行情向好时，业绩有望持续优化，但考虑到该业务整体基数较低且受制于降费让利，我们预测公司2026-2028年该业务营收同比增长分别为10%/8%/5%，收入测算值分别为2.39/2.55/2.68亿元。
4）软件销售及维护：公司是国内头部证券行情交易系统供应商之一，网上行情交易系统为证券公司信息系统前端应用，同时金融数据终端iFinD终端在信息准确性、数据与功能的完整性等方面没有明显短板情况下，以较低价渗透部分市场。我们认为该业务将受益于市场交易活跃度提升、证券行业IT与人力投入力度的加大，预计公司2026-2028年软件销售收入增速分别为10%/8%/5%，收入测算值分别为4.39/4.74/4.98亿元。
费用端
1）销售费用：随着资本市场活跃度提升，为争取更多存量流量和客户需求，公司预计会继续加大营销推广力度，但由于收入不断扩大，公司的销售费用率或保持稳定，我们预计公司2026-2028年的销售费用率分别为12.0%/12.0%/12.0%。
2）管理费用：公司加大AI业务的多元投入和尝试，同时积极布局海外，管理费用呈现刚性支出，但考虑到公司战略布局具有前瞻性、战略落实具有延续性和稳定性，预计后续公司管理费用率或趋稳，2026-2028年管理费用率分别为3.7%/3.7%/3.7%。
3）研发费用：作为技术驱动型公司，公司研发投入未来仍将保持在较高水平，但考虑到公司收入规模不断提高，或稀释研发费用占比，预计公司2026-2028年研发费用率分别为16.0%/14.8%/14.3%。
综上，我们预计同花顺2026-2028年主营业务收入分别为80.15/98.41/106.00亿元，对应增速分别为32.9%/22.8%/7.7%，归母净利润为46.27/58.34/63.60亿元，对应增速分别为44.4%/26.1%/9.0%。
同花顺作为国内领先的互联网金融信息服务提供商，在产品、客户、技术与数据等方面具有显著行业竞争优势。短期维度看，权益市场交易活跃度显著提升，投资者对专业金融信息服务的诉求提高，带动公司核心业务需求攀升。中长期维度看，同花顺在“ALL IN AI”的核心发展战略下，于2024年初推出金融垂类大模型问财HithinkGPT。目前，该大模型已实现与主业的深度融合，不仅持续提升公司自身业务效率与服务质量，还通过技术输出赋能机构客户，成功培育出业绩增长的新引擎。
综上，同花顺不仅ROE保持同业领先，未来业绩的成长性也更强，26年估值水平应超过可比公司均值47.8倍，同时参考公司近五年的PE/PB-Band，历史估值中枢约为45.2倍，该估值不仅反映公司基本面的成长，也有效熨平单一年份带来的波动性，更真实可靠，公司未来估值或大概率朝估值中枢回归，综合审慎考虑下我们给予同花顺2026年48倍PE，对应合理价格为413.09元，首次覆盖，给予“买入”评级。
06
风险提示
1、行业需求减少风险：若证券市场出现中长期低迷，市场交投不活跃，投资者对互联网金融信息服务的需求下降，可能会导致公司整体经营业绩下滑。
2、监管许可风险：相关监管机构出台了一系列政策、法律法规文件来规范行业发展，这可能造成公司的部分存量业务和创新开发业务在短期内面临一定的不确定性。此外，目前我国对证券信息经营实行许可经营制，若对证券交易专有信息的有限经营许可政策发生变化，则有可能影响公司现有产品的运营。
3、技术更新不及时风险：若公司后续研发投入不足，不能紧跟AI技术的发展趋势，及时根据市场变化调整研发方向，可能面临因技术迭代不及时导致市场竞争力下降。
